金融高频数据周报：如何理解人民币中间价的波动

2024年1月6日 如何理解人民币中间价的波动 --金融高频数据周报（2024年1月1日-1月5日） 核心观点： 分析师 人 民 币 兑 美 元 中 间 价 如 何 形 成 ？中 国 采 取 的 汇 率 制 度 是 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度。根据 央 行 公 告 ，2015年8月11日 起 ， 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 的 报 价 机 制 进 一 步 完善 ，报 价 模 型为“收 盘 价+一 篮 子 货 币 汇 率 变 化”。2017年5月 ，“为 了 适 度 对 冲 市 场情 绪 的 顺 周 期 波 动”，报 价 模 型引 入 “ 逆 周 期 因 子 ”， 调 整 为“ 收 盘 价+一 篮 子 货 币汇 率 变 化+逆 周 期 因 子 ”。2018年1月 ， 跨 境 资 本 流 动 和 外 汇 供 求 趋 于 平 衡 ， 报 价行 基 于 自 身 对 经 济 基 本 面 和 市 场 情 况 的 判 断 ， 陆 续 将 “ 逆 周 期 因 子 ” 调 整 至 中 性。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 如 何理 解1月3日人 民 币 兑美 元 中 间 价贬值232个 基 点？ 11月以 来人 民 币 兑 一篮 子 货 币贬 值。 中 间 价 的 报 价 机 制 不 只 是 盯 住 美 元 ， 也 参 考一 篮 子 货 币 汇 率 的 变 化 。11月 以 来 美 元 指 数 快 速 回 落4.01%至102.4， 非 美 货 币 升值 。 但 期 间 反 映 人 民 币 兑 一 篮 子 货 币 的CFETS人 民 币 汇 率 指 数下行1.9%。 “ 逆 周 期 因 子 ” 可 能 再 次 调 整 至 中 性 ，汇 率 双 向 波 动 ， 弹 性 增 加。2023年9月15日-11月15日 ，人 民 币 中 间 价 一 度 在7.17-7.18非 常 窄 的 波 动 区 间 震 荡 ，弹 性 相 对较 小 并 非 常 态 ，在 这 一 阶 段 可 能 再 次 启 动“ 逆 周 期 因 子 ”对 冲 单 边 预 期 。现 阶 段 美联 储 释 放 紧 缩周 期 结 束 的 信 号 ，中 美 利 差倒 挂 程 度 缓 解，人 民 币 汇 率 压 力 的阶 段 性缓 解 使 得 “ 逆 周 期 因 子 ” 不 必 再 扮 演 对 冲 顺 周 期 行 为 的 角 色 ， 可 能 再 次 回 归 中 性 ，意 味 着人 民 币 汇 率双 向波 动弹 性增 加。增 强 中 间 价 的 市 场 化 程 度，有 利 于 维 护中 间价 的 市 场 基 准 地 位 和 权 威 性， 稳 审 推 进 人 民 币 国 际 化 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 7.15可 能 是是 重 要 的 技 术 点 位。2023年9-11月 人 民 币 汇 率 面 临 较 大 压 力 时 ，中 间价 一 直 保 持 在7.17-7.18的 狭 窄 范 围 波 动 ，按 照 最 大2%的 波 动 幅 度 ，其 对 应 的 在 岸人 民 币 汇 率的交 易 上 限 为7.31-7.32。 同 时 ，7.15可 能是 重 要 的 技 术 点 位 ， 近 期 反复 出 现 多 空 力 量 争夺 。 避 免 市 场 产 生 人 民 币 升 值 的 单 边 预 期，人 民 币 升 值 速 度 过 快 将 不 利 于 出 口 保 持 竞 争力。中 间 价 作 为 基 准 汇 率 对 于 引 导 市 场 预 期 、稳 定 市 场 汇 率有重 要 作 用，特 别 是 市场 预 期 较 为 单 边 的 时 刻 。汇 率 预 期有 两 个 很 好 的 观 测 指 标：1年 期NDF隐 含 的 汇 率预 期 和 风 险 逆 转 期 权 的 波 动 率 ，均 显 示近 期人 民 币 升 值 预 期 明 显。当 下 美 联 储 尚 未正 式 宣 布 紧 缩 周 期 结 束 ， 我 们 预 期2024年2季 度其会 开 启 降 息 周 期 。 人 民 币 在 此时 过 快 升 值 将 影 响 后 续 的 政 策 空 间 。2023年 前11个 月 人 民 币 实 际 和 名 义 有 效 汇 率指 数 分 别 累 计 贬 值6.03%和1.51%， 单 边 的 过 快 升 值 可 能 会 偏 离 基本 面 ， 影 响 出 口竞 争 力 和 国 际 收 支 平 衡 。 本 周利 率与 汇 率市 场 观 察 ： 公 开 市 场操 作净回 笼24230亿 元 ，回 笼 年 末 投 放 的流 动 性。 货 币 市 场 利 率回 落 至 政 策 利 率 下 方 ， 流 动 性 合 理 充 裕：本 周SHIBOR007和DR007分 别 收 于1.7700%、1.7833%。但GC007本周小 幅 上 行至2.2750%（+2BP）。 银 行 间 质 押 式 回 购 日 成 交 量快 速上 行：从 上 周 的约5万 亿快 速 上 升至约8万 亿 。国 债 收 益 率曲 线继 续下 移， 长 端 回 落 更 快 ， 利 差 缩 小：10年 期 国 债 收 益 率回 落 至 2.52%（-4BP）， 接 近MLF利 率；1年 期 回 落 至2.08%（-1BP）。 同 业 存 单 发 行 利 率保 持 在MLF利 率 下 方 ：本 周1年 期 国 有 银 行 发 行 利 率 回 落 至2.46%， 股 份 制 银 行 上 行至2.47%。 美 元 指 数快 速 上 行1.05%至102.4，非 美 货 币 贬 值：人 民 币本 周 贬值0.90%，即 期 汇率 收 于7.1566（ 较 上 周+646pips）。日 元快 速 贬 值-2.5%、欧 元-0.86%、加 元-0.82%、澳 元-2.08%、 英 镑-0.13%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月2日-1月5日，上周：12月25日-12月29日，上上周：12月18日-12月22日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月2日-1月5日，上周：12月25日-12月29日，上上周：12月18日-12月22日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月2日-1月5日，上周：12月25日-12月29日，上上周：12月18日-12月22日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................3图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................3图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图4：央行公开市场净投放3060亿元（仅逆回购）（亿元）..........................................................................................4图5：12月MLF净投放8000亿（亿元）...........................................................................................................................4图6：银行间质押式回购日均成交量小幅汇率至约7.5万亿（亿元）...........................................................................4图7：7天逆回购规模本周合计6720亿（亿元）..............................................................................................................4图8：DR007回落至1.7758%（%）.....................................................................................................................................4图9：SHIBOR007收于1.7620%............................................................................................................................................4图10：DR007与DR001利差基本持平至20BP..................................................................................................................5图11：上证所国债回购利率快速上升..................................................................................................................................5图12：R001和DR001利差小幅扩大...................................................................................................................................5图13：R007和DR007利差回落（%）..............................................................................................................