本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新易盛（300502.SZ）股权激励点评 股权激励彰显公司信心，800G/1.6T高需求下坚定看好 2024年01月05日 ➢ 事件：近日公司发布2024年股票激励计划（草案），拟向激励对象146人授予限制性股票400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约7.1亿股的0.563%，首次授予限制性股票的授予价格为每股23.24元。 ➢ 公司发布新一轮股权激励计划，以24-26年营收为考核目标。根据公司2024年股票激励计划（草案），此轮激励计划面向包括副总经理戴学敏、副总经理和董事会秘书王诚和财务总监林小凤等146位中高级管理人员以及核心骨干。24年激励计划授予限制性股票400万股，其中首次授予338.7万股，预留61.3万股，首次授予股票（以及24年三季报前授予的预留限制性股票）在三个归属期分别归属30%/40%/30%，预留限制性股票若在公司24年三季报之后授予则分两个归属期分别归属50%/50%，三个归属期分别对应的考核目标为24~26年营业收入分别不低于45/65/85亿。若各年度公司层面的业绩考核达标，则个人激励对象对应的归属额度为个人当年计划归属额度×个人层面可归属比例（N），其中N分为100%（优秀）/50%（合格）/0（不合格）三个考核等级。新一期股票激励计划（草案）披露假定公司2024年2月初授予激励对象权益，预测本激励计划首次授予的限制性股票将产生需要摊销的总费用7959.93万元，并且预计2024/2025/2026/2027年分别需要摊销4358.34/2594.10/940.18/67.31万元。 ➢ 激励计划彰显管理层业绩信心。此次股权激励将有效提高公司的市场竞争力以及可持续发展能力，从而实现公司阶段性发展目标和中长期战略规划。公司层面的业绩考核目标为营业收入，基于22年营业收入22-24/22-25/22-26年CAGR最低水平分别为17%/25%/27%，反映出公司管理层基于企业经营情况对公司未来收入和市场拓展的预期，对于未来三年公司订单量的充分保证。 ➢ 预计24年800G/1.6T光模块需求高增，看好当前时点公司机会。公司当前正在积极推进1.6T光模块产品送样测试，并且实现800G批量生产出货，在国内光模块企业中技术与产能领先。公司在低功耗、低延迟、低成本等优势的LPO技术上深入布局，与主流厂商和用户建立起了良好合作关系。根据和弦产业研究中心（C&C)近期发布的《2023Q3光通信市场检测报告》，AI对光通信市场的需求在23Q3季度已在逐步兑现，我们认为在海外AI算力基础设施投资布局以及光传输效率提升趋势下，800G/1.6T光模块出货需求有望在24年大幅提升。 ➢ 投资建议：基于24年海外互联网AI设施布局需求，我们看好国内以新易盛为代表的一线光模块企业出海机会，我们预测2023/2024/2025年归母净利润分别为8.20/13.07/18.52亿元，对应PE为41/26/18倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示： 2024年海外互联网大厂基础设施资本开支不及预期，公司1.6T光模块客户送样进程不及预期，数据中心光网络架构新技术变革。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,311 3,589 5,988 7,986 增长率（%） 13.8 8.4 66.8 33.4 归属母公司股东净利润（百万元） 904 820 1,307 1,852 增长率（%） 36.5 -9.2 59.3 41.8 每股收益（元） 1.27 1.16 1.84 2.61 PE 37 41 26 18 PB 7.0 6.0 4.9 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.58元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）2023年三季报点评：营收环比改善，400G&800G未来可期-2023/10/21 2.新易盛（300502.SZ）2023年半年报点评：短期承压不改长期发展动力，400G&800G值得期待-2023/08/26 3.新易盛（300502.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩整体符合预期，800G布局全面未来可期-2023/05/09 4.新易盛（300502.SZ）2022年三季度点评：业绩超预期，产品结构优化毛利率提升显著-2022/10/27 5.新易盛（300502.SZ）公司点评：股权激励加码，公司发展动力十足-2022/09/29 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,311 3,589 5,988 7,986 成长能力（%） 营业成本 2,097 2,426 4,031 5,309 营业收入增长率 13.83 8.42 66.83 33.37 营业税金及附加 7 8 13 18 EBIT增长率 13.44 9.02 73.97 41.32 销售费用 53 47 78 104 净利润增长率 36.51 -9.24 59.34 41.75 管理费用 85 86 132 168 盈利能力（%） 研发费用 187 163 240 280 毛利率 36.66 32.42 32.68 33.53 EBIT 802 874 1,520 2,149 净利润率 27.29 22.85 21.82 23.19 财务费用 -125 -99 -33 -35 总资产收益率ROA 15.38 12.21 15.25 17.14 资产减值损失 -128 -56 -77 -91 净资产收益率ROE 18.71 14.68 19.11 21.55 投资收益 105 10 0 0 偿债能力 营业利润 1,028 927 1,477 2,093 流动比率 4.51 4.83 4.12 4.27 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.72 3.19 2.42 2.54 利润总额 1,028 927 1,477 2,093 现金比率 1.92 2.41 1.60 1.69 所得税 124 107 170 241 资产负债率（%） 17.82 16.80 20.20 20.46 净利润 904 820 1,307 1,852 经营效率 归属于母公司净利润 904 820 1,307 1,852 应收账款周转天数 72.98 72.98 72.98 72.98 EBITDA 899 990 1,674 2,334 存货周转天数 255.74 250.00 250.00 250.00 总资产周转率 0.62 0.57 0.78 0.82 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,785 2,448 2,584 3,558 每股收益 1.27 1.16 1.84 2.61 应收账款及票据 695 743 1,242 1,660 每股净资产 6.80 7.87 9.63 12.11 预付款项 4 5 7 10 每股经营现金流 1.17 1.33 0.63 1.70 存货 1,469 1,605 2,684 3,545 每股股利 0.13 0.08 0.13 0.18 其他流动资产 252 116 152 183 估值分析 流动资产合计 4,205 4,916 6,670 8,956 PE 37 41 26 18 长期股权投资 0 10 10 10 PB 7.0 6.0 4.9 3.9 固定资产 661 844 971 1,026 EV/EBITDA 35.00 31.78 18.79 13.48 无形资产 177 221 240 241 股息收益率（%） 0.26 0.17 0.27 0.39 非流动资产合计 1,671 1,801 1,897 1,853 资产合计 5,876 6,717 8,567 10,809 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 605 700 1,163 1,532 净利润 904 820 1,307 1,852 其他流动负债 327 318 455 567 折旧和摊销 97 116 154 186 流动负债合计 932 1,018 1,618 2,100 营运资金变动 -111 -30 -1,106 -939 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 831 944 449 1,208 其他长期负债 115 111 112 112 资本开支 -365 -263 -249 -140 非流动负债合计 115 111 112 112 投资 -280 0 0 0 负债合计 1,047 1,129 1,730 2,212 投资活动现金流 -640 -218 -249 -140 股本 507 710 710 710 股权募资 18 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 1 -4 0 股东权益合计 4,829 5,588 6,837 8,597 筹资活动现金流 -39 -63 -63 -94 负债和股东权益合计 5,876 6,717 8,567 10,809 现金净流量 196 663 136 974 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告