AA城投利差重返0%分位

AA城投利差重返0%分位 证券研究报告/固定收益周报2024年1月6日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 6.1bp、9.2bp和10.6bp，分处13%、7%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为云南；AA+级城投信 用利差均收窄，其中收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为辽宁。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄7.2bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄10.1bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄11.7bp。截至2024年1月5日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为67.8bp、58.0bp和33.7bp，相较上周分别收窄19.3bp、7.8bp和5.9bp。 产业债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 7.1bp、8.7bp和8.2bp，分处15%、0%和1%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为农林牧渔，收窄11.6bp，收窄幅度最小的为医药生物，收窄3.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为 房地产，走阔3.6bp，收窄幅度最大为建筑装饰，收窄13.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备，走阔5.6bp，收窄幅度最大为食品饮料，收窄38.7bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为计算机设备，走阔10.6bp，收窄幅度最大为环保工程及服务，收窄17.5bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为铁路运输，收窄15.1bp，收窄幅度最小的为计算机设备，收窄1.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为专用设备，走阔5.6bp，收窄幅度最大为食品加工，收窄38.7bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄7.5bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄6.3bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄11.9bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄6.7bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄16.5bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄8.8bp。截至2024年1月5日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为52.8bp、79.3bp和73.9bp，相较上周分别收窄5.6bp、13.7bp和7.0bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄7.66bp，证券公司次级债利差收窄6.4 9bp，保险公司资本补充债券利差收窄6.38bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为48.0bp、48.7bp、59.8bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.3bp，证券公司次级债利差收窄6.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.9bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为207.8bp、245.9bp，其中，商业银行二级资本债收窄10.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄8.3bp。隐含评级方面，AA+级商业银行二级资本债利差收窄4.5bp，证券公司次级债利差收窄5.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄6.6bp，商业银行永续债利差收窄9.3bp，证券公司永续债利差收窄7.5bp；品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄4.1bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄0.8bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.6bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄0.7bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率、证券公司次级债收益率和保险公司资本补充债券收益率均与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 0 -92 72% 318 云南 222 0 -9 63% 239 辽宁 59 0 -8 14% 141 广西 456 0 -13 31% 132 宁夏 89 0 -36 53% 104 贵州 366 0 -13 19% 97 吉林 413 0 -11 6% 84 甘肃 151 0 -17 15% 76 天津 1304 0 -13 8% 75 黑龙江 3 0 -8 0% 73 陕西 764 0 -10 3% 73 河南 1023 0 -9 8% 71 内蒙古 40 0 -10 2% 70 西藏 75 0 -8 41% 70 重庆 1579 0 -9 2% 68 河北 498 0 -8 5% 67 山东 3907 0 -10 13% 66 新疆 491 0 -11 3% 63 山西 340 0 -6 1% 63 湖北 2631 0 -7 9% 62 安徽 1519 0 -9 5% 62 海南 55 0 -20 14% 61 湖南 2062 0 -9 6% 61 江苏 7303 0 -8 5% 59 江西 1861 0 -9 5% 57 来源：WIND，中泰证券研究所 云南 内蒙古辽宁贵州吉林甘肃天津广西宁夏陕西山东新疆湖北山西河南海南河北江西江苏四川重庆浙江安徽北京 湖南 125 10 25 322 344 140 1092306 34 543 143 141 9 7 43 123 155 60 210 60 16 85 121 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -9 -7 -8 -7 -10 -12 -8 -7 -7 -6 -7 -6 -6 -8 -7 24% 16% 11% 1% 8% 11% 13% 18% 11% 5% 9% 15% 13% 16% 8% 58 57 55 55 53 53 51 50 48 48 46 45 45 45 43 河北 重庆黑龙江河南西藏山西江西湖北内蒙古湖南新疆四川江苏北京 安徽 208 720 3 613 75 130 504 87 81 81 78 73 73 69 736 615 768 3347 148 1013 0 0 0 -8 -10 -8 6% 28% 6% 62 60 59 山西 内蒙古甘肃 197 202 144 65 808 2 86 49 200 19 0 0 0 0 1418304 67 65 65 60 735 30 1083324 796 0% 7% 5% 4% 1% 1% 3% 13% 12% 3% 4% -16 -9 -12 -10 -11 -9 -10 -8 -9 -13 -5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 35 新疆湖北安徽江西河北江苏浙江广东北京福建上海 青海 76 75 73 72 70 67 67 67 63 63 63 63 17% 8% 12% 8% 41% 3% 11% 13% 2% 6% 6% 1% -11 -8 -8 -10 -8 -10 -10 -8 -10 -11 -11 -7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2923 133 1699210 350 39 225 1212 3147 2616 88 62 59 99 93 87 82 129 188 293 275 202 187 158151 138 242 102 99 97 82 75 464 68% 36% 77% 32% 30% 24% 21% 23% 35% 2% -17 -19 -11 -13 -11 -16 -11 -10 -13 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 贵州辽宁山东重庆四川广西湖南河南海南 陕西 685 92% 69% 61% 29% 39% 55% 12% 16% 22% 8% -4 -6 -23 -21 -8 -60 -47 -9 -7 -11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 11 97 136 89 28 55 68 35 941 212 甘肃云南陕西广西辽宁宁夏吉林贵州山东 天津 187 52% 19% 26% 63% 3% 19% 19% 19% 14% 0% -64 -10 -13 -12 -10 -14 -18 -7 -10 -7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 26 68 69 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 贵阳市鄂尔多斯市 沈阳市潍坊市上饶市长春市珠海市淄博市 郑州市 109 86 10 25 33 120 142 180 165 181 青岛市809 无锡市410 盐城市113 乌鲁木齐市133 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -14 -7 -10 -13 -12 -12 -11 -6 -15 -7 -6 -10 -8 -17 -2 -6 -7 -6 -9 -8 -7 -9 -9 -7 -7 68% 0% 19% 26% 13% 4% 8% 37% 8% 2% 26% 1% 0% 20% 28% 7% 15% 58% 10% 9% 17% 16% 23% 18% 30% 兰州市 柳州市潍坊市内江市枣庄市眉山市 34 27 10 17 7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -4 -30