量化行业配置月报第19期：12月行业轮动拥挤度模型分别规避了电新、汽车、家电7.77%、7.61%、3.40%跌幅

2024.01.03 大类资产配置 12月行业轮动拥挤度模型分别规避了电 大新、汽车、家电7.77%、7.61%、3.40%跌幅 类 资——量化行业配置月报第19期 产 配本报告导读： 置 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 余齐文(分析师)0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 行业轮动复合模型最近调仓日期为2023年12月29日，1月最新多头组合为：食品饮 月料、交通运输、电力及公用事业、纺织服装、家电；多头对照组最新持仓为：基础化 相关报告 报工、电力设备及新能源、国防军工、煤炭、农林牧渔。12月景气度、超预期、资金流 和复合模型相对市场基准超额收益分别为-1.09%、-0.39%、0.65%、0.87%。拥挤度模型显示12月未产生新的拥挤度信号，分别规避了有色金属、电力设备及新能源、汽车、家电2.87%、7.77%、7.61%、3.40%下跌幅度。 摘要： 行业轮动复合模型简介：基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流 和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011年1月至2022年8月， 多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。 证行业轮动复合模型12月收益统计：复合模型12月多头组合为：食品券饮料、交通运输、电力及公用事业、纺织服装、家电。12月行业景气研度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合相对市场基准的超额究收益率分别为-1.09%、-0.39%、0.65%、0.87%。 报行业轮动复合模型1月最新持仓：复合模型1月多头组合为：食品饮 告料、交通运输、电力及公用事业、纺织服装、家电；多头对照组最新持 仓为：基础化工、电力设备及新能源、国防军工、煤炭、农林牧渔。 行业轮动多维模型1月边际变化：（1）行业景气度模型：2023三季报排名前五的行业为：消费者服务、交通运输、钢铁、传媒、纺织服装； 排名后五的行业为：基础化工、通信、综合金融、煤炭、房地产。2023三季报相较半年报提升较多的行业为：钢铁、食品饮料、传媒、农林牧渔等；景气度下降较多的行业为：医药、通信、家电、房地产等。（2）业绩超预期模型：2024年1月份超预期排名前五的行业为：家电、食品饮料、电力及公用事业、汽车、纺织服装；排名后五的行业为：非银行金融、建筑、电力设备及新能源、国防军工、农林牧渔。2024年1 月相较2023年12月超预期提升较多的行业为：综合金融、商贸零售等；超预期下降较多的行业为：综合、消费者服务等。（3）资金流模型：2024年1月资金流排名前五的行业为：钢铁、电力设备及新能源、有色金属、基础化工、汽车；排名后五的行业为：石油石化、非银行金融、国防军工、计算机、综合。（4）拥挤度模型信号跟踪：12月未产生新的拥挤度信号。12月拥挤度模型分别规避了有色金属、电力设备及新能源、汽车、家电2.87%、7.77%、7.61%、3.40%下跌幅度。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 多资产配置策略表现均较好，本年收益最高达6.0% 2023.12.07 食品饮料、交运等板块排名靠前 2023.12.05 11月行业轮动景气度模型超额收益1.22%，有色、电新、汽车等触发交易拥挤信号 2023.12.04 交运、食品饮料等板块排名靠前 2023.11.06 多资产配置策略平稳运行，本年夏普比率维持较高水平 2023.11.04 目录 1.行业轮动复合模型简介3 1.1.行业配置研究框架3 1.2.行业轮动复合模型简介3 2.行业轮动复合模型12月收益统计4 3.行业轮动复合模型1月最新持仓5 4.行业轮动多维模型1月边际变化5 4.1.行业景气度模型边际变化5 4.2.业绩超预期模型边际变化6 4.3.资金流模型边际变化7 4.4.拥挤度模型信号跟踪8 5.附录：因子定义及构建方法9 5.1.行业景气度模型9 5.2.业绩超预期模型11 5.3.北向资金流模型12 5.4.行业拥挤度模型13 6.风险提示15 1.行业轮动复合模型简介 1.1.行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 图1：行业配置研究框架 •景气度：•机构资金：•财报、快报、预告•北上资金•分析师预期•基金持仓 基本资金经营流 技术市场特征情绪 •拥挤度：•市场情绪：•波动率、流动性、•舆情数据 相关性、分布 •微观结构 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和北向资金流维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法 见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1.月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前5个行业为多头组，等权持有至月底。 2.实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3.动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态20交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满20交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 4.