国君研究|日本研究合集

01、消费：日本消费股缘何走强——海外消费追踪之日本篇 02、消费：经济低迷期日本消费蝶变 03、消费：风云激荡六十年，从日本消费变迁看中国投资机会 04、食饮：日本啤酒：起伏跌宕，朝日重升 05、食饮：三得利：酒水巨头，多元并进 06、化妆品：日本美业百年发展史复盘：美妆百年知兴替，各领风骚数十年 07、化妆品：日本化妆品70年发展启示 08、零售：海外平价消费：平价非平庸，日暮途不穷 09、零售：深度复盘唐吉坷德：日本零售打折之王，打造逆周期商业模式 10、零售：成本优化推动迭代，需求特征甄选模式——日本零售业态复盘 11、纺服：日本纺服业发展史 12、轻工：日本家具行业的困境与破局——轻工家具行业专题报告 13、产业：氢能社会，未来已来—日本氢能战略全解析 14、主动配置：房地产长期发展格局及日本行业经验借鉴 15、房地产：创新金融，发力城改——地产论道之城中村改造日本篇 16、非银：日本：政策利好大型ETF本地供应商——全球公募基金镜览系列报告之四 【消费】日本消费股缘何走强——海外消费追踪之日本篇 报告日期：2023/11/19 进入2023年以来，日本股市持续上行，日经225指数本年度累计涨幅达到28.71%，众多消费品公司股价创年内新高。进入2023年以来，日本经济保持持续复苏趋势，实际GDP连续三个季度保持正增长，日本经济似乎逐渐摆脱“失去的30年”的阴影，一系列核心经济数据（零售数据、通胀数据、就业数据、消费者信心指数）表现强势。日本线下消费场景逐渐复苏，消费品企业需求端开始强劲增长，带动企业订单以创纪录的速度快速扩张。同时，日本超宽松的货币政策+东京证券交易所的改革行动方案+巴菲特入场点燃机构投资者的做多热情，带动日本股市2023年持续上行，龙头企业迎来投资机会。 9月日本零售额达到13.36万亿日元，同比增长5.8%，核心CPI上涨超预期。从零售数据来看，9月日本零售额同比增长5.8%，虽然相比7月（7%）和8月（7%）有所降速，但依然保持较快的增长势头，汽车、食品饮料是拉动零售额增长的主要支撑项。从通胀数据来看，9月日本CPI同比上涨3%，去除波动较大的生鲜食品价格后，核心CPI同比上涨2.8%，高于市场预期的2.7%。 9月日本就业总人口达到6787万人，消费信心指数短期趋势向好。从就业数据来看，疫情影响逐渐消退后，日本经济恢复态势良好，企业对于人才的需求进一步增多，9月日本就业总人口达到6787万人，失业率维持在2.6%，第三季度就业市场延续了第二季度的稳定势头。从消费信心指数来看，经济复苏叠加日本股市走强，日本居民短期消费信心维持高位，10月消费者信心指数达到35.9。 从股价表现来看，日本表现最好的消费品公司集中在日常消费板块的食品加工与肉类、食品零售、烟草、啤酒， 以及可选消费板块的餐馆、汽车制造、机动车零配件与设备。我们梳理了2023年至今日本主要消费品企业的股价涨跌幅情况，在日常消费板块，股价涨幅排名前5的企业为山崎面包、东洋水产、罗森、日本烟草、朝日啤酒，股价涨幅分别达到102.67%、58.16%、47.57%、46.59%、45.44%。在可选消费板块，股价涨幅排名前5的企业为食其家、马自达汽车、亚瑟士、丰田工业、本田汽车，股价涨幅分别达到174.12%、77.72%、75.61%、70.36%、63.38%。 风险提示：日本长期维持超宽松货币政策带来通胀压力；宏观环境波动叠加通货膨胀，未来消费市场可能出现增长不及预期的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：日本消费股缘何走强——海外消费追踪之日本篇，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【消费】经济低迷期日本消费蝶变 报告日期：2023/07/07 投资建议：参考日本消费品发展历史，我们认为未来以下几个方向是投资重点：1）管理水平优异、创新能力强的头部企业，长期能够穿越周期；2）符合消费未来变化趋势的企业：高性价比、健康化、便利化等趋势。 