金融高频数据周报：如何理解央行降准叠加超额续作MLF？

2023年9月16日 如何理解央行降准叠加超额续作MLF？ --金融高频数据周报（2023年9月11日-9月15日） 核心观点： 分析师 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 分 析1：经 济 下 行 压 力 较 大 时 央 行 会 启 用MLF连 续超 量 续 作 投 放 流 动 性，但 是 与 降准 在 同 一 个 月 共 同 配 合 使 用 是 从2022年12月 开 始 的。观 测 历 史数 据 ，2011年12月 至 今 ， 是 存 款 准 备 金 率 调 降 的阶 段 ， 共 发 生23次 降 准。MLF连 续超 量 续 作 则 一般 发 生 在 经 济 下 行 压 力 较 大 的 时 期，比 较 典 型 的 是两 个时 期 是2019年10月 至2020年3月 （ 连 续6个 月 超 量 续 作 ，MLF余 额 累 计 上 升1.12万 亿 ），以 及2022年12月至今（ 连 续10个 月 超 量 续 作 ，MLF余 额 累 计 上 升9860亿）。 但 是 在2019年10月至2020年3月 的 时 段 ，仅 有 一 次 同 时 使 用且 为 疫 情 的 特 殊 时 期（2020年3月 ），而从2022年12月 至 今 的 时 段 ，3次 降 准 均 有 配 合MLF大 量 超 额 续 作 ，超 额金 额分 别为1500亿 元 、2810亿 元 、1910亿 元 。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 分 析2：2022年12月 开 始 两 个 工 具 同 时 使 用 的 原 因 可 能 是 降 准 幅 度 减 少 、使 用MLF大 量超 额续 作 配 合 释 放 流 动 性 ， 以 防 止 降 准 的 政 策 效 果 被 稀 释 。央 行 在2022年 之前 每 次 降 准 的 幅 度 一 般 在50BP，其 中 三 次 是100BP。而 从2022年 开 始 央 行 每 次 的降 准 幅 度 均 为25BP， 降 准 幅 度 减 少。 分 析3：均 发 生 在 流 动 性 紧 张 ，需 要 为 商 业 银 行 提 供 流 动 性 ，以 便 维 持 宽 信 用 ，协同 财 政 政 策 、逆 周 期 发 力 支 持 实 体 经 济 的 关 键 时 期。 本 周 （20230911-0915）观 察 ：央 行超 量 续 作MLF， 叠 加 同 一 天实 施 降 准， 两 者合 计释 放 约8000亿 中 长 期 流 动 性 ，但 在 政 府 债 券 净 融 资 额 约4000亿 、缴 准 日 、缴税 期 三 个 因 素 产 生 的 资 金 压 力 下 ，流 动 性的 紧 张 在 降 准 后小 幅 缓 解 但 仍然 偏 紧。美元 指 数 受 欧 央 行 暗 示 后 续 不 再 加 息 继 续 走 强 ，但人 民 币由 于央 行 汇 率 工 具托 底和 经济 向 上 预 期升 值，重 新 回 到7.2-7.3的 区 间 。银 行 间 质 押 式 回 购日 均成 交 量保 持 在7万 亿 ，环 比 上 周 下 降 约2500亿。国 债 收 益 率 ，长 短 期 限 走 势 分 化 ，利 差 持 续 收 窄。1年 期FR007本 周 下行，同 业 存 单 发 行 利 率 持 续 快 速 上 升。 风险提示 下 周（20230918-0924）展 望 ：政 府 债 券 净 融 资 额 合 计5011亿 元 带 来 较 大 流 动性 压 力。 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.地方政府债务的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长 下 周 政 府 债 券 净 融 资 额 环 比 本 周 增 加 约1000亿 ， 连 续 两 周 的 大 额 净 融 资 将 给 银 行流 动 性 带 来 较 大 压 力。8月 央 行 在 联 合 会 议 中 强 调“ 主 要 金 融 机 构 要 主 动 担 当 作为 ， 加 大 贷 款 投 放 力 度 ， 国 有 大 行 要 继 续 发 挥 支 柱 作 用 ”， 预 计 政 策 将 引 导 商 业 银行 继 续 加 大 信 贷投 放 。8月 经 济 数 据 显 示 经 济 内 生 修 复 ， 环 比 改 善 ， 信 贷 增 速 预 计将 在9月 环 比 上 升 。在以 上 三 个 因 素 的 共 同 作 用 下 ，预 计资 金 利 率短 期将 维 持 在 政策 利 率 之 上 运 行 ，流 动 性 依 旧 偏 紧 。央 行 货 币 政 策强 调维 护 流 动 性 合 理 充 裕 ，预 计将 在 公 开 市 场 加 大 投 放 呵 护 流 动 性 ， 四 季 度 有 再 次 降 息 降 准 可 能 。 资金日历 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................3图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................3图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图4：央行公开市场逆回购操作小幅净回笼70亿元（亿元）........................................................................................4图5：9月MLF平价超量续作1910亿元（亿元）.............................................................................................................4图6：银行间质押式回购日均成交量维持在7万亿（亿元）..........................................................................................4图7：7天逆回购规模本周合计7040亿（亿元）..............................................................................................................4图8：DR007在政策利率之上运行（%）............................................................................................................................4图9：SHIBOR007在政策利率之上运行...............................................................................................................................4图10：DR007与DR001利差均值环比基本持平................................................................................................................5图11：SHIBOR007与隔夜利差均值环比基本持平............................................................................................................5图12：上证所国债回购利率小幅下行..................................................................................................................................5图13：信用利差连续两个月收窄..........................................................................................................................................5图14：R001和DR001利差环比基本持平...........................................................................................................................5图15：R007和DR007利差收窄至12BP（%）..................................................................................................................5图16：同业存单发行利率继续上行......................................................................................................................................6图17：10年期国债收益率小幅下行.....................................................................................................................................6图18：国债收益率利差处于历史较低水平（%）.............