证券行业深度：政策导向塑行业格局，聚焦头部、金融科技、并购三主线

证券Ⅱ 政策导向塑行业格局，聚焦头部、金融科技、并购三主线 2023年12月27日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 市场及经营情况回顾：今年市场行情整体低迷，证券行业指数年末基本与年初持平，截至2023年12月26日，申万证券行业指数累计跌幅0.58%，申万证券行业指数涨跌幅在31个申万行业指数中位于第9位，跑赢沪深300指数13.55个百分点，跑赢上证综指5.59个百分点。业绩情况来看，自营业务驱动券商业绩增长，中小券商业绩弹性凸显。 行业展望：国内经济有望边际复苏，同时外围流动性制约因素也有望逐步消除，在国内流动性保持合理充裕的背景下，预计2024年权益类市场有望边际回暖。2024年预计将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。我们预计业内央国企证券公司将引领新一轮并购潮，行业头部集中趋势有望进一步加强；金融科技赋能有望进一步深化，行业数字技术应用提升空间大；注册制及财富管理转型背景下，研究业务有望走向内外平衡发展。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2023年12月月报：中央金融工作会议释放积极信号，利好头部券商2023-12-072证券行业2023年10月月报：市场成交低迷，建议关注低估值下的行业配置机会2023-10-133证券行业2023年9月月报：活跃资本市场一揽子政策出台，行业中报业绩向好2023-09-06 盈利预测：预计2024年行业业绩看点主要在自营业务和资本中介业务。在保守、中性、乐观情景下预计营业收入及增速分别为4023亿元（-2.28%）、4602亿元（+11.78%）、5048亿元（+22.61%），净利润及增速分别1488亿元（-2.28%）、1703亿元（+11.78%）、1868亿元（+22.61%）。 投资观点：建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）、以及并购重组中小券商国联证券（601456.SH）和浙商证券（601878.SH）。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；市场交投活跃度低迷；二级市场大幅波动；信用违约风险；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革低于预期。 内容目录 1.1证券行业指数跑赢大盘，全年有四个阶段性上涨行情..............................................................41.2 2023年自营业务驱动券商业绩增长，中小券商业绩弹性凸显................................................51.3行业再融资监管趋严，资本金扩充步伐放缓...............................................................................81.4估值处于历史底部区间.......................................................................................................................9 2 2024年行业政策及趋势展望....................................................................................10 2.1行业政策梳理及2024年行业政策展望.........................................................................................102.2 2024年行业趋势展望..........................................................................................................................142.2.1业内央国企有望引领新一轮行业并购潮...............................................................................142.2.2金融科技赋能有望进一步深化，数字技术应用提升空间大...........................................152.2.3注册制及财富管理转型背景下，券商研究业务有望走向内外平衡发展.....................16 3 2024年证券行业盈利预测.......................................................................................18 3.1经纪业务................................................................................................................................................183.2投行业务................................................................................................................................................193.3资管业务................................................................................................................................................203.4自营业务................................................................................................................................................213.5资本中介业务.......................................................................................................................................223.6 2024年行业盈利预测..........................................................................................................................22 4.1投资主线................................................................................................................................................244.2重点股票推荐.......................................................................................................................................254.2.1中信证券（600030.SH）：龙头地位稳固，政策导向下重点受益标的.........................254.2.2华泰证券（601688.SH）：科技赋能转型行业开拓者，全业务链大平台下孕育机会......................................................................................................................................................................254.2.3国联证券（601456.SH）：强劲成长潜力，期待并购整合的卓越成效.........................264.2.4浙商证券（601878.SH）：中小券商标杆，关注并购国都证券的进程.........................275风险提示................................................................................................................27 图表目录 图1：申万证券指数及申万一级行业指数全年涨跌幅（截至2023年12月26日）........5图2：证券板块2023年累计收益率走势图（截至2023年12月26日）........................5图3：2014年-2023年前三季度证券行业业绩整体情况.................................................7图4：证券行业ROE走势图........................................................................................7图5：2023年前三季度证券行业各业务营收（亿元）及同比增速.................................7图6：2023年前三季度券商收入结构变化....................................................................7图7：2023年前三季度不同规模券商经纪业务收入（亿元）及增速..............................8图8：2023年前三季度不同规模券商投行业务收入（亿元）及增速..............................8图9：2023年前三季度不同规模券商资管业务收入（亿元）及增速..............................8图10：2023年前三季度不同规模券商自营业务收入（亿元）及增速............................8图11：证券行业估值（截至2023年12月26日）.....................................................10图12：2023年中美两国利率调整情况.........................................................................11图13：2023年以来北向资金流入流出情况（月）.......................................................11图14：中性假设下股基日均成交额及同比增速（亿元）............................................19图15：中性假设下代销金融产品收入及同比增速（亿元）.........................................19图16：中性假设下上