市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。 图2：行业轮动复合模型超额收益 2011年1月至2022年8月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为 26.49%，超额年化收益为20.90%，组合最大回撤为28.11%，信息比率为1.41。超额年度胜率为100%，月度胜率为67.14%，年度单边换手率均值为427%。 18最大回撤拥挤度复合模型市场基准多头/基准0%16143%12106% 89%6412%2015% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：统计区间为20110104到20220826。 2.行业轮动复合模型12月收益统计 行业轮动复合模型2023年12月的多头组合为：食品饮料、交通运输、电力及公用事业、纺织服装、家电；多头对照组最新持仓为：基础化工、电力设备及新能源、国防军工、煤炭、农林牧渔。12月份多头组合收益率为-1.30%，相对市场基准的超额收益为0.87%；多头对照组合收益率为-0.82%，相对市场基准的超额收益为1.35%。2023年以来行业轮动复合模型多头组合收益率为-5.38%，相对市场基准的超额收益为-1.05%；多头对照组合收益率为-1.64%，相对市场基准的超额收益为2.66%。 从行业来看，12月食品饮料（-4.54%)相对基准超额为-2.36%；交通运输(-3.63%)相对基准超额为-1.46%；电力及公用事业(-0.32%)相对基准超额为1.86%；纺织服装(-1.16%)相对基准超额为1.01%；家电(-0.37%)相对基准超额为1.80%。食品饮料板块拖累了组合表现。 表1：行业轮动多维模型收益 从单模型效果来看，12月景气度、业绩超预期和北向资金流行业轮动模型多头组合相对市场基准超额收益率分别为-1.09%、-0.39%、0.65%；12月拥挤度模型分别规避了有色金属、电力设备及新能源、汽车、家电2.87%、7.77%、7.61%、3.40%下跌幅度。 景气度模型超预期模型资金流模型复合模型 模型持仓本月收益模型持仓本月收益模型持仓本月收益模型持仓本月收益 消费者服务 -5.52% 食品饮料 -4.54% 医药 -4.50% 食品饮料 -4.54% 交通运输 -3.63% 家电 -0.37% 家电 -0.37% 交通运输 -3.63% 钢铁 -3.45% 电力及公 -0.32% 纺织服装 -1.16% 电力及公 -0.32% 传媒 -2 .55% 纺织服装 -1.16% 电子 -1.29% 纺织服装 -1.16% 纺织服装 -1.16% 汽车 -6.42% 电力及公 -0.32% 家电 -0.37% 汇总 -3.26% 汇总 -2.56% 汇总 -1.53% 汇总 -1.30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业轮动复合模型1月最新持仓 下表为行业轮动复合模型2023年6月以来每月持仓明细。其中，2023 年1月多头组最新持仓为：食品饮料、家电、交通运输、电力及公用事业、纺织服装；多头对照组最新持仓为：基础化工、煤炭、电力设备及新能源、国防军工、农林牧渔。 调仓日行业1行业2行业3行业4行业5多头组合基准收益超额收益 20230630 电力设备及新能源 非银行金融 食品饮料 交通运输 电力及公用事业 7月收益 -1.17% 14.72% 9.30% 6.40% 0.21% 5 .89% 3 66% 2.2 4% 20230731 交通运输 非银行金融 电力设备及新 汽车 食品饮料 8月收益 -7.78% -5.63% -7.89% -7.81% -5.58% -6 .94% -5 76% -1 .18% 20230831 汽车 家电 交通运输 纺织服装 机械 9月收益 0.80% 1.09% 0.01% 1.01% -1.63% 0.09% -0.72% 0.8 1% 20230928 汽车 家电 纺织服装 机械 交通运输 10月收益 2.67% -3.53% -0.93% -4.94% -2.30% -1 .62% -3.03% 1.4 1% 20231031 交通运输 食品饮料 汽车 家电 纺织服装 11月收益 1.14% 0.74% 3.10% -0.57% 0.98% 1.83% 0.61% 1.2 2% 20231130 食品饮料 交通运输 电力及公用事 纺织服装 家电 12月收益 -4.54% -3.63% -0.32% -1.16% -0.37% -1 .30% -2.17% 0.8 7% 20231229 食品饮料 家电 交通运输 电力及公用事业 纺织服装 2023年收益 -5.38% -4.34% -1.05% 表2：行业轮动复合模型多头持仓收益 . . 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 表3：行业轮动复合模型多头对照持仓收益 调仓日行业1行业2行业3行业4行业5多头对照组基准收益超额收益 20230630 煤炭 钢铁 电子 建材 基础化工 7月收益 2.70% 8.19% -1.35% 9.97% 2.73% 4.45% 3. 66% 0. 79% 20230731 电子 钢铁 建材 煤炭 基础化工 8月收益 -4.07% -6.51% -6.69% -1.93% -6.96% -5.23% -5. 76% 0. 53% 20230831 钢铁 有色金属 基础化工 农林牧渔 煤炭 9月收益 2.04% 1.45% -1.21% -0.63% 10.23% 0.88% -0.72% 1.60 % 20230928 非银行金融 有色金属 基础化工 农林牧渔 煤炭 10月收益 -1.61% -1.00% -0.52% 0.40% -2.89% -1.12% -3.03% 1.91% 20231031 电力设备及新能 非银行金融 基础化工 农林牧渔 煤炭 11月收益 -3.26% -