请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 极米科技(688696.SH) 2021年08月25日 增持（维持） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：557.50 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120521030001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 研究助理 贺虹萍 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 邓颖 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.92 -30.53 -20.18 相对涨幅(%) 0.84 -25.53 -15.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《极米科技：新品上市叠加光机自研助推盈利能力上行，长期看好智能微投需求》，2021.8.19 2.《极米科技（688696.SH）：盈利能力有望持续上行，长期看好微投需求》，2021.6.30 3.《极米科技（688696.SH）：业绩再超 预期， 盈利 能力持 续上行 》，2021.4.23 4.《极米科技：近况跟踪&2020A年报点评--行业新品迭代加速渗透，极米靓丽海内外快速扩张》，2021.4.16 5.《极米科技（688696.SH）：业绩大超预期，长期坚定看好》，2021.4.7 极米科技股权激励点评：彰显公司信心，长期坚定看好！ 投资要点  股权激励（草案）点评 本次激励计划首次授予激励对象共计152人，激励对象为公司董事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术人员、业务骨干人员。本激励计划包括股票期权和限制性股票两部分。 拟授予权益总计320万份，约占公司总股本6.40%。  股票期权：激励高管团队，助力公司高增 公司拟向激励对象授予300万份股票期权，约占公司总股本6%，其中首次授予272.55万份，预留27.45万份。股票期权激励对象为公司董事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术人员、业务骨干人员，其中董事及高管获授期权占76.3%。股票期权等待期分别为36个月、48个月，分别可行权50%，行权价格（不含预留部分）为每股557.19元。行权条件为：2023、2024年较2020年的营业收入增长率分别不低于70%、100%。 主要针对高管团队的股票期权行权价相对较高，意味着高管仍有比较强的动力带领公司实现高增长，而不仅限于完成行权条件。而行权考核年度设为2023、2024年，或旨在实现高管团队长期稳定。  限制性股票：重视中层及骨干人员，保障长足发展 公司拟向激励对象授予20万股限制性股票，约占公司总股本0.4%，其中首次授予16万股，预留4万股。限制性股票激励计划对象为中层管理人员及业务骨干人员。本次限制性股票的授予价格为每股180元。行权条件为：2022、2023、2024较2020年的营业收入增长率不低于20%、30%、40%，对应2023、2024年营业收入较上年同期分别同比+8.3%、+7.7%。 针对中层管理人员及业务骨干人员的限制性股票行权价及行权条件较低，旨在保障完成对中层骨干人员的激励，体现公司对人才的重视及投入。 我们认为此次股权激励既为高管带领公司实现长期稳定高增提供动力，又保障中层骨干人员获得足够激励与回报，彰显公司对于业绩增长的信心，以及对管理层和技术人员的重视，有利于稳定人才，保障公司长期稳健发展，长期重点看好。  投资建议 智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。我们预计2021-2023年公司营收分别为42.7、58.2、79. 6亿元，同比分别增长51.0%、36.3%、36.7%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.7、6.9、9.4亿元，同比分别增长75.6%、46.0%、37.0%，EPS分别为9.4、13.8、18.9元/股，当前股价分别对应2021-2023年59.0x、40.4x、29.5xPE，维持“增持”评级。  风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2020-082020-122021-042021-08极米科技沪深300 公司点评 极米科技（688696.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 50.00 流通A股(百万股)： 10.33 52周内股价区间(元)： 445.00-877.00 总市值(百万元)： 27,875.00 总资产(百万元)： 4,507.44 每股净资产(元)： 49.17 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,116 2,828 4,271 5,824 7,961 (+/-)YOY(%) 27.6% 33.6% 51.0% 36.3% 36.7% 净利润(百万元) 93 269 472 689 944 (+/-)YOY(%) 881.4% 187.8% 75.6% 46.0% 37.0% 全面摊薄EPS(元) 1.87 7.17 9.44 13.78 18.88 毛利率(%) 23.3% 31.6% 35.1% 35.0% 35.2% 净资产收益率(%) 16.4% 34.4% 15.2% 17.5% 19.1% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 极米科技（688696.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,828 4,271 5,824 7,961 每股收益 7.17 9.44 13.78 18.88 营业成本 1,933 2,773 3,786 5,160 每股净资产 15.63 62.27 78.74 99.10 毛利率% 31.6% 35.1% 35.0% 35.2% 每股经营现金流 3.71 3.68 18.09 22.96 营业税金及附加 20 23 33 46 每股股利 1.60 1.00 2.00 3.20 营业税金率% 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 393 641 844 1,160 P/E 0.00 59.04 40.44 29.53 营业费用率% 13.9% 15.0% 14.5% 14.6% P/B 0.00 8.95 7.08 5.63 管理费用 68 128 175 239 P/S 7.39 6.53 4.79 3.50 管理费用率% 2.4% 3.0% 3.0% 3.0% EV/EBITDA — 52.62 35.59 25.24 研发费用 139 222 284 397 股息率% — 0.2% 0.4% 0.6% 研发费用率% 4.9% 5.2% 4.9% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 274 485 702 959 毛利率 31.6% 35.1% 35.0% 35.2% 财务费用 2 -6 -19 -28 净利润率 9.5% 11.1% 11.8% 11.9% 财务费用率% 0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 净资产收益率 34.4% 15.2% 17.5% 19.1% 资产减值损失 -8 0 0 0 资产回报率 10.8% 9.9% 11.1% 11.8% 投资收益 10 9 13 19 投资回报率 22.0% 12.6% 14.6% 16.0% 营业利润 305 549 801 1,098 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 33.6% 51.0% 36.3% 36.7% 利润总额 303 549 801 1,098 EBIT增长率 237.5% 77.1% 44.7% 36.7% EBITDA 296 496 714 971 净利润增长率 187.8% 75.6% 46.0% 37.0% 所得税 34 77 112 154 偿债能力指标 有效所得税率% 11.2% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 68.5% 34.4% 36.6% 38.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.1 2.5 2.2 2.1 归属母公司所有者净利润 269 472 689 944 速动比率 0.6 1.8 1.6 1.5 现金比率 0.4 1.5 1.3 1.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 550 2,002 2,684 3,564 应收帐款周转天数 8.9 15.6 15.3 14.4 应收账款及应收票据 69 183 245 313 存货周转天数 135.4 123.4 123.8 125.6 存货 717 938 1,284 1,776 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 其它流动资产 282 304 325 356 固定资产周转率 20.3 9.8 7.8 7.5 流动资产合计 1,618 3,427 4,538 6,009 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 139 437 749 1,066 在建工程 629 766 780 781 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 61 85 112 138 净利润 269 472 689 944 非流动资产合计 862 1,321 1,673 2,018 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,480 4,748 6,212 8,027 非现金支出 30 10 12 12 短期借款 124 0 0 0 非经营收益 -1 -2 -7 -13 应付票据及应付账款 1,162 1,192 1,758 2,454 营运资金变动 -113 -297 211 205 预收账款 0 32 34 43 经营活动现金流 185 184 904 1,148 其它流动负债 155 154 225 317 资产 -178 -240 -130 -122 流动负债合计 1,441 1,377 2,017 2,814 投资 -150 0 0 0 长期借款 200 200 200 200 其他 10 9 13 19 其它长期负债 57 57 57 57 投资活动现金流 -