涤纶长丝行业报告

重点子行业景气跟踪之二：涤纶长丝——产业链维持高开工率，静待纺服景气度复苏 证券研究报告 2023年11月30日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 •密集扩产期已经结束：供给端，近几年行业的新增产能主要来自龙头企业，而龙头企业的投产也接近尾声，未 来供应压力缓解； •需求端表现强劲：涤纶长丝产业链可以大致按照聚酯（POY）—加弹（DTY）—织布—印染—服装厂等终端依次展开；目前POY下游DTY、织布厂等均处于高开工+合理库存的水平，并且订单天数有好转趋势，产业链具备涨价条件，建议关注聚酯产业链； •风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。 目录 02 03 01 CONTENTS 供给端运行情况概况需求端运行情况 盈利空间 04 风险提示 01 涤纶长丝产业链 图表：涤纶长丝产业链 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 02 供给端：仅龙头保持扩产 图表：涤纶长丝产能情况，（万吨） 生产厂家 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 桐昆集团 310 310 310 360 400 570 660 690 690 810 960 新凤鸣 240 240 240 269 269 363 421 481 590 650 650 江苏盛虹 165 165 165 165 165 190 215 240 240 290 310 浙江恒逸 160 160 160 160 160 140 140 215 250 300 300 恒力化纤 160 160 160 160 160 160 160 230 230 270 295 恒鸣化纤 0 0 0 0 0 50 50 50 110 110 130 荣盛石化 100 100 100 100 100 130 130 130 130 130 130 福建百宏 80 80 80 80 80 107 107 107 107 107 107 浙江双兔 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 恒阳化纤 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 120 江苏新拓 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 80 杭州逸暻 0 0 0 0 65 75 75 75 75 75 75 嘉兴逸鹏 0 0 0 0 20 20 45 70 75 75 75 桐昆恒欣 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 50 无锡华亚 30 30 30 30 30 50 50 50 50 50 50 宁波大沃 0 0 0 0 0 50 50 50 50 50 50 福建锦兴 40 40 40 40 40 50 50 50 50 50 50 福建金纶 50 50 50 50 50 45 45 45 45 45 45 太仓申久 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 三房巷 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 浙江天圣 40 40 40 40 80 120 120 120 120 40 40 绍兴佳宝 50 50 50 50 50 40 40 40 40 40 40 杭州天元 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 东南新材料 0 0 0 0 0 40 40 40 40 40 40 其他 1191.3 1391.3 1491.3 318 353 716 746 688 603 581 465 合计产能 2840.3 3040.3 3140.3 2046 2246 3100 3328 3555 3679 3897 4286 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 03 龙头企业市占率显著领先 •2023年涤纶长丝产能格局分布中，桐昆占比最大，达到22.40%，其次新凤鸣占比15.17%，再是盛虹7.23%、恒逸7.00%、 恒力6.88%，剩余公司占比41.32%。 •供给侧结构改革的背景下，长丝行业中落后产能逐步被淘汰，小规模企业停工停产，而龙头企业基本包揽整个行业的新增产能，行业集中度进一步提升，扩产落地后龙头上市公司的CR6（桐昆、恒逸、盛虹、恒力、荣盛、新凤鸣）在聚酯产业链的占比将接近7成。 图表：涤纶长丝产能格局（2023） 22.40% 41.32% 15.17% 桐昆新凤鸣盛虹恒逸恒力其他 6.88% 7.00% 7.23% 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 04 高开工+库存相对低位，长丝具备继续涨价基础 •2023年春节后，长丝开工率一路走高，且维持在高位，呈现了淡季不淡的运行状态。 •高开工背景下POY库存也持续走低；“十一”长假停工状态下库存天数有所提升，假期结束产业链复工后，库存天数上涨速 度开始减缓。 图表：POY库存图表：POY开工率 POY库存（天）POY开工率（%） 40100% 3580% 30 2560% 20 1540% 1020% 5 00% 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 目录 02 03 01 CONTENTS 供给端运行情况概况需求端运行情况 盈利空间 04 风险提示 01 长丝产业链总览 •长丝产业链大概可以按照聚酯（POY）—加弹（DTY）—织布—印染—服装厂等终端展开；其他服装厂大多向织布厂下订 单，织布厂再根据服装厂的需求将坯布交与印染厂。 •长丝终端的应用方向主要是纺织服装、家纺和产业用纺织三大细分行业，目前我国已经成为全球最大的纺织品服装生产国及消费国。 图表：POY下游应用方向 资料来源：前瞻经济学人，华经产业研究院，民生证券研究院 图表：涤纶长丝终端主要应用方向 15% 33% 52% 产业服装家纺 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 02 POY直接下游加弹厂情况：同样高开工+合适库存 •目前DTY的开机率保持在高位，且类似POY没有出现淡季走弱的迹象；库存天数也处于合理的区间，虽然国庆节因为下游停 工，库存天数有所增加，但也处于可控区间。 