产品结构优化带动销量逐月持续增长，2024年延续高端化+出口主线

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2024年1月4日[Table_Title]产品结构优化带动销量逐月持续增长，2024年延续高端化+出口主线核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布2023年12月产销数据，12月公司实现汽车销售11.25万辆，同比+45.3%，其中，新能源车销售2.99万辆，同比+169.0%，海外销售3.35万辆，同比+64.9%。2023年全年公司实现汽车销售123.07万辆，同比+15.29%，其中新能源车销售26.20万辆，同比+98.7%，海外销售31.60万辆，同比+82.5%。点评：2023年全年销售达123.07万辆，同比增长15.29%，坦克延续亮眼表现，哈弗稳步推进新能源转型。从结构上来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡五大子品牌在2023年分别累计销售71.52/4.16/16.25/10.85/20.23万辆，同比分别+16.0%/+14.4%/+31.2%/+4.4%/+16.9%，坦克品牌连续36个月蝉联中国越野SUV销量第一，并在2023年开启新能源转型，打造以越野超级混动架构Hi4-T为基础的技术路线，满足更多消费者的差异化使用需求，全年坦克Hi4-T车型累计销售3.4万辆。哈弗品牌新能源转型稳步推进，哈弗枭龙、猛龙系列、二代大狗PHEV等搭载Hi4智能四驱电混技术的产品陆续推出，助力公司顺应新能源车市场发展趋势，取得销量新增量，全年哈弗新能源产品销售7.75万辆，同比+648.56%。坚持品牌向上战略，进军高端化市场，预计2024年全年销量160万辆，同比+30%。2023年公司继续坚持品牌向上战略，年内发布高山、蓝山、坦克400PHEV、坦克500改款及PHEV等多款中高端产品，布局潜力细分市场，2023年全年公司20万元以上车型销量累计22.58万辆，占总销量的18.34%，同比提升3.07pct，高端化战略成果显著。2024年公司将继续践行品牌向上战略，包括坦克700、魏牌全尺寸SUV、轿车等高端产品有望陆续亮相，助力公司产品结构继续改善，推动公司盈利能力提升。2023年全年海外销售达31.6万辆，五大品牌全部实现出海。2023年全年公司实现海外销售31.6万辆，同比增长82.5%，自8月以来连续5个月海外销售维持在3万辆以上，取得亮眼表现。2023年公司在全球启动“ONEGWM”品牌战略，全面整合优势资源，从产品规划、传播效率、渠道效能、用户服务等维度，全面提升品牌势能，实现旗下五大子品牌全部出海，推动哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款高价值智能新能源产品出口。公司在海外的本地化生产布局领先，已经实现巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂的新项目签约投产，并在乌兹别克斯坦积极推进本土化生产，有效提升品牌海外影响力。海外本地化生产进一步提升产品出海效率，降低生产成本，预计出口将在2024年继续为公司贡献销量增长动能，助力公司全球化战略的加速推进。投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为1814.38/2164.60/2418.27亿元，归母净利润分别为67.94/79.18/93.01亿元，对应EPS分别为0.80元、0.93元、1.09元，维持“推荐”评级。风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、行业竞争格局加剧的风险。[Table_StockCode]长城汽车(601633.SH)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-1-4股票代码601633.SHA股收盘价(元)23.84上证指数2954.35总股本/实际流通A股(万股)849,752/616,731流通A股市值(亿元)1470.29相对沪深300表现图2024-1-4[Table_Chart]资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院相关研究[Table_Research] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评报告/汽车行业表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20222023E2024E2025E营业收入(百万元)137339.99181437.93216460.33241827.33收入增长率%0.6932.1119.3011.72净利润（百万元）8266.046794.227918.479300.91利润增速%22.90-17.8116.5517.46毛利率%19.3717.3217.3117.38摊薄EPS(元)0.970.800.931.09PE24.5129.8225.5821.78PB3.112.982.672.38PS1.521.120.940.84资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产107680.72138667.99162640.98182501.27营业收入137339.99181437.93216460.33241827.33现金35773.4746537.6255700.1065183.69营业成本110739.33150014.74178992.31199787.60应