请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023年11月04日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（10.30-11.3） 央行再度强调金融化债，信用债收益率全面下行 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  城投政策大事记 全国：中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，会议强调建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。中国人民银行党委、国家外汇局党组11月2日召开扩大会议，会议强调做好金融支持地方债务风险化解工作。中国证监会11月1日召开党委（扩大）会议，会议强调把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重。 区域：根据西安市未央区人民政府官网近期的披露，未央区金融服务中心申请将2023年10月到期的贷款本金进行展期。  市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资转正，短期限城投占比较高，整体发行结果尚可。全周信用债总计发行2555.80亿元，净融资金额4.07亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为987.07亿元。区域上江苏、山东、浙江为发行主力，其次为湖南、四川、天津等区域。其他行业方面，道路运输、非银金融、计算机、建筑、电力等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周207只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共99只，落于下半区的共108只，一级发行结果较预期尚可。99只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共45只，其中收益率在4%以上的共6只，发行主体主要是山东、广西、重庆的城投。本周城投债发行热度较为火热，全周发行的城投债中认购火热的包括认购倍数达到62.80倍的天津的“23天津滨旅CP001”和60.15倍的陕西的“23宝城投SCP002”，其余大多数在2倍至5倍之间。 二级市场：本周信用债收益率全面下行，城投债和产业债利差均收窄，全周成交以高估值成交为主。本周城投债和产业债利差均压缩，周内分别变动-5.85BP、-2.26BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2924只，高于估值成交数量2243只，低估值成交数量681只。从具体交易日来看，本周收益率呈持续下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。全周未有经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债。 高收益债市场：除贵州、河南小幅增长外，其余区域高收益债成交规模基本都有所下降，地产债成交格局变动不大。城投债方面，贵州、山东、云南为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除贵州、河南较大幅增长外，其余区域基本都有所下降；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、金地集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是重庆龙湖、万科，另有新湖中宝、雅乐居成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周穆迪评级将天津滨海新区建设投资集团有限公司主体评级由Baa2/关注降级下调为Baa2/负面。本周上交所及深交所共5只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，所属主体分别为重庆龙湖企业拓展有限公司、万科企业股份有限公司、平安不动产有限公司。  风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1. 拨云睹日——岁末聚焦理财 (2023-10-30) 2. 市场情绪修复，静待季报披露 (2023-10-29) 3. 万亿国债增发，后市或偏震荡 (2023-10-29) 4. 金融化债逐步明朗，城投利差较多走扩 (2023-10-28) 5. 经济弱修复态势延续 (2023-10-22) 6. 企业债相关安排发布，重庆争取“联合授信” (2023-10-22) 7. 投资价值被动显现，当下或为配置良机 (2023-10-22) 8. 剑指何方？——量化视角下的转债配置策略 (2023-10-20) 9. 金融化债——另一重要抓手 (2023-10-19) 10. 基本面持续偏弱修复，美国加息预期再起波澜 (2023-10-15) 信用市场跟踪周报（10.30-11.3） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 政策大事记 ..................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 全国层面................................................................................................................................................................................................. 1 1.2 区域层面................................................................................................................................................................................................. 1 2 一级市场 ......................................................................................................................................................................................................... 2 3 二级市场 ......................................................................................................................................................................................................... 3 4 评级及折算率变化 ....................................................................................................................................................................................... 5 信用市场跟踪周报（10.30-11.3） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 政策大事记 1.1 全国层面 1）中央金融工作会议：建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制 中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严格执法、敢于亮剑，严厉打击非法金融活动。及时处置中小金融机构风险。建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。 2）央行、外汇局：做好金融支持地方债务风险化解工作 中国人民银行党委、国家外汇局党组11月2日召开扩大会议。会议强调坚持统筹发展和安全。把握好权和责、快和稳等的关系，稳妥处置重点区域和重点机构风险，打击非法金融活动。完善金融风险防范、预警和处置机制，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设，牢牢守住不发生系统性风险的底线。做好金融支持地方债务风险化解工作，推动建立防范化解风险长效机制。综合施策，稳定市场预期，坚定维护金融市场平稳运行，及时纠偏外汇市场顺周期、单边行为，防范人民币汇率大起大落风险。 3）证监会：把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重 中国证监会11月1日召开党委（扩大）会议，传达学习中央金融工作会议精神，研究贯彻落实措施。其中强调，强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重，全力维护债券市场平稳运行。 1.2 区域层面 1）西安市：申请将2023年10月到期的贷款本金进行展期 据西安市未央区人民政府官网，按照2023年建制县隐性债务风险化解试点工作安排，未央区金融服务中心积极与区财政局、国开行陕西省分行、市城投集团就再融资债券化解隐性债务进行对接。 一是以区财政局就特殊再融资债券偿还隐债具体项目及金额进行协商、确定；二是就拟化解隐性债务后剩余债务偿债计划进行了分析、研判，并确定了最终偿债计划；三是申请将2023年10月到期的贷款本金进行展期，待债券资金拨付后进行偿还，目前，贷款展期已获得国开行陕西省分行及市城投集团正式批准。 信用市场跟踪周报（10.30-11.3） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资转正。截至11月3日，按起息日口径全周信用债共发行354只，总计2555.80亿元，较上周减少1500.47亿元。期间信用债偿还金额为2551.73亿元，净融资金额4.07亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为987.07亿元，1至3年品种发行金额为994.18亿元，3至5年品种发行金额为489.29亿元，5年以上品种发行金额为501.55亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量143只，数量占比40%，发行金额987.24亿元，金额占比39%。区域上江苏、山东、浙江为发行主力，其次为湖南、四川、天津等区域。其他行业方面，道路运输、非银金融、计算机、建筑、电力等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23农谷实业SCP003、23冶高02、23金鼎产融MTN002等。从发行结果来看，全周207只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共99只，落于下半区的共108只，一级发行结果较预期尚可。99只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共45只，其中收益率在4%以上的共6只，发行主体主要是山东、广西、重庆的城投。本周城投债发行热度较为火热，全周发行的城投债中认购火热的包括认购倍数达到62.80倍的天津的“23天津滨旅CP001”和60.15倍的陕西的“23宝城投SCP002”，其余大多数在2倍至5倍之间。 信用市场跟踪周报（10.30-11.3） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 3 二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率全面下行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据