财政部强调化债，城投收益率大幅提升

摘要 城投政策大事记 全国：9月5日，财政部官网发布《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，明确将制定实施一揽子化债方案，央地积极推进隐性债务化解；近日，证监会指出地方债务风险会得到妥善处置和有效治理；9月8日，证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》公开征求意见，拟将企业债券纳入《公司债券发行与交易管理办法》规制范围。 区域：根据云南理论网9月6日发布的消息，云南红河州将按照“调结构、降成本”的政策大方向，由州政府同债权银行谈判争取债务延期、置换和重组； 6日，根据西安市财政局官网发布的报告，西安市成立市财政金融风险化解委员会，约束开发区融资举债行为；同日，根据遵义市财政局官网发布的报告，遵义市督促落实市级帮扶责任，积极争取省级支持。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资有所回升，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行2648.27亿元，净融资金额166.28亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1057.74亿元。区域上浙江、江苏、湖南为发行主力，其次为天津、山东、湖北、四川等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力。 从发行结果来看，全周192只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共127只，落于下半区的共65只，一级发行结果较预期相对一般。 127只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共46只，其中收益率在4%以上的共13只，发行主体主要是山东、湖南、贵州、重庆、河南等地城投企业。本周城投债发行热度持续减弱，未有城投债认购倍数超过10倍。 二级市场：本周信用债收益率全面上行，信用利差走扩，低估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交为江西、江苏、浙江内城投债。本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别走扩14.42BP、2.74BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2888只，高于估值成交数量646只，低估值成交数量2242只。从具体交易日来看，本周收益率持续下行，且估值调整存在滞后性，故本周周内均以低估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共10只，主要是江西、江苏、浙江内城投债。 高收益债市场：部分中西部区域以及山东增幅较大可适当关注，地产债成交格局变动不大。城投债方面，云南、山东、贵州为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周云南、甘肃、湖北、宁夏、重庆等中西部区域及山东省成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、合景泰富等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖、雅乐居为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周无国内信用债主体或债项评级下调。本周上交所及深交所共有47家主体的70只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债36只，分布在江苏、山东、河南、浙江、重庆等区域。21只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在房地产、城投等行业；49只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，占据绝大多数，主要分布在房地产、城投等行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部：制定实施一揽子化债方案，央地积极推进隐性债务化解 9月5日，财政部官网发布《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，将“防范化解地方政府债务风险”列为下一步财政重点工作安排，具体而言，制定实施一揽子化债方案。 进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求。 中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。稳步推进地方政府债务合并监管，推动建立统一的长效监管制度框架。 2）证监会：地方债务风险会得到妥善处置和有效治理 根据证监会官网披露的消息，近日，中国证监会召开专家学者和境内外投资者座谈会。 会议明确，要坚定对防范化解地方债务风险的信心，中央政治局会议强调要制定实施一揽子化债方案。国务院强调要有力有序有效推进重点领域实质性化险，地方债务风险会得到妥善处置和有效治理。 3） 证监会：拟将企业债券纳入《公司债券发行与交易管理办法》规制范围 9月8日，证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》公开征求意见。 《管理办法》修订内容主要有五个方面：一是落实党和国家机构改革部署要求，将企业债券纳入《管理办法》规制范围，促进协同发展。二是强化防假打假要求，压实发行人作为信息披露第一责任人的义务，完善中国证监会及其派出机构、证券交易所开展现场检查的机制。三是强化募集资金监管，进一步完善募集资金信息披露有关要求。四是强化对非市场化发行的监管要求，明确发行人的控股股东、实际控制人不得参与非市场化发行。五是根据《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》(2023年修订)，不再将主承销商和证券服务机构及其有关人员被立案调查列为应当中止审核注册的情形。 《24号准则》借鉴现行企业债券管理经验，修订内容主要有三个方面:一是强化募投项目合规性要求，债券募集资金投向固定资产投资项目的，需提供募投项目土地、环评、规划等合规合法性文件。二是企业债券募集资金投向固定资产投资项目的，要求发行人提供省级及以上发改部门出具的专项意见。三是压实会计师“看门人”责任，明确部分债券发行人提供会计师出具的发行人最近一年资产清单及相关说明文件的要求。 