尿素月报：上游开工环比回升，尿素偏弱运行

研究院化工组 策略摘要 研究员 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 谨慎偏空：尿素偏弱震荡，气制尿素企业季节性检修较往年有所延后，12月中旬开始减产逐步兑现，气制开工大幅下跌，产量高位回落。由于煤价走弱，煤制尿素利润偏高，总开工与产量仍偏高，随着检修企业陆续恢复，供应端再度承压。上游库存持续累库，库存压力不大，12月底随着工厂报价降价吸单，尿素工厂小幅去库。内需主要以储备性需求与部分工业需求为主，下游刚需谨慎采购，订单量始终在低水平运行。印度发布新一轮尿素进口招标，国内出口窗口关闭，外需影响有限。检修装置逐步重启，上游开工环比回升，预计1月份偏弱震荡。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 联系人 ■市场分析 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 成本：煤炭价格震荡下行，尿素价格跌幅较大，煤头尿素企业利润有所下滑，但生产利润仍较往年偏高，尿素估值偏高。 供应：尿素月度产量为516万吨（-16），月均产能利用率75.57%（-4.94%）。气制尿素企业季节性停车，气制开工大幅下滑，总开工率走低，尿素产量高位回落，检修导致供应减量预期兑现。但煤制尿素利润较高，煤制开工提升，供应仍处高位。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 进出口：2023年11月，国内尿素出口量为51.55万吨，较上月减少4.6万吨。1月至11月尿素累计出口391万吨，同比增加70.2%。印度发布新一轮招标，但国内出口窗口关闭，预计不会有较大影响，尿素进口量保持低位，进出口均对供需影响较小。 需求：12月末尿素企业订单天数4.76天，较上月末下降27.77%。受下游需求季节性转淡影响，开工持续走低，主要以储备性需求与部分工业需求为主，下游刚需谨慎采购，订单量始终在低水平运行。 库存：12月末尿素企业总库存量63.99万吨（+30.84），市场氛围偏弱，下游补货意愿不强，工厂流向较少，尿素企业库存大幅累库；港口样本库存量18.3万吨（-8.55），出口驱动不足，港口货源陆续回港，港口库存持续走低。 1月份，气制尿素工厂季节性检修装置逐步回归，开工与产量逐步提升，尿素供应端压力增加。现实库存压力不大，下游维持刚需采购，工业需求小幅下降，仍有储备性需求释放支撑尿素价格，预计1月份偏弱震荡。 ■策略 谨慎偏空：尿素偏弱震荡，气制尿素企业季节性检修较往年有所延后，12月中旬开始减产逐步兑现，气制开工大幅下跌，产量高位回落。由于煤价走弱，煤制尿素利润偏高，总开工与产量仍偏高，随着检修企业陆续恢复，供应端再度承压。上游库存持续累库，库存压力不大，12月底随着工厂报价降价吸单，尿素工厂小幅去库。内需主要以储备性需求与部分工业需求为主，下游刚需谨慎采购，订单量始终在低水平运行。印度发布新一轮尿素进口招标，国内出口窗口关闭，外需影响有限。检修装置逐步重启，上游开工环比回升，预计1月份偏弱震荡。 ■风险 煤炭价格变动、库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化 目录 尿素基差结构....................................................................................................................................................................................5尿素产量............................................................................................................................................................................................6尿素生产利润与开工率.....................................................................................................................................................................7尿素进出口总量与出口利润.............................................................................................................................................................9尿素下游开工与订单........................................................................................................................................................................11尿素库存与仓单..............................................................................................................................................................................12 图表 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨.........................................................................................................................5图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨.........................................................................................................................5图3:山东主连基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................5图4:河南主连基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................5图5:5-1价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................................6图6:9-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................................6图7:1-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................................6图8:尿素月度产量丨单位：万吨..................................................................................................................................................6图9:尿素周度产量丨单位：万吨....................................................................................................................................................6图10:尿素山东周度产量丨单位：万吨........................................................................................................................................7图11:尿素成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................7图12:山东现货利润丨单位：元/吨...............................................................................................................................................7图13:主力连续盘面利润丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图14:全国开工率丨单位：%.........................................................................................................................................................8图15:气制开工率丨单位：%.........................................................................................................................................................8图16:煤制开工率丨单位：%..............................................................................