经济低迷期日本消费行业复盘：基本面视角。我们复盘日本消费品行业发展历史发现，日本经济低迷时期部分消费品仍体现出较强的穿越周期属性，包括酒类/饮料（兼具品类扩张+出海逻辑）、调味品/速冻/预制菜（新需求）、服装/家居（性价比）、汽车（出海逻辑）、医疗保健品（传统赛道长期需求）等。 经济低迷期日本消费行业复盘：股价视角。从股价视角来看，部分领域在经济低迷期表现亮眼，酒类/饮料（轻资产运营+现金牛+高分红）、调味品/速冻/预制菜（典型的弱周期行业）、性价比服装/家居（业绩持续增长，波动较低）等板块股价上行趋势延续。 中国未来消费品走势展望：中国经济进入高质量发展阶段，经济稳定性明显强于日本，同时中国人口规模庞大，消费水平依然较低，孕育巨大消费潜力，区域之间差异较大，长期存在走向均衡的机会。在这些条件下，我们认为中国消费品虽然短期有些波动，中长期增长动能和潜力仍然较强，产品结构升级速度虽有所放缓，但仍处于长期升级过程中。 风险提示：宏观经济波动、中日两国国情差异、企业生命周期差异等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：经济低迷期日本消费蝶变，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【消费】风云激荡六十年，从日本消费变迁看中国投资机会 报告日期：2020/07/31 无论是宏观经济水平、人均可支配收入、外部国际环境、发展战略、人口老龄化现象还是东亚文化属性、储蓄和 消费偏好等，当前的中国都与1980年代的日本有诸多相似之处。每个国家都有自己独特的历史渊源，我们无法直接照搬别国经验，但选择其它国家较为相似的发展阶段与本国现状进行对比，不失为一种具有前瞻性的研究方 式。 通过复盘日本消费行业六十年（1960-2020年）发展历史，我们试图找到主导这些行业兴衰沉浮的关键因素，总结出能够成功穿越周期波动的消费品行业体现出的普遍规律：1）以食品饮料为代表的必需消费品受经济周期的冲击较小，体现出较强的防御属性；2）符合人口结构变迁潮流（例如老龄化少子化）的行业长期受益，反之不符合人口趋势的行业（例如年轻消费中的啤酒、汽车）出现颓势；3）符合健康化消费、便捷化消费潮流的行业长期受益；4）经济腾飞叠加房地产的财富效应使得日本人均可支配收入快速增长，民众个人消费意识觉醒，个性化、品牌化、高端化消费崛起；而房地产泡沫破灭后，消费观念逐渐回归理性、更加注重性价比；5）民族自信与东方审美催生日本国货潮流（例如化妆品、服装、汽车等）；6）日本单人独居和家庭小型化趋势促使家庭消费向个人消费转变。 中国目前仍处于第二、第三、第四消费时代并行的阶段。在我国庞大的消费市场中，收入差距、人口年龄、教育结构和城市等级因素，导致不同阶层在消费升级的能力、速度、对象和内容等方面存在差异，进而形成非常明显的“消费分层现象”：①一二线城市正处于第三向第四消费时代过渡的阶段，消费行为表现出理性化和简约化特 征；②三四线城市仍处于第三消费时代，消费者逐渐从追求温饱型消费转向追求品牌、追求个性、追求体验消费，消费偏好由量向质升级；③五六线及以下城市仍处于第二消费时代，受制于收入水平的偏低与消费领域基础设施的不够完善，仍处在以家庭为中心的大众消费阶段。 我们借鉴日本消费行业兴衰沉浮经验，并结合当下中国社会所处特定阶段，抽丝剥茧、高度概括出我们看好的未 来消费行业九条投资主线：高端消费、品质消费、性价比消费、国货崛起消费、个性化消费、健康化消费、养老型消费、便捷化消费、情感与体验式消费。 风险提示：中日两国国情差异，企业生命周期差异等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：风云激荡六十年，从日本消费变迁看中国投资机会，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食饮】日本啤酒：起伏跌宕，朝日重升 报告日期：2021/07/20 日本啤酒行业受宏观经济、人口结构、税收政策影响，经历了产量和渠道驱动、产品驱动两大成长阶段及漫长衰 退期，同时呈现出非即饮渠道占比高、产品创新追逐低税低价等特征，本土市场高端化空间较小。