请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价（港元）：15.45 现价（港元）：8.33 预期升幅： 85.4% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024/1/4 收盘价（港元） 8.33 总股本（百万股） 10,063 总市值（百万港元） 83,526 净资产（百万元） 81,204 总资产（百万元） 164,279 每股净资产（元） 8.07 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证海外汽车】吉利汽车（0175.HK）2023投资备忘录：盈利有望见底反弹、新能源销量翻倍令人期待 2023年3月23日 【兴证海外汽车】吉利汽车（00175.HK）中报点评：车型结构优化明显，新能源转型进行中 ＃emailAuthor＃ 海外汽车行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00175.HK 吉利汽车 港股通（沪、深） ＃title＃ 超目标完成2023年销量，24年销量目标为190万 ＃createTime1＃ 2024年1月4日 投资要点 ＃summary＃ 2023年实现168.7万辆销量，超销量目标： 2023年,吉利汽车实现了稳健增长,全年销量达到约168.7万辆,同比增长18%,完成了年度目标任务。其中2023年全年新能源累计销量487,461辆,同比增超48%,连续11个月实现同比正增长。 ⚫ 吉利品牌：2023全年累计销量中同比增长超16%，达到1,309,580辆。其中，吉利银河系列自上市7个月以来，累计销量达83,497辆。吉利几何系列2023年全年累计销量191,346辆,同比增长超28%。 ⚫ 领克品牌：2023全年累计销量同比增长超22%，达到220,250辆，使得领克成为最快突破百万辆规模的中国汽车品牌。12月份，领克新能源EM-P家族的新能源车型占比超过了55%，其中领克08EM-P的上市月销量持续破万，12月销量达到10,055辆，环比保持正增长。 ⚫ 极氪品牌：2023全年累计交付量达到118,685辆，同比增长65%，稳居新势力汽车品牌第一梯队。产品矩阵加速壮大,极氛X、极氛001FR、极氛007相继上市。 ⚫ 出海战略： 海外出口方面,优化全产业链出海生态,全球体系化竞争力持续提升。2023年全年累计销量同比增长超38%,达到274,101辆。吉利品牌深化在中东、亚太、非洲、拉美、泛欧等区域布局,全球70个国家共开发销售及服务网点532个,全球43个国家完成10款产品上市。领克品牌亚太战略再提速,截至12月底,领克已在欧洲6国开设了11家线下体验店,多款车型陆续登陆亚太市场。极氮正式开启全球化征程,已陆续登陆12个国际主流市场,其中极氮X和极氮001已开启海外交付。 2024年销量目标设定为190万，其中新能源销量，81万，同比增速66%。公司全年总销量目标为190万台,同比增长约13%，其中新能源车型销量为81万台同比增长66%，燃油车销量为109万台，同比降低9%，新能源渗透率从2023年的29%提升至2024年的42.6%。我们认为公司处在强势的产品周期内，最近半年内推出的银河L7、领克08等产品均取得了不错的销量，极氪007、银河E8等新品有望延续前代车型的成功。 盈利预测：我们预测吉利汽车2023-2025年收入为1,757\2,132\2,592亿人民币；归母净利润为56\71\92亿元。 投资建议：我们认为当前吉利主动淘汰燃油车，转型期内不适宜用PE估值法。我们将吉利燃油车业务赋予0估值，仅用PS法对吉利新能源车业务估值。我们认为2024年银河和领克第二代产品将实现915亿收入，这部分给予1 x PS，约915亿元；极氪在2023H1已完成的A轮融资中价值130亿美元，吉利汽车占有极氪约54%的股份，极氪股权价值为498亿元。汇总后我们给予公司目标市值1,414亿元，对应1,554亿港元，每股目标价15.45港元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 147,965 175,708 213,245 259,152 同比增长 45.6% 18.7% 21.4% 21.5% 归母净利润(百万元) 5,260 5,601 7,082 9,204 同比增长 8.5% 6.5% 26.4% 30.0% 毛利率 14.1% 16.2% 16.7% 17.2% 归母净利润率 3.6% 3.2% 3.3% 3.6% 每股收益(元) 0.52 0.56 0.71 0.92 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 表1、吉利2024年销量目标及拆解 销量（万辆） 国内 出口 汇总 吉利&银河&几何 112 28.5 140.5 领克 25 1.5 26.5 极氪 20 3 23 汇总 157 33 190 BEV 51 51 PHEV 30 30 ICE 109 109 资料来源：兴业证券经济与金融研究院预测 图1、吉利分品牌销量情况 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 图2、吉利重点插混车型逐月销量 图3、极氪逐月销量 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示： 销量不及预期、原材料成本超预期 050000100000150000200000250000辆吉利极氪几何领克睿蓝0500010000150002000025000300002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月辆银河L7银河L6领克09 EM-P领克08 EM-P020004000600080001000012000140002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月辆ZEEKR 001ZEEKR 009ZEEKR X 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 备注：若出现总数与各分项数值之和尾数不符的情况，系四舍五入原因造成。 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产79,063,91396,106,571120,618,362160,559,963营业收入147,964,647175,707,824213,245,335259,151,588货币资金33,341,33947,911,27967,476,12098,907,523营业成本127,069,010147,256,038177,686,664214,706,260存货10,822,3308,998,98011,427,23013,808,002毛利20,895,63728,451,78535,558,67144,445,329应收账款34,392,32639,046,18341,464,37147,511,125销售费用8,228,08511,006,17212,975,29215,800,394其他507,918150,129250,641333,314管理费用10,293,75711,685,82314,182,33617,270,247非流动资产78,762,41678,319,60878,141,61877,980,418其他收入1,808,1501,488,1061,151,9841,175,980固定资产-物业,厂房及设备32,201,41932,201,41932,201,41932,201,419营业利润5,790,3797,307,1619,574,44812,550,667无形资产22,547,70522,388,90922,210,91922,049,719除税前溢利4,681,9416,755,8019,023,08811,999,307商誉61,41861,41861,41861,418所得税32,278887,2131,173,0011,627,968于联营公司之权益3,967,1173,967,1173,967,1173,967,117净利润 4,649,6635,868,5887,850,08710,371,339于合营公司之权益10,268,20110,268,20110,268,20110,268,201少数股东损益-610,690267,558767,7421,167,742其他9,716,5569,432,5449,432,5449,432,544归属母公司净利润5,260,3535,601,0307,082,3459,203,597资产总计157,826,329174,426,179198,759,980238,540,381EPS(元)0.520.560.710.92流动负债68,953,21472,926,52188,033,107106,448,486应付票据及应付账款65,480,71771,197,00585,909,946103,808,596主要财务比率租赁负债及其他3,472,4971,729,5162,123,1612,639,889会计年度20222023E2024E2025E非流动负债12,677,3006,677,3006,677,3006,677,300成长性贸易及其他应付款项1,602,0201,602,0201,602,0201,602,020营业收入增长率45.6%18.7%21.4%21.5%其他11,075,2805,075,2805,075,2805,075,280营业利润增长率3.4%26.2%31.0%31.1%负债合计81,630,51479,603,82194,710,407113,125,786归母净利润增长率8.5%6.5%26.4%30.0%股东权益合计76,195,81594,822,358104,049,573125,414,595盈利能力负债及股东权益合计157,826,329174,426,179198,759,980238,540,381毛利率14.1%16.2%16.7%17.2%归母净利润率3.6%3.2%3.3%3.6%现金流量表单位:人民币千元ROE3.3%3.2%3.6%3.9%会计年度20222023E2024E2025E偿债能力净利润4,649,6635,868,5887,850,08710,371,339资产负债率