金融期权月报：创业板ETF低波弱势震荡，构建正向日历价差期权组合策略

金融期权月2023/08/04 期 权 事 业 部卢 品 先 交易咨询号：Z0015541lupx@wkqh.cn0755-23375252从业资格号：F3047321 CONTENTS 1期权月度概要 ·内容摘要 标的行情 上月（2023-07-01至2023-07-31）权益指数分化显著，大盘蓝筹股表现为偏强，中小盘股、创业板表现较为偏弱，上证50ETF涨幅引领市场行情，而科创50ETF则领跌市场。在权益市场中，上月权益指数普遍表现为偏强走势，涨幅均超过4.00%；科创板表现为最弱，跌幅均超过3.00%。从滚动表现来看，创新型一类股票相对弱势，而金融股和大盘蓝筹股表现较为抢眼。从期权标的角度来看，相较于前月，上证50ETF连续两个月领涨市场。 ·内容摘要 期权方面 （1）日均成交量：金融期权在7月份的日均成交量较前一月份主要表现为：股票期权小幅变化增减不一，且上证50ETF期权和创业板ETF期权减少幅度较大，而股指期权则不同程度有所增加。其中上证50ETF期权日均成交量为184.07（-10.90）万张，上证300ETF期权日均成交量为118.67（+1.93）万张，上证500ETF期权日均成交量为50.33（-4.25）万张，创业板ETF期权日均成交量为74.01（-15.95）万张，中证1000股指期权为6.60（+0.26）万张。 （2）日均持仓量：上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权普遍大幅度减少，华夏科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权则表现为大幅度增加，而股指期权则不同程度增加。其中上证50ETF期权日均持仓量为216.14（-50.13）万张，上证300ETF期权日均持仓量为141.59（-10.63）万张，上证500ETF期权日均持仓量为72.28（-1.89）万张，创业板ETF期权日均持仓量为101.54（-19.82）万张，中证1000股指期权日均持仓量为9.25（+0.49）万张。 （3）期权隐含波动率：金融ETF期权隐含波动率表现为历史偏低水平小幅区间波动，而中证1000股指期权则表现为较为较低水平窄幅波动，且中位数有偏下移的趋势。 （4）持仓量PCR：期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。7月份来看，上证50ETF期权持仓量PCR持续反弹上涨，上证300ETF期权持仓量PCR则表现为在0.80-1.00区间大幅震荡，创业板ETF期权则表现为先抑后扬仍维持较低位值水平，中证1000股指期权逐渐下降，表明市场整体偏弱。 2标的行情回顾 月度涨跌幅 从7月份金融期权标的的涨跌幅来看，上证50ETF涨幅最大超过7.00%，上证300ETF和深证300ETF涨幅约为5.00%。 上证50ETF和上证500ETF涨幅为1.00%以上。 中证1000指数偏弱，跌幅超过1.00%； 华夏科创50ETF和易方达科创50ETF表现为最弱势连续两个月领跌市场，跌幅超过3.00%. 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 标的行情回顾 标的行情 （1）上证50ETF（510050）和沪深300（000300）超跌反弹逐渐回暖上升，短期偏多头上行，而上证300ETF上方有前期高点压力。 （2）中证1000指数，空头趋势方向下弱势盘整震荡，整体表现为偏弱势的市场行情。 （3）创业板ETF延续前期的空头下跌趋势。 数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部 真实波幅ATR 真 实 波 幅（ATR averagetruerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 （1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动； （2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； （3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。支撑线和压力线有下移的倾向。 （4）上证50ETF和上证300ETF快速扩大波幅后逐渐收窄，而中证1000指数和创业板ETF则表现为窄幅区间波动。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 3期权因子分析 期权市场概要 期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （1）日均成交量 期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。上证50ETF期权日均成交量为184.07（-10.90）万张，上证300ETF期权日均成交量为118.67（+1.93）万张，创业板ETF期权日均成交量为74.01（-15.95）万张，中证1000股指期权为6.60（+0.26）万张。 （2）日均持仓量 期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。上证50ETF期权日均持仓量为216.14（-50.13）万张，上证300ETF期权日均持仓量为141.59（-10.63）万张，创业板ETF期权日均持仓量为101.54（-19.82）万张，中证1000股指期权日均持仓量为9.25（+0.49）万张。 期权市场概要 期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （3）隐含波动率 期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。 上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为维持历史偏低水平窄幅波动，而中证1000股指期权则表现为逐渐下降至较低位置水平。 （4）持仓量PCR 持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。 7月份来看，上证50ETF期权持仓量PCR持续反弹上涨，上证300ETF期权持仓量PCR则表现为在0.80-1.00区间大幅震荡，创业板ETF期权则表现为先抑后扬仍维持较低位值水平，中证1000股指期权逐渐下降，表明市场整体偏弱。 （5）最大未平仓所在的行权价 期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。 从7月份期权卖方角度来看，金融标的上证50ETF、上证300ETF行情走势的压力点和支撑点持续在较平稳的区间波动且有上移的趋势，创业板ETF期权和中证1000股指期权则表现为压力点和支撑点表现为较为平稳。 日均成交量 日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。 从右图展现，去年12月以来，金融期权日均成交量表现为较平稳。其中上证50ETF期权和上证300ETF期权在7月份均表现为减少下降；而创业板ETF期权则维持在80万张左右。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 日均持仓量 日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。 上证50ETF期权和上证300ETF期权日均持仓量自今年以来表现较为平稳，上证50ETF期权维持在200万张以上，今年1月份以来逐月上升，7月份大幅度缩水；上证300ETF则保持在150万张左右；创业板ETF期权则表现为上升趋势，5月份和60月份超过100万张，7月份则跌破100万张；中证1000股指期权表现为较为稳定，维持在5-7万张。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 日均成交量和持仓量 右图是7月份金融期权的日均成交量和日均持仓量的概况。 从右图可以看出，日均成交量和日均持仓量表现最活跃的还是上证50ETF期权、上证300ETF期权、上证500ETF期权和创业板ETF期权，而华夏科创50ETF表现最抢眼，上升幅度较大。 其中上证50ETF期权日均成交量鱼尾180万张，日均持仓量超过200万张；上证300ETF期权则维持在110万张以上，日均持仓量跌破150万张；创业板ETF期权日均成交量达到80万张以上，日均持仓量约为100万张。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 历史波动率波动率 历史波动率，是基于过去的统计分析得出的，主要用来反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。历史波动率的算法： （1）从市场上获得标的的时间序列价格（常用日线）。（2）对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数（对数收益率的方法）。（3）求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如，每年中有242个交易日，应乘以根号242)，即为历史波动率。 历史波动率 上证50ETF（510050）历史波动率： 从上证50ETF的历史波动率来看，7月份处于历史偏低水平窄幅波动，中位数有下移的趋势。 图表来源：五矿期货期权事业部 历史波动率波动率 上证300ETF（510300）历史波动率： 上证300ETF期权历史波动率维持近三个月以来的较低水平窄幅波动，中位数下降至16%。 图表来源：五矿期货期权事业部 历史波动率波动率 创业板ETF（159915）历史波动率： 创业板ETF历史波动率5月份以来逐渐反弹回升，至6月份中旬上升至近半年以来高点，而后延续一个半月以来的降波；创业板ETF期权隐含波动率历史较低位置水平。 图表来源：五矿期货期权事业部 历史波动率波动率 中证1000指数（000852）历史波动率： 相对于上证50ETF和沪深300指数，中证1000指数的波动率降幅最大，维持近五个月以来的低位区间波动，中证1000股指期权隐含波动率至今年1月份以来处于逐渐下降的过程，截止7月底，期权隐含波动率跌破0.12。 图表来源：五矿期货期权事业部 期权隐含波动率 隐含波动率 隐含波动率是根据期权的价格和一些参量如：标的价格、行权价、到期时间、利率带入期权定价理论模型反推出来得到的波动率数值。 期权的隐含波动率可以相当于股票的市盈率。股票的市盈率越高，代表市场交易者对该股票的风险偏好越高，估值越高。期权的隐含波动率也是如此，对于期权投资者，当他们心中觉得标的资产未来的风险度会变高时，他们就会提高对隐含波动率的估计，从而提高了对期权的定价。因此，我们可以把期权的隐含波动率比喻成是期权的“市盈率”。 期权隐含波动率的应用 （1）应用历史波动率预估隐含波动率；（2）成交量加权平均构建隐含波动率指数。 期权隐含波动率构建与应用 （1）构建隐含波动率：应用主力月份的合约隐含波动率和成交量加权平均，得到期权的隐含波动率，按照时间序列连起来得到隐含波动率走势图； （2）算数平均值：取隐含波动率的算数平均值（一般用20天），得到中轨；（3）轨道线：按照平均值上下一倍标准差得到上下轨道线。（4）一般下，隐含波动率在上下轨之间波动，若隐含波动率突破上轨或跌破下轨，则隐含波动率处于相对高位或相对低位，有回归均线的趋势。 期权隐含波动率 从左图可以看出，7月份以来，上证50ETF期权、上证300ETF期权隐含波动率先扬后抑有所反弹上升仍维持历史较低水平；创业板ETF期权隐含波动率表现为宽幅上下轨道间大幅波动；中证1000股指期权隐含波动率沿着近半年以来的降波通道不断下降，且波动轨道收窄。2023-08-03 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 额、仓-PCR 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权持仓量PCR，用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。 上图上证50ETF成交额PCR逐渐下降回落，持仓量PCR低位反弹上升后快速下降，截止7月底仍维持偏高位置，表明上证50ETF市场行情短期偏强，且有上升的趋势。 额、仓-PCR 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权持仓量PCR，用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。 上图上证300ETF期权成交额PCR逐渐下降回落，而上证3000ETF期权的持仓量PCR维持在[0.80 1.00]区间波动，表明上证300ETF市场行情中性偏多走势。