央行强调化债，郑州编制“1+6”化债方案

2024年01月07日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（1.2-1.5） 央行强调化债，郑州编制“1+6”化债方案 摘要 政策大事记 全国：2023年江苏、山东、福建等区域内企业较多发行期限介于360-364天之间的中资海外债，发行规模前三的省份为江苏、山东、福建，发行规模分别为224.97亿元、71.75亿元、14.95亿元，对应发行数量分别为4只、23只、 6只。此外，截至2024年1月6日，存量城投发行的中资境外债中，浙江、 四川、重庆、山东、湖北一年内到期规模较大。2024年中国人民银行工作会议1月4日-5日在京召开，会议明确2024年合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。1月4日，财政部部长蓝佛安表示继续安排适当 规模的地方政府专项债券，强化专项债券资金使用管理。据21世纪经济1月 3日报道，近期监管部门已向地方预下达了2024年提前批专项债额度，地方 需在1月尽快启动发行工作。 区域：近日郑州市财政局明确编制“1+6”化债方案，督促企业建立"631"债务偿还机制。1月5日，据武定县人民政府，武定县成功申报云南省2023年隐性债务化解试点县。据山东省人民政府官网，山东将利用政府采购合同等信 息为企业融资增信，通过清理收回存量资金等方式加强财政资源统筹。 市场走势 一级市场：本周信用债净融资转正，短期限城投占比较高，整体发行结果较好全周信用债总计发行1918.57亿元，净融资金额440.41亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为886.25亿元。区域上江苏、浙江、江西为发行主力，其次为天津、山东、安徽等区域。其他行业方面，食品制造、建筑、通信、运输、非银金融等行业发行较多，运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周148只债券发行区间可查，最 终票面利率落于发行区间上半区的共59只，落于下半区的共89只，一级发行结果较预期较好。59只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共21只，其中收益率在4%以上的共1只，发行主体为滇池国投。本周城投债发行热度有所提升，全周发行的城投债中认购倍数最高的为15.81倍的江苏的“24淮 安PPN001”，其余大多数在2-3倍之间。 二级市场：本周信用债收益率大多下行，城投债和产业债利差均收窄，全周成交以高估值成交为主。周城投债和产业债利差均收窄，周内分别变动-8.20BP、 -9.66BP。纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共657只，高于估值成 交数量235只，低估值成交数量422只。从具体交易日来看，本周收益率整体呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。全周经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债4只，所属主体主要为江苏、贵州内城投和广东的农商行。 高收益债市场：本周多数区域城投债成交规模下降，地产债成交价格涨跌互现。城投债方面，贵州、山东、天津为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除辽宁、天津成交规模增长外，其余区域均下降；地产债方面，成交价格结构性 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.债股携手飘红，成交热情修复 (2024-01-02) 2.12月PMI继续回落，地方债蓄势待发 (2024-01-02) 3.基金增持政金债(2024-01-02) 4.监管关注平台新增贷款(2024-01-01) 5.供需缺口下展望2024年二永债 (2023-12-28) 6.发行小幅放量，价格成交双降 (2023-12-24) 7.农商行继续减持利率(2023-12-24) 8.转债的公约数——2024年债券市场展望系列二(2023-12-18) 9.加强宏观政策取向一致性 (2023-12-17) 10.多部门强调化债，重庆落地首笔银团置换(2023-12-17) 差异较大，地板价中主要为旭辉集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、重庆龙湖、万科，另有新城控股、新湖中宝成交，价格在 90元以上。本周高收益地产债成交价涨跌互现，其中金地集团、重庆龙湖、 厦门中骏、新湖中宝、旭辉集团、万科较上周分别变动17.69元、2.02元、 1.11元、-0.10元、-1.47元、-5.42元。 评级及折算率变化：本周高密市远大建设有限公司、潍坊渤海水产综合开发有限、通化市丰源投资开发有限公司主体评级被下调。折算率调整方面，本周上交所及深交所共有8家主体的9只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债2只，所属主体为山东铁路投资控股集团有限公司。1只信用债折算率下调幅度大于0.1，下调0.74，所属主体为华创云信数字技术股份有限公司；8只信用债折算率下调幅度为0.1，所属主体包括山东铁路投资控 股集团有限公司、山东省土地发展集团有限公司、山东高速集团有限公司、山东钢铁集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司、厦门国贸控股集团有限公司、厦门象屿集团有限公司。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2一级市场3 3二级市场4 4评级及折算率变化6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）2023年江苏、山东、福建等区域内企业较多发行期限介于360-364天之间的中资海外债 2023年，期限介于360-364天之间的中资海外债共发行60只、规模合计362.70亿元。 分省份来看，发行规模前三的为江苏、山东、福建，发行规模分别为224.97亿元、71.75亿元、14.95亿元，对应发行数量分别为4只、23只、6只。山东省内，发行规模前三的为济南、烟台、威海，发行规模分别为23.12亿元、18.37亿元、15.11亿元，对应发行数量分别为7只、3只、4只。 