每日晨报
2024年1月7日 今日焦点 红海航运危机或令全球供应链压力再起 1.红海为国际重要航运要道。红海海域每年约通过17,000船只，占全球航运总量约12%，全球集运总量的30%，以及全球油运的16%。 2.红海局势令全球航运运力下降、成本上升。也门胡塞武装至今已对过往商船发动逾20多次袭击，导致该海域石油及其他货物运输接近中断。途经该海域的国际航运船只被迫绕行好望角，导致航运运力下降和成本上升，并扰动全球供应链。 3.伊朗近期遭遇恐怖袭击又进一步加剧了中东紧张局势。地缘紧张局势笼罩下，红海航线何时恢复具有较大不确定性。 潜在的影响传导路径：通胀上行风险+降息预期修正 1.短期内，全球航运运力或暂难快速恢复，并导致供应链压力再度上升，进而带动商品价格上涨，使得美国通胀上行风险加剧。 2.原油供应前景遭遇不确定性或造成油价震荡。 3.美国原油出口量近期已开始上升，预计其出口量会进一步上升，进而增强其经济韧性，并推动美元、美债收益率反弹上涨。 后市观察：供应链压力或令美国通胀风险上升，且美国原油出口上升或支撑其经济韧性，二者或带来降息预期修正。投资者需警惕美元、美债收益率反弹对风险资产造成的回调。 全球宏观 美国12月非农就业人口新增21.6万人，高于预期17万人，前值19.9万人。12月失业率3.7%，持平上月，低于预期3.8%。劳动参与率降至62.5%，预期、前值均为62.8%。12月平均时薪同比增速4.1%，高于预期3.9%，以及前值4.0%，平均时薪环比增速0.4%，持平上月，高于预期0.3%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 市场对美联储3月的降息预期押注有所回落。利率期货市场隐含的加息概率显示，2024年3月降息的概率降至57.5%，而就业数据公布前为60.5%。同时，市场仍押注2024年全年降息5-6次。 我们认为12月非农就业数据仍显强劲，且薪资增速偏高或加剧通胀粘性。同时，中东地缘局势升温，全球供应链压力再起或使得美国通胀上行风险加剧，美联储将通胀降至2%目标的“最后一公里”挑战仍存。当前市场降息预期仍显乐观，我们仍重申审慎的降息判断：降息时点可能晚于市场预期，而降息幅度同样小于市场预期。投资者需警惕美元、美债收益率反弹对风险资产造成的回调风险。 卡度尼利联合化疗1L胃癌sNDA获受理：1月5日，卡度尼利（PD-1/CTLA-4）联合化疗用于一线治疗胃癌适应症sNDA获NMPA受理，相关数据将在未来的学术会议/学术期刊上发表。此外，卡度尼利治疗1L宫颈癌的III期试验也于近期达到PFS主要终点，OS尚未达到时间数但已显示改善趋势。 临床数据密集读出，2024年重点关注依沃西头对头研究结果：进入1H24，国内III期AK102-303试验（依沃西单抗vs. Keytruda治疗1L PD-L1+ NSCLC）即将迎来重要数据读出。我们认为，该临床结果将一定程度上影响市场对于产品海外临床研究结果和长期出海前景的预期；根据II期结果（mPFS 10.1个月，6m PFS率66.1%，24m OS率61.2%），我们预计303试验的成功可能性较大。 上调目标价：我们将卡度尼利经POS调整峰值销售预测相应上调至52亿元。同时我们下调派安普利单抗2023-25E销售收入预测。最终，公司2023-25E收入预测下降3%/0.2%/5%，但2027年后的预测上升3-11%。根据DCF模型估值，我们得到公司最新目标价67.00港元，对应3.3x销售达峰时的P/S，低于海外生物科技公司3.5-4.0x的平均水平，对应未来12个月潜在股价升幅54%。维持买入评级，并继续将公司选为我们医药行业的首推标的之一。 每日晨报 2023年4季度胜预期：受益于低基数效应、零售折扣环比改善以及库存下降，公司2023年第4季度各个品牌的零售额增长均提速。安踏品牌零售 额 实 现10-20%高 段 增 长 ，FILA品 牌 提 速 至25-30%。 户 外 品 牌Descente和Kolon依然强劲，2023年4季度同比增长55-60%。公司能够达到其2023年指引。 亚玛芬的潜在上市将为安踏带来利息节省以及投资收益：安踏持股52.7%的Amer Sports（亚玛芬体育股份）于2024年1月4日提交了F-1表格，计划在美国上市。对安踏的财务影响包括：1）鉴于Amer预计将使用上市收益偿还14亿美元贷款，每年可能节省利息费用5.5-6.0亿元人民币；2）安踏资产负债表上将因持有亚玛芬而产生非现金投资收益；3）上市带来的现金将可以让亚玛芬业务加速增长，有利于作为股东的安踏。 重申2024年首选：安踏是我们2024年消费板块的行业首选股，因为我们看好：1）安踏由7个核心品牌组成的多品牌组合，使其能够受益于运动行业中增长较快的细分领域；2）安踏品牌完成直营业务转型，使其能够更好地控制渠道库存；3）利好政策持续支持中国体育产业的长期健康发展。 公司公告出售在棒状硅资产戈恩斯直接持有的全部38.5%股权，确认账面亏损39.7亿元，但回收资金54.7亿元，我们认为有利于公司专注于颗粒硅和推进海外建厂。 公司拟在中东建设12万吨颗粒硅产能，预计2024年开工，2026年投产，将成为中国企业在海外的第一个多晶硅项目，有望享受海外多晶硅高溢价。 多晶硅价格近期持续下跌，我们预计1季度将继续下跌，2季度有望企稳反弹。 由 于 多 晶 硅 价 格 跌 幅 超 预 期 ， 我 们 下 调2023-25年 盈 利 预 测10%/33%/30%。基于12倍2024年市盈率，将目标价下调至1.56港元。我们认为，公司颗粒硅单吨盈利优势明显，将在本轮周期底部提高市占率，维持买入。 2023年互联网指数（KWEB）跌幅11%，恒生科技-8.8%。子行业表现来看，综合个股涨幅情况，业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司股价表现好。各子行业的优秀公司在该逻辑下，均具备投资机会，个股的选择逻辑或强于行业选择。 2023年互联网持仓回顾：1）港股通持仓中，软件/IT（+8.1ppts）和生活服务持股比例增幅最大，其余互联网子行业也仍呈提升趋势。2）国际机构在生活服务（+5.3ppts）及广告（+1.3ppts）拉动，如美团（+9.1ppts）、携程（+6.8ppts）、百度（+3.8ppts）增持比例大。 2024年上半年，我们维持展望报告中的观点，看好刚需消费及具备价格力的线上消费平台，同时，我们认为，受出境游供给恢复拉动，旅游出行需求仍将持续，娱乐内容线上消费将受优质内容拉动，并建议关注AIGC+应用的落地，尤其是教育、广告等能率先落地的商业化变现潜力。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中
