AA城投利差已至1%分位

AA城投利差已至1%分位 证券研究报告/固定收益周报2023年11月18日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄1.4bp、3.3bp和5.1bp，分处13%、8%和1%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为贵州，收窄幅度最大为云南；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为天津，收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差走阔幅度最大为安徽，收窄幅度最大为天津。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄1.5bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄17.3bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄7.6bp。截至2023年11月17日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为53.9bp、77.8bp和37.5bp，相较上周天津城投集团和青岛城投分别收窄4.2bp和2.2bp，深圳地铁走阔0.4bp。 产业债：本周中高评级利差均小幅收窄，其中AAA和AA+评级信用利差分别收窄1.6bp和3.1bp，分处21%和7%历史分位，AA评级信用利差走阔2.7bp，处于9%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最 大为轻工制造，走阔20.2bp，收窄幅度最大为采掘，收窄5.0bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔35.8bp，收窄幅度最大为有色金属，收窄25.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为化工，走阔1.7bp，收窄幅度最大为食品饮料，收窄28.1bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为造纸，走阔20.2bp，收窄幅度最大为稀有金属，收窄8.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为医药商业，走阔48.2bp，收窄幅度最大为贸易，收窄46.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为一般零售，走阔7.6bp，收窄幅度最大为食品加工，收窄28.1bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄4.0bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄0.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔0.6bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄9.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔4.9bp，收窄幅度最大为中央国有企业，收窄3.5bp。截至2023年11月17日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为67.1bp、95.9bp和86.1bp，相较上周北汽集团和河钢集团分别走阔0.5bp和2.2bp，北部湾港集团收窄3.9bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券和证券公司次级债利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄12.24bp，证券公司次级债利差收窄0.77bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.46bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为64.1bp、48.2bp、82.0bp。其中，商 业银行二级资本债利差收窄9.4bp，证券公司次级债利差收窄0.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄6.2bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为285.8bp、258.5bp，其中，商业银行二级资本债收窄12.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.3bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差收窄7.1bp，证券公司次级债利差收窄0.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.4bp，商业银行永续债利差收窄7.5bp，证券公司永续债利差收窄2.1bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄8.7bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔0.8bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔3.5bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄5.3bp。收益率方面，,商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率收窄0.1%。从到期收益率角度来看，截至11月17日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-4.95bp、-6.20bp、-16.20bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAA AA+ AA 总体 350350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 地区存量余额利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数利差 青海10-339 云南178-46 宁夏83112 辽宁62-195 吉林414-118 广西476-46 甘肃191-151 贵州424-93 西藏75-84 河南1109-164 陕西789-167 山东3969-89 黑龙江7-256 海南55-94 重庆1587-135 湖北2711-98 湖南2092-117 河北498-137 新疆507-147 安徽1507-130 江西1959-102 天津1316-354 山西288-149 内蒙古50-178 四川3572-85 -20 -10 -27 0 -2 -1 -10 -6 -3 -3 -5 -2 5 -5 -1 -3 -4 0 -2 -2 -2 -6 -4 -2 -1 83%651 93%464 97%288 22%158 69%151 37%142 67%137 37%109 78%99 17%80 4%78 24%77 0%77 33%73 2%69 13%69 7%64 3%64 1%63 4%62 8%61 1%60 0%59 0%57 5%57 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 存量余额年初变较上史分位利差 1贵阳市 2长春市 3淄博市 4上饶市 5潍坊市 6沈阳市 86 143 180 120 33 33 10 14乌鲁木齐市 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 无锡市 西安市赣州市太原市徐州市烟台市长沙市盐城市 20 244 58 常州市300 金华市164 动 49 -247 -95 -131 -182 89 86 -55 -60 -210 -57 67 -63 -79 -54 -183 -106 -112 -77 -111 -53 -107 -75 52 -76 动 -6 -8 -13 -2 -33 -3 -6 1 -3 4 0 -2 0 0 -2 0 -6 -4 -1 -3 -2 -5 0 52 -1 数 6%291 53%153 59%104 3%94 11%92 20%89 0%86 48%80 40%73 3%71 35%68 0%67 24%66 28%63 35%63 1%63 18%60 23%58 22%57 33%56 17%55 1%54 14%53 0%52 27%52 兰州市 西宁市遵义市潍坊市昆明市临汾市银川市漯河市枣庄市湘潭市西安市济宁市东营市菏泽市淄博市大连市萍乡市娄底市长春市许昌市南宁市运城市永州市岳阳市 株洲市 11 10 6 30 67 4 49 10 17 11 119 139 27 5 10 3 20 22 66 45 58 20 16 57 动 683 -339 -122 -325 -92 -133 425 302 33 298 -109 -136 -61 196 -201 -220 175 173 -140 -153 -53 113 110 -64 动 0 -20 -53 -57 -41 -18 -48 -28 -5 -8 -6 1 -2 -5 1 2 -36 -3 -13 0 1 -12 -2 -7 数 91%683柳州市 78%651聊城市 64%610巴中市 76%588南苗族侗族自 7鄂尔多斯市 8 9 10 11 12 13 青岛市 珠海市郑州市济南市漳州市襄阳市 87%506 47%480 83%425 0%302 92%300 0%298 89%289 62%233 53%207 0%196 86%195 58%182 0%175 0%173 41%160 55%145 65%144 0% 0% 75% 113 110 110 动周变动 -183-39 -14-20 -100-17 -48-5 92-16 -249-57 -93-16 -278-11 -172-26 -159-3 -480-1 -141-9 385-35 116-12 -427-22 7-13 -213-13 -115-26 -195-5 -123-24 -151-1 -400-7 -244-27 -212-19 数 83% 94% 82% 88% 90% 81% 40% 72% 59% 94% 80% 59% 90% 90% 18% 83% 46% 34% 0% 57% 3% 33% 26% 44% 25泰州市50 160-134-534%110 威海市 淄博市临沂市张家界市内江市西安市宝鸡市大连市株洲市连云港市遂宁市永州市鹤壁市宣城市玉林市桂林市宜宾市眉山市自贡市 岳阳市钦州市 11 5 26 9 12 7 3 20 10 1 3 7 3 18 7 15 8 10 4 9 15 29 18 7 657 615 585 570 539 480 462 442 432 431 415 398 385 330 327 302 284 259 253 247 241 239 234 221 18-387-1332%204 767 180 221 710 55 345 133 414 284 60 185 218 AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 存量余额年初变较上史分位利差 动动数动动数动 1云南11129 2甘肃180-151 3吉林345-130 4贵州326-92 5辽宁33-137 6内蒙古1086 7广西306-94 8河南395-114 9山东2937-60 10新疆133-79 11陕西562-64 12宁夏34-115 13湖北1735