朝日啤酒抓住核心消费人群代际更迭的机遇，凭创新产品逆袭成为行业第一，行业衰退期则凭借降本增效、多元化布局、高端化的国际业务及稳固的中端基本盘实现了规模稳定、盈利提升。相较日本，中国啤酒龙头的价格升级空间较大，盈利提升有望更明显。 日本啤酒行业受经济波动和高税负政策影响明显。日本啤酒行业的发展大致可分为战后增长期、行业波动期、高速发展期、产业衰退期四个阶段。经济发展、人口结构变化以及税收政策是综合影响其发展轨迹的底层因素，企业对行业趋势的把握和应变能力决定市场地位。1960-1973年麒麟制霸家庭零售渠道遥遥领先，1973-1985年石油危机下行业停滞，1985-1994年朝日依靠口味创新的产品实现逆袭，1994年泡沫经济破灭后行业进入长期衰退期，受税收政策驱动，低税低价的发泡酒和第三类啤酒相继流行，非即饮渠道占比高，行业高端化空间较 小。 朝日啤酒绝地重生，在行业衰退期实现盈利提升。朝日啤酒是拥有百年历史的老牌日本酒企，但其市占率在1955-1985年期间连年下滑，一度低至10%。1986年朝日抓住人口代际更迭窗口，推出更受年轻一代消费主力人群偏好的干爽口味产品SuperDry，并通过集中资源、鲜度经营等方式赢得竞争，成功实现逆袭，2001年时以接近40%的市占率超越麒麟成为日本啤酒业第一。在此后漫长的行业衰退期，朝日有效落实降本增效，多元化布局软饮和食品，在海外收购高端品牌提升SuperDry出口的高端形象，并巩固本土中端市场，实现整体规模稳中有增、净利率提升6pct至7%左右。 相比日本，中国啤酒企业结构升级、盈利提升空间更大。中国仍处于人均消费水平持续提升、高端消费市场景气阶段，类似日本1980s，但啤酒业税负明显更低；价格敏感度较低的即饮渠道占比达50%，显著高于日本的20%，高端产品生存空间大，高端化成为产品创新方向；中国啤酒主流价格带的中端化升级亦在进行中；综合来看，中国啤酒企业产品结构升级空间更大，叠加降本增效，盈利能力提升有望更为明显。 风险提示：原材料成本上涨；天气因素影响需求；疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：日本啤酒：起伏跌宕，朝日重升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食饮】三得利：酒水巨头，多元并进 报告日期：2023/03/18 投资建议：三得利百年开拓创新史证明了烈酒、啤酒、预调酒、软饮料等酒水饮料品类的多元化之路具备可行 性，能持续驱动规模扩张，且随品类结构优化、产品高端化推进，盈利逐步提升。当前国内啤酒、低度酒企业仍处在多元化探索初期，且以高毛利品类开拓为方向，高端化升级和品类结构优化是趋势，有望带动盈利能力持续提升。 三得利以创新持续突破，品类矩阵化发展。三得利敏锐洞察市场趋势，通过创新持续实现新品类突破：1907年推出主打民族路线的赤玉葡萄酒，1923年创办日本首家威士忌酒厂，对洋酒进行本土化改良和生产，推广Highball，缔造了日威文化，其威士忌在日本份额60%以上，葡萄酒、烈酒在日本份额第一。1963年切入啤酒赛道，在三强垄断格局下创新推出生啤等品类，取得一席之地，1994年首创发泡酒品类，2007年超越札幌成为日本啤酒业第三，当前份额约16%。自20世纪80年代开始培育布局软饮料和预调酒品类，通过持续的产品创新在行业成长期取得更快突破，成为日本软饮料和预调酒龙头，市场份额分别达到近20%和40%。此外，公司还布局了花卉、营养保健等业务，实现品类矩阵化，推动业务规模不断扩张。 酒类业务两端强势，逆势实现高端化。三得利是日本多个酒水细分品类市场的开创者和普及者，如1940s以Torys这一廉价威士忌产品铺开大众市场，1994年开创低税低价的发泡酒品类、2007年推出第三类啤酒大单品Kinmugi，迎合性价比消费趋势。但即便日本经济长期通缩，三得利仍把握住了