证券行业月度点评：建议关注头部、金融科技、并购三主线

证券Ⅱ 建议关注头部、金融科技、并购三主线 2024年01月05日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证券行业12月跑输大市。在31个申万行业指数中位列第22位，证券板块下跌3.77%。 上市券商估值较11月末下降。截至12月31日，上市券商PB估值中位数为1.15倍，较11月末下降0.08倍，大券商PB估值为1.09倍，中小券商PB估值为1.26倍。 在公募基金费率改革、资管业务向主动管理转型的行业环境下，将面临佣金率下滑，代销金融产品业务收入也会面临一定压力，我们预计2024年行业业绩看点主要在自营业务和资本中介业务。宏观及市场环境因素预计会逐步企稳回升，财富管理及资产管理业务修复过程相对缓慢，但在居民可支配收入增长、个人养老金等发展下，预计我国财富管理长期发展空间仍在。中央金融工作会议首提金融强国战略，资本市场高质量发展有望稳步推进。展望2024年，全面注册制改革有望进一步深化，北交所高质量发展有望不断推进，新三板和区域性股权市场制度和业务创新有望推进，多元化股权融资有望得到进一步发展。根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。目前券商板块估值仍相对较低，在业绩修复预期下仍具有一定配置价值。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2024年投资策略：政策导向塑行业格局，聚焦头部、金融科技、并购三主线2024-01-04 2证券行业2023年12月月报：中央金融工作会议释放积极信号，利好头部券商2023-12-073证券行业2023年10月月报：市场成交低迷，建 议 关 注 低 估 值 下 的 行 业 配 置 机 会2023-10-13 维持行业“同步大市”评级。建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及 并 购 重 组 三 条 主 线 。 标 的 方 面 ， 建 议 关 注 头 部 券 商 中 信 证 券（600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）、以及并购重组中小券商国联证券（601456.SH）和浙商证券（601878.SH）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业12月跑输大市。上证综指12月下跌1.81%，沪深300指数下跌1.86%，同期申万券商指数下跌3.77%，跑输上证综指1.96个百分点，跑输沪深300指数1.91个百分点，在31个申万行业指数中位列第22位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商12月表现分化。行业市场表现较好的前5位分别为华鑫股份(14.76%)、华林证券(9.82%)、华安证券(0.21%)、东方证券(-0.11%)、浙商证券(-0.67%)。行业跌幅前5位分别为首创证券(-21.19%)、国信证券(-10.11%)、中信建投(-8.22%)、信达证券(-7.98%)、方正证券(-7.14%)。上市券商12月涨跌幅中位数为-3.24%。 上市券商估值较11月末下降。截至12月31日，上市券商PB估值中位数为1.15倍，较11月末下降0.08倍，大券商PB估值为1.09倍，中小券商PB估值为1.26倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。12月两市总成交金额16.12万亿元，日均成交金额7675亿元，环比上月下降12%；1-12月两市日均成交金额8744亿元，较去年同期下降5%。 （2）两融余额呈下滑态势。12月末沪深两市两融余额16497.51亿元，12月日均两融余额16644.44亿元，12月两融净流出额为213亿元，两融规模呈下滑态势。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续五个月净流出。陆股通12月净卖出129.26亿元，前月净卖出18亿元，北向资金连续五个月净流出。2023年以来北向资金净流入437.04亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。12月末市场质押股份数量为3533亿股，环比减少56亿股；质押股份数量占总股本比例为4.45%，环比减少0.10个百分点；质押股份期末参考市值27592亿元，环比下降141亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比下降。 股权承销：12月市场股权融资规模合计625亿元，环比上升29%；1-12月累计股权融资规模11345亿元，同比下降33%。其中，12月IPO发行21家，募集资金150亿元，环比上升59%，1-12月累计IPO融资规模3567亿元，同比下降40%，再融资发行42家，募集资金475亿元，环比上升22%，1-12月再融资规模7778亿元，同比下降29%。 债券承销：12月市场债券发行总规模51389亿元，环比下降22%；1-12月市场债券发行总规模709911亿元，同比上升16%。其中，12月企业债、公司债发行规模分别为74亿元、2740亿元，企业债、公司债发行规模总计2814亿元，环比下降18%；1-12月累计企业债、公司债发行规模40495亿元，同比上升21%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比上升。12月成立资管产品33只，发行份额21亿份，发行份额环比上升1312%;1-12月成立资管产品合计432只，累计发行份额153亿份，较去年同期下降26%。 （7）市场主要权益指数普跌，固收指数上涨。