截至2024年1月6日，存量城投发行的中资境外债中，一年内到期规模145.29亿元， 分省份来看，规模排名前5的有浙江、四川、重庆、山东、湖北，到期规模分别为29.17亿美元、17.35亿美元、14.53亿美元、14.20亿美元、13.98亿美元。 图1：2023年期限介于360-364天之间的中资海外债共发行情况 图2：山东2023年期限介于360-364天之间的中资海外债共发行情况 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 图3：截至2024年1月6日，存量城投发行的中资境外债中一年内到期情况 数据来源：wind，西南证券整理 2）央行：2024年合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解 2024年中国人民银行工作会议1月4日-5日在京召开。会议明确金融支持融资平台债 务风险化解工作有序推进，2024年稳妥推进重点领域金融风险防范化解，指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。 3）蓝佛安:继续安排适当规模的地方政府专项债券，强化专项债券资金使用管理 1月4日，据人民日报，财政部部长蓝佛安表示，合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应。在保持政府总体杠杆率基本稳定原则下，继续安排适当规模的地方政府专项债券，强化专项债券资金使用管理，支持地方加大重点领域补短板力度，着力提高投资效率。加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线。2024年中央对地方转移支付仍然保持一定规模，特别是增加均衡性转移支付，并向困难地区和欠发达地区倾斜，强化财力薄弱地区的资金保障。 4）21世纪经济：2024年提前批地方债额度预下达，地方需在1月尽快启动发行工作据21世纪经济1月3日报道，近期监管部门已向地方预下达了2024年提前批专项债 额度，随同下达的还有提前批一般债额度。预下达额度和最终下达额度变化不大，主要方便 地方根据额度做好前期工作。按照监管要求，2024年提前批地方债额度要在1月份尽快启 动发行工作。但考虑到还需经过项目申报及审核、纳入预算等程序，预计1月份提前批地方债发行规模并不大。 1.2区域层面 1）郑州市财政局：编制"1+6"化债方案，督促企业建立"631"债务偿还机制 据郑州日报，近日郑州市财政局党组书记、局长耿勇军表示将高质量编制“1+6”化债方案，做好账款清欠和风险防范。指导各级平台公司加快市场化转型，规范投资行为，提升抗风险能力。督促企业建立“631”债务偿还机制，谋划好到期债务偿还措施，维护经济运行秩序和社会大局稳定。 2）云南楚雄武定县：成功申报云南省2023年隐性债务化解试点县 1月5日，据武定县人民政府，武定县成功申报云南省2023年隐性债务化解试点县， 稳妥有序解决了112户中小企业欠款和信托、定融等涉众型融资逾期兑付问题。 3）山东：利用政府采购合同等信息为企业融资增信，通过清理收回存量资金等方式加强财政资源统筹 据山东省人民政府官网，近日省政府新闻办举行政策例行吹风会。会议明确在当前财政收支矛盾突出的情况下，省财政将通过挖掘税收增收潜力、合理配置政府债券资金、清理收回存量资金、优化调整支出结构、盘活政府资源资产等方式，多措并举加强财政资源统筹，有效保障政策落实。同时，继续发挥省属金融企业作用，利用其银行信托、信用担保、引导基金、资产管理等“全链条”金融牌照优势，打好财金联动“组合拳”，提升财金联动的效果。 2一级市场 总量上看，本周信用债净融资转正。截至1月5日，按起息日口径全周信用债共发行 235只，总计1918.57亿元，较上周增加440.41元，期间信用债偿还金额为929.38亿元， 信用债净融资转正至440.41亿元。 图4：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 886.25亿元，1至3年品种发行金额为610.40亿元，3至5年品种发行金额为334.98亿元， 5年以上品种发行金额为323.44亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所提升，发行数量131只，数量占比56%，发行金额 862.76亿元，金额占比45%。区域上江苏、浙江、江西为发行主力，其次为天津、山东、 安徽等区域。其他行业方面，食品制造、建筑、通信、运输、非银金融等行业发行较多，运输、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括鸿安21A3等。从发行结果来看，全周148只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共59只，落于下半区的 共89只，一级发行结果较预期较好。59只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共21 只，其中收益率在4%以上的共1只，发行主体为滇池国投。本周城投债发行热度有所提升， 全周发行的城投债中认购倍数最高的为15.81倍的江苏的“24淮安PPN001”，其余大多数在2-3倍之间。 图5：全周城投债区域分布概况图6：全周贴上限发行债券数量/比例 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率大多下行，1年、3年、5年AAA级中债中短 期票据收益率周内分别变动1.70BP、0.74BP、-1.70BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动1.69BP、0.74BP、-2.69BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-0.59BP、-0.01BP、-1.59BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益 率周内分别变动-1.58BP、-1.01BP、-1.59BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差均 被动收窄，周内分别变动-8.20BP、-9.66BP。 图7：全周估值收益率走势图8：全周城投及产业信用利差走势 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 经纪商成交方面，全周信用