铜铝金板块的高景气度与投资展望
2020-2023年铜铝金价格与盈利能力分析
自2020年起，铜、铝、金等金属的价格进入了上升周期，并在2023年维持在历史高位水平。这一时期，金属板块的盈利中枢显著提升，现金流相对充裕，导致上市公司分红水平显著增加。以2022年为例，SW有色金属分类下的上市公司实现了1,872.54亿元的归母净利润，同比增长65.93%，经营活动现金流量净额达到2,545.00亿元，同比增长60.34%。同时，该年内有97家公司在进行分红，累计分红总额约为473.10亿元，同比增长71.08%。
股息率与代表性公司
SW有色金属近12个月的股息率平均值为1.82%，其中能源金属、工业金属、小金属、贵金属和金属新材料的平均股息率分别达到3.32%、2.06%、1.46%、1.17%和1.03%。具体到单个上市公司，永兴材料、西部矿业、藏格矿业、亚太科技及神火股份的股息率分别为9.63%、9.48%、6.49%、6.05%与5.83%。
景气度与市场表现
行业景气度是维持高股息的重要基础。鉴于弱复苏的大宏观环境，供给端的变化显得尤为重要。与之对应的市场表现显示，强供给约束品种表现出明显的超额收益，尤其是在美国经济周期性下滑不可避免的情况下，金铝铜预计将保持高景气。
贵金属展望
贵金属市场趋势未止，节奏渐进。美国经济的韧性将因持续加息和储蓄消耗而逐渐减弱，就业市场的信号预示着2023Q4可能成为重要拐点。长期实际利率的趋势性下行，加之美元信用担忧和央行购金的增加，将推动金价进入新高度。
电解铜分析
电解铜市场基础依然坚实。需求结构的变化被忽视，新能源领域的影响从边际转向全局。短期供应瓶颈主要关注冶炼问题，但中长期来看，铜精矿短缺的趋势难以改变。2025年后，铜的供应瓶颈将尤为突出。预计2023年精铜将出现-19万吨的缺口，供需处于偏紧状态。2025年，随着铜矿供给增速放缓，铜供需错配加剧，供给缺口幅度可达15万吨。
电解铝展望
电解铝市场将展现供需两侧的深刻变化，显示出“类资源”的属性。电力短缺短期内难以缓解，尤其是对云南省电解铝产能的影响。新能源需求的增加将在建筑与传统交通等领域减少用铝需求，而在新能源汽车、光伏等领域则显著增加用铝需求。电解铝产业链的景气度预计呈现螺旋式上涨。
投资建议
金铝铜板块未来将维持高景气度，企业高盈利有望持续。投资建议重点关注具有核心竞争力的公司，包括但不限于永兴材料、西部矿业、藏格矿业、亚太科技及神火股份等。然而，投资时需注意宏观经济波动、监管政策变动、行业模型测算偏差以及公开资料信息更新不及时等风险。