图表：江浙加弹厂开机率图表：DTY库存 江浙加弹厂开机率（%） DTY库存（天） 100%50 80%40 60%30 40%20 20%10 2021/9/2 2021/11/2 2022/1/2 2022/3/2 2022/5/2 2022/7/2 2022/9/2 2022/11/2 2023/1/2 2023/3/2 2023/5/2 2023/7/2 2023/9/2 2023/11/2 2021/9/2 2021/11/2 2022/1/2 2022/3/2 2022/5/2 2022/7/2 2022/9/2 2022/11/2 2023/1/2 2023/3/2 2023/5/2 2023/7/2 2023/9/2 2023/11/2 0%0 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 03 织布厂开工率也是长期高位运行状态 图表：绍兴圆机开机率图表：经编机开机率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 绍兴圆机开机率（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 海宁经编机开机率（%）常熟经编机开机率（%） 长乐经编机开机率（%） 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 2021/9/22022/9/22023/9/2 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 % 图表：喷气织机开机率图表：喷水织机开机率 喷气织机行业开工率（） 100% 80%70% 80% 60%50% 60% 40% 长兴喷水织机开机率（%）盛泽喷水织机开机率（%） 40% 20% 0% 2021/9/92022/9/92023/9/9 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 30% 20% 10% 2021/9/9 2021/11/9 2022/1/9 2022/3/9 2022/5/9 2022/7/9 2022/9/9 2022/11/9 2023/1/9 2023/3/9 2023/5/9 2023/7/9 2023/9/9 2023/11/9 0% 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 03 织布企业产品与原料库存均在合理区间，订单天数显著回升 图表：纺造企业长纤布库存图表：织造企业原料库存 纺造企业长纤布库存（天） 60 50 40 30 20 10 0 织造企业原料库存（天） 35 30 25 20 15 10 5 2021/9/9 2021/11/9 2022/1/9 2022/3/9 2022/5/9 2022/7/9 2022/9/9 2022/11/9 2023/1/9 2023/3/9 2023/5/9 2023/7/9 2023/9/9 2023/11/9 2021/12/30 2022/2/28 2022/4/30 2022/6/30 2022/8/31 2022/10/31 2022/12/31 2023/2/28 2023/4/30 2023/6/30 2023/8/31 2023/10/31 0 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 图表：织造企业订单 织造企业订单（天） 30 25 20 15 10 5 0 •织布企业在高开工条件下也没有累库的情况，并且原料库 存仍有可上升空间； •织布企业订单天数处于合理位置，并且有望保持强势，为上游产品继续推涨价格价差提供保障。 2021/9/22022/9/22023/9/2 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 04 需求恢复，涤纶长丝月开工率或仍处于高位 •结合下游数据情况，我们判断长丝Q4表现会继续强劲，单月产销或达到疫情前的水平，则长丝的开工率有望保持在 80%以上，维持在较高水平。 图表：月度供需平衡表，（万吨） 2023年月度供需平衡表 年份 产能（月） 开工率 产量 进口量 出口量 表观消费量 表观消费量增长率 产量增速 备注 2023/01 321 51.96% 167.00 0.31 27.80 139.51 2023/02 327 56.19% 183.90 0.32 27.94 156.28 12.02% 10.12% 2023/03 341 77.79% 265.53 0.40 29.38 236.55 51.37% 44.39% 2023/04 341 75.27% 256.92 0.30 27.90 229.32 -3.06% -3.24% 2023/05 344 80.56% 276.98 0.37 30.87 246.48 7.48% 7.81% 2023/06 346 81.73% 283.07 0.42 28.69 254.80 3.38% 2.20% 2023/07 349 85.21% 297.22 0.30 25.25 272.27 6.86% 5.00% 2023/08 352 85.26% 300.26 0.45 31.81 268.91 -1.24% 1.02% 2023/09 355 80.19% 284.39 0.35 31.80 252.95 -5.94% -5.29% 通过下游开工率，类比2023年表需或类似于2020年数据 2023/10 357 83.33% 297.63 0.34 22.62 275.36 8.86% 4.66% 2023/11(E) 357 81.19% 290.00 0.30 36.00 254.30 2023/12(E) 357 82.59% 295.00 0.30 30.00 265.30 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 04 需求恢复，涤纶长丝年开工率有望保持八成以上的高位 •巨头产能扩张进入尾声，表需按照GDP增速，每年增速在3%，因为服装厂外移是长期影响，因此出口没