12月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.81%、-1.86%、-1.62%，中证全债指数涨跌幅为1.19%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额均维持小幅环比正增。12月末非货币基金份额15.1万亿份，环比增长1.83%。其中，股票+混合公募份额6.2万亿份，环比增长1.49%；债券型公募份额8.1万亿份，环比增长2.00%股票+混合型基金、债券基金份额均环比增长。12月新发股票+混合公募份额172.52亿份，环比增长33.44%，四季度新发股票+混合公募份额571.29亿份，环比增长9.09%。2023Q3赎回比率（总赎回/认申购）89.03%，较前一季度基本持平，减少0.2个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 在公募基金费率改革、资管业务向主动管理转型的行业环境下，将面临佣金率下滑，代销金融产品业务收入也会面临一定压力，我们预计2024年行业业绩看点主要在自营业务和资本中介业务。宏观及市场环境因素预计会逐步企稳回升，财富管理及资产管理业务修复过程相对缓慢，但在居民可支配收入增长、个人养老金等发展下，预计我国财富管理长期发展空间仍在。权益类市场预计边际好转，IPO承销规模有望边际改善，但债券承销业务预计在2023年高基数下将略有下滑，投行业务收入预计个位数小幅增长。中央金融工作会议首提金融强国战略，资本市场高质量发展有望稳步推进。展望2024年， 全面注册制改革有望进一步深化，北交所高质量发展有望不断推进，新三板和区域性股权市场制度和业务创新有望推进，多元化股权融资有望得到进一步发展，私募股权创投基金相关制度有望不断完善，债券市场高质量发展相关举措有望持续推出，公募REITs市场有望进一步扩面提质，层层递进的市场结构下，多层次资本市场对科技创新的支持有望进一步加强。根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。目前券商板块估值仍相对较低，在业绩修复预期下仍具有一定配置价值。 维持行业“同步大市”评级。国内经济有望边际复苏，同时外围流动性制约因素也有望逐步消除，在国内流动性保持合理充裕的背景下，预计2024年权益类市场有望边际回暖，为证券行业发展提供了较好的环境。展望2024年，全面注册制改革有望进一步深化，北交所高质量发展有望不断推进，新三板和区域性股权市场制度和业务创新有望推进，多元化股权融资有望得到进一步发展。根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。目前券商板块估值仍相对较低，在业绩修复预期下仍具有一定配置价值。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注金融科技赋能方向的券商。建议关注资本实力雄厚、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）。投资主线三：建议关注并购重组方向的券商。建议关注“培育一流投资银行和投资机构”及打造航母级头部券商的政策支持受益标的中信证券（600030.SH）以及国有中小券商中有并购动向的成长型券商国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。 4行业信息 （1）中证协修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》(12.29) 2023年12月29日，中证协修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》。此次主要从四方面进一步修订《评价办法》。一是扩大评价范围，在股票保荐业务基础上，进一步纳入债券承销、并购重组财务顾问、股转公司（北交所）相关投行业务，基本实现投行业务全覆盖。二是突出功能导向，新增投行支持高水平科技自立自强评价加分项，引导投行更好发挥服务科技创新功能。三是强化结果运用，评价结果将报送证监会，供证券公司分类评价、白名单、行政许可等监管工作使用，同步强化声誉约束和行政约束。四是做好评价衔接。《评价办法》形成“1+4+1”的评价指标体系，第一个“1”指内部控制评价，“4”指反映证券公司4类投行业务即股票保荐、债券承销、并购重组财务顾问和股转公司（北交所）的执业质量评价，第二个“1”指调整项，主要反映投行服务高水平科技自立自强情况。 (信息来源：中证协) （2）沪深交易所推新一轮降费“组合拳”，让利约9.2亿元(12.29) 12月29日，沪深交易所分别发布关于减免2024年度相关费用的通知，推出2024年多项降费措施，预计2024年整体降费金额合计约9.2亿元。深交所本轮推出多项降费措施，包括免收深市上市公司和基金的上市费，免收基金、债券（不含可转债）及资产支持证券的交易单元流量费。此外，深交所下属的深圳证券通信有限公司和深圳证券信息有限公司分别减免深市交易通信网关软件服务费、广域网线路接入服务费以及股东大会网络投票服务费。此次降费上交所拟免收沪市上市公司上市费、减免交易单元使用费、继续免收部分债券交易经手费；下属上证所信息网络有限公司拟免收上证e服务收费、上证e投票收费、CA证书服务费、上证云路演服务费、上证链服务费、新股及可转债发行摇号抽签费；下属上交所技术有限责任公司和上海上证数据服务有限责任公司拟延续数据中心机柜降费政策的同时额外增加机柜、办公配套等产品的优惠等。 (信息来源：沪深交易所、证券时报) （3）证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见(12.8) 12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》并公开征求意见，公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。具体改革举措来看，一是降低公募基金证券交易佣金费率。在全面实行股票发行注册制改革背景下，客观看待证券公司研究服务为提高基金管理人投研服务能力