量化行业配置周报第64期：上周行业轮动拥挤度模型规避了电新、汽车2.79%、3.04%下跌幅度

2023.12.25 大类资产配置 上周行业轮动拥挤度模型规避了电新、汽车 2.79%、3.04%下跌幅度 被 动——量化行业配置周报第64期资 产本报告导读： 配行业轮动复合模型12月最新多头组合为：食品饮料、交通运输、电力及置公用事业、纺织服装、家电。上周行业景气度、业绩超预期、北向资金流周和复合模型多头组合相对市场基准的超额收益分别为-1.73%、1.14%、报0.74%、1.47%，超预期和复合模型表现较佳。上周拥挤度模型未产生新 信号；上周拥挤度模型分别规避了电力设备及新能源、汽车、家电2.79%、 3.04%、-0.47%下跌幅度。 摘要： 大类资产配置研究 余齐文(分析师) 报告作者 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 权重指数进入盘底阶段，保持耐心静待反弹到来 相关报告 2023.12.23 上周行业轮动拥挤度模型规避了有色金属、电新2.40%、2.06%下跌幅度 2023.12.18 权重指数相继调整到位，稳定心态积极参与 2023.12.16 日经225指数波动率涨幅领先 行业轮动复合模型简介：基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011年1月至2023年12 首批碳达峰试点名单发布 2023.12.13 2023.12.13 月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。 行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现：复合模型上周没有调仓。复合模型多头组最新持仓为：食品饮料、交通运输、电力及公用事业、 证纺织服装、家电；多头对照组最新持仓为：基础化工、电力设备及新券能源、国防军工、煤炭、农林牧渔。上周行业景气度、业绩超预期、研北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为-3.82%、-0.95%、- 究 1.35%和-0.62%，相对市场基准的超额收益分别为-1.73%、1.14%、 0.74%、1.47%，超预期和复合模型表现较佳，上周传媒、消费者服务 报拖累了组合表现。 告行业轮动多维模型边际变化：（1）行业景气度模型：2023三季报排 名前五的行业为：消费者服务、交通运输、钢铁、传媒、纺织服装； 排名后五的行业为：基础化工、通信、综合金融、煤炭、房地产。（2）业绩超预期模型：2023年12月份超预期排名前五的行业为：食品饮料、家电、电力及公用事业、纺织服装、汽车；排名后五的行业为：银行、煤炭、电力设备及新能源、国防军工、农林牧渔。（3）资金流模型：2023年12月份资金流排名前五的行业为：医药、家电、纺织服装、电子、电力及公用事业。（4）拥挤度模型信号跟踪：上周拥挤度模型未产生新信号；上周拥挤度模型分别规避了电力设备及新能源、汽车、家电2.79%、3.04%、-0.47%下跌幅度。 附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 感谢实习生刘阳对本文的贡献。 1.行业轮动复合模型简介 1.1.行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受经营、技术、资金和情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术、资金和情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术、资金和情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 •景气度： •财报、快报、预告 •分析师预期 •机构资金： •北上资金 •基金持仓 基本 经营 资金 流 技术 特征 市场 情绪 •拥挤度： •波动率、流动性、相关性、分布 •微观结构 •市场情绪： •舆情数据 图1：行业配置研究框架 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和资金流（北向资金）维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生 成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1.月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前5个行业为多头组，等权持有至月底。 2.实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3.动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态20交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满20交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 最大回撤 拥挤度复合模型 市场基准 多头/基准 0% 3% 6% 9% 12% 15% 图2：行业轮动复合模型超额收益 4.市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。2011年1月至2022年8月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%，组合最大回撤为28.11%，信息比率为1.41。超额年度胜率为100%，月度胜率为67.14%，年度单边换手率均值为427%。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：统计区间为20110104到20220826 2.行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现 行业轮动复合模型上周没有调仓。