收账款6611.197893.009785.9210580.27营业税金及附加5120.676713.208009.038947.61其它应收款2415.582519.973006.393358.71营业费用5876.167257.528658.419552.18预付账款2228.893750.374474.814994.69管理费用4893.454898.825844.436408.42存货22374.5223914.8131738.1933028.21财务费用-2487.81298.37110.65-31.81其他38277.0754052.2357935.5665355.70资产减值损失-337.02-429.01-461.61-520.31非流动资产77676.5880430.0285335.9089649.62公允价值变动收益50.340.000.000.00长期投资10285.5911220.7912069.0212960.74投资净收益671.24907.191082.301209.14固定资产26949.0227143.0227486.9327609.24营业利润7967.006393.847681.859147.28无形资产8197.279524.2110741.0012012.86营业外收入885.951023.37954.66989.02其他32244.7132542.0035038.9537066.77营业外支出46.4046.9346.6646.80资产总计185357.30219098.01247976.87272150.89利润总额8806.557370.288589.8510089.50流动负债95802.05125989.69146165.89160257.56所得税553.74589.62687.19807.16短期借款5943.344443.344062.773122.49净利润8252.816780.667902.669282.34应付账款29305.8644170.5850035.4957337.19少数股东损益-13.23-13.56-15.81-18.56其他60552.8677375.7792067.6399797.88归属母公司净利润8266.046794.227918.479300.91非流动负债24339.3425032.5425832.5426632.54EBITDA11443.6913492.6915001.3316550.15长期借款15405.6616005.6616805.6617605.66EPS（元）0.970.800.931.09其他8933.699026.889026.889026.88负债合计120141.39151022.23171998.43186890.11主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益14.651.09-14.72-33.28营业收入0.69%32.11%19.30%11.72%归属母公司股东权益65201.2668074.6975993.1685294.06营业利润25.09%-19.75%20.14%19.08%负债和股东权益185357.30219098.01247976.87272150.89归属母公司净利润22.90%-17.81%16.55%17.46%毛利率19.37%17.32%17.31%17.38%现金流量表(百万元)20222023E2024E2025E净利率6.02%3.74%3.66%3.85%经营活动现金流12311.2522998.9718779.7819102.68ROE12.68%9.98%10.42%10.90%净利润8252.816780.667902.669282.34ROIC4.72%7.08%7.41%7.90%折旧摊销6609.345824.046300.836492.45资产负债率64.82%68.93%69.36%68.67%财务费用46.38834.98808.71803.69净负债比率184.22%221.84%226.38%219.20%投资损失-869.43-907.19-1082.30-1209.14流动比率1.121.101.111.14营运资金变动-1312.1811583.435196.264035.25速动比率0.750.800.800.84其它-415.67-1116.94-346.39-301.91总资产周转率0.760.900.930.93投资活动现金流-10504.89-8283.80-9228.02-8675.12应收帐款周转率22.8325.0224.4923.75资本支出-15859.32-7091.18-8947.38-8391.12应付帐款周转率3.344.083.803.72长期投资4778.77-3853.33-1362.93-1493.13每股收益0.970.800.931.09其他575.662660.721082.301209.14每股经营现金1.452.712.212.25筹资活动现金流-3132.97-3694.05-389.28-943.97每股净资产7.678.018.9410.04短期借款738.87-1500.00-380.56-940.28P/E24.5129.8225.5821.78长期借款6749.50600.00800.00800.00P/B3.112.982.672.38其他-10621.34-2794.05-808.71-803.69EV/EBITDA22.2413.9011.9210.23现金净增加额-1009.2010764.159162.489483.59P/S1.521.120.940.84数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[Table_ReportType]公司