1.2区域层面 1）云南红河州：按照“调结构、降成本”的政策大方向，由州政府同债权银行谈判争取债务延期、置换和重组 根据云南理论网9月6日发布的消息，红河州出台化债方案，由州委牵头成立州委债务委员会，学习浙江、山东等先进地区化债经验，出台州级防风化债具体工作方案，明确州属国企改革发展和防风化债的任务清单及机制保障，强调对州属标志性风险企业的债务化解，避免风险影响外溢。按照“调结构、降成本”的政策大方向，由州政府同债权银行谈判争取债务延期、置换和重组。 2） 陕西西安：成立市财政金融风险化解委员会，约束开发区融资举债行为 9月6日，西安市财政局官网发布《西安市人民政府关于西安市2022年决算的报告》，2022年成立市财政金融风险化解委员会，加强风险源头管控，筑牢风险防范根基。抓好重点领域风险防控，制定《关于进一步防范化解开发区隐性债务风险的实施意见》，约束开发区融资举债行为。定期开展隐性债务化解“线上＋线下”核查，杜绝虚假化债、数字化债，持续推进审计问题整改问责。后续将坚持政府债务“借、用、管、还”一体化全流程管理，压实各级债务风险防控主体责任，持续完善防范化解政府债务风险长效机制。最大力度推进财力下沉，用好财政资金直达机制，筑牢兜实“三保”支出底线。积极推进“保回迁”、保障性住房建设等工作，管好用好“保交楼”专项借款。 3） 贵州遵义：督促落实市级帮扶责任，积极争取省级支持 9月6日，遵义市财政局官网发布《遵义市人民政府关于2023年1-7月预算执行情况的报告》，为促进财政平稳运行，下一步将一是建立健全县级财政运行风险动态预警评估机制，加强动态评估和风险研判，重点针对“三保”保障困难县（市、区），督促落实县级主体责任和市级帮扶责任，积极争取省级支持，努力实现县级财政平稳运行；建立约束管控机制，严格按照运行风险等级，落实相应管控措施，严防系统性事件发生。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资有所回升。截至9月8日，按起息日口径全周信用债共发行342只，总计2648.27亿元，较上周减少829.70亿元。期间信用债偿还金额为2481.99亿元，净融资金额166.28亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1057.74亿元，1至3年品种发行金额为1098.30亿元，3至5年品种发行金额为391.53亿元，5年以上品种发行金额为471.17亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量150只，数量占比44%，发行金额1015.22亿元，金额占比38%。区域上浙江、江苏、湖南为发行主力，其次为天津、山东、湖北、四川等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23华阳新材MTN012、23山西文旅MTN003、23南州02、23国康K2等。从发行结果来看，全周192只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共127只，落于下半区的共65只，一级发行结果较预期相对一般。127只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共46只，其中收益率在4%以上的共13只，发行主体主要是山东、湖南、贵州、重庆、河南等地城投企业 。本周城投债发行热度持续减弱，未有城投债认购倍数超过10倍。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率全面大幅上行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动20.97BP、16.79BP、12.08BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动20.96BP、21.79BP、13.08BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动14.80BP、18.12BP、14.05P，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动22.80BP、25.11BP、15.06BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别走扩14.42BP、2.74BP。 图4：全周估值收益率走势 图5：全周城投及产业信用利差走势 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2888只，高于估值成交数量646只，低估值成交数量2242只。从具体交易日来看，本周收益率持续下行，且估值调整存在滞后性，故本周周内均以低估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共10只，主要是江西、江苏、浙江内城投债。 图6：全周交易日经纪商成交情况 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共1210只，其中城投债872只，剩余多为地产债。城投债方面，云南、山东、贵州为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周云南、甘肃、湖北、宁夏、重庆等中西部区域及山东省成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、合景泰富等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖、雅乐居为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 1到期收益率高于8.00% 图7：全周高收益城投债成交情况 图8：全周高收益地产债成交情况 4评级及折算率变化 本周无国内信用债主体或债项评级下调。 折算率调整方面，本周上交所及深交所共有47家主体的70只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债36只，分布在江苏、山东、河南、浙江、重庆等区域。21只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在房地产、城投等行业，目前存量债规模较大的主体包括南京安居建设集团有限责任公司、上海浦东开发(集团)有限公司、上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司、万科企业股份有限公司等；49只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，占据绝大多数，主要分布在房地产、城投等行业，目前存量债规模较大的主体包括上海金茂投资管理集团有限公司、上海陆家嘴(集团)有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、南京安居建设