复合模型多头最新持仓为：食品饮料、交通运输、电力及公用事业、家电、纺织服装；多头对照组新持仓为：基础化工、电力设备及新能源、国防军工、煤炭、农林牧渔。 截至2023年12月22日，最近一周行业轮动复合模型多头组合收益率为-0.62%，相对市场基准的超额收益1.47%；多头对照组收益率为-0.60%相对市场基准的超额收益为1.48%。2023年以来行业轮动复合模型多头组合收益率为-6.84%，相对市场基准的超额收益为-0.57%；多头对照组收益率为-4.38%，相对市场基准的超额收益为1.90%。 表1：2023年行业轮动复合模型多头持仓收益 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 表2：2023年行业轮动复合模型多头对照组持仓收益 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 上周（2023-12-18至2023-12-22）行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为-3.82%、-0.95%、-1.35%和-0.62%，相对市场基准的超额收益分别为-1.73%、1.14%、0.74%、1.47%，超预期和复合模型表现较佳，上周传媒、消费者服务拖累了组合表现。 表3：行业轮动多维模型上周收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业轮动多维模型边际变化 3.1.行业景气度模型边际变化 行业景气度模型显示，2023三季报排名前�的行业为：消费者服务、交通运输、钢铁、传媒、纺织服装；排名后�的行业为：基础化工、通信、综合金融、煤炭、房地产。 2023三季报相较2023半年报提升较多的行业为：钢铁、食品饮料、传媒、农林牧渔等；景气度下降较多的行业为：医药、通信、家电、房地产等。 表4：行业景气度边际变化 行业2023Q2景气度2023Q3景气度景气度变化 消费者服务 1. 53 2.37 0.84 交通运输 1. 46 2.30 0.84 钢铁 -1.09 1.09 2.18 传媒 -0.16 1.00 1.16 纺织服装 1.14 0.94 -0.20 食品饮料 -0.29 0.93 1.22 汽车 1. 45 0.85 -0.60 机械 0.99 0.61 -0.39 电子 0.15 0.53 0.37 商贸零售 -0.23 0.47 0.70 电力及公用事业 1.04 0.41 -0.62 银行 0.36 0.21 -0.15 建筑 0.68 0.14 -0.54 建材 0.98 0.02 -0.97 计算机 0.07 -0.06 -0.13 家电 1.14 -0.25 -1.39 有色金属 -0.88 -0.30 0.59 非银行金融 -0.27 -0.35 -0.08 国防军工 -0.65 -0.36 0.28 电力设备及新能源 0.22 -0.38 -0.60 轻工制造 0.01 -0.47 -0.48 农林牧渔 -1.75 -0.63 1.12 石油石化 -0.09 -0.70 -0.61 综合 -1.19 -0.75 0.43 医药 0.44 -0.78 -1.22 基础化工 -1.79 -1.06 0.73 通信 0.05 -1.23 -1.28 综合金融 -1.49 -1.47 0.02 煤炭 -1.84 -1.49 0.36 房地产 0.00 -1.60 -1.60 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.2.业绩超预期模型边际变化 业绩超预期模型显示，2023年12月份超预期排名前�的行业为：食品饮料、家电、电力及公用事业、纺织服装、汽车；排名后�的行业为：银行、煤炭、电力设备及新能源、国防军工、农林牧渔。 2023年12月相较2023年11月超预期提升较多的行业为：综合、电力及公用事业、食品饮料、煤炭等；超预期下降较多的行业为：建筑、家电、汽车、机械等。 表5：行业业绩超预期边际变化 行业2023年10月底超预期2023年11月底超预期业绩超预期变化 食品饮料 1. 53 1.92 0.39 家电 2.08 1. 73 -0.35 电力及公用事业 1.05 1. 57 0.52 纺织服装 1. 34 1.29 -0.05 汽车 1. 57 1.13 -0.43 传媒 0.77 1.01 0.24 石油石化 0.83 0.85 0.02 轻工制造 0.50 0.76 0.26 医药 0.93 0.76 -0.17 交通运输 0.91 0.68 -0.23 钢铁 0.77 0.65 -0.12 综合 -0.69 0.42 1.11 消费者服务 0.26 0.17 -0.08 机械 0.43 -0.03 -0.46 综合金融 -0.37 -0.11 0.26 房地产 -0.34 -0.19 0.15 通信 -0.21 -0.47 -0.26 商贸零售 -0.38 -0.49 -0.10 电子 -0.35 -0.49 -0.14 有色金属 -0.50 -0.54 -0.04 基础化工 -0.88 -0.79 0.09 计算机 -0.62 -0.82 -0.20 建材 -0.75 -0.87 -0.11 非银行金融 -1.17 -0.90 0.27 建筑 -0.61 -0.94 -0.34 银行 -0.74 -0.99 -0.26 煤炭 -1.47 -1.09 0.38 电力设备及新能源 -1.05 -1.32 -0.27 国防军工 -1.02 -1.35 -0.33 农林牧渔 -1.82 -1.56 0.26 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.3.资金流模型边际变化 北向资金流模型显示，2023年12月资金流排名前�的行业为：医药、家电、纺织服装、电子、电力及公用事业；排名后�的行业为：轻工制造、非银行金融、建筑、建材、综合金融。 2023年12月相较2023年11月北向资金流提升较多的行业为：家电、医药、机械、传媒等；资金流下降较多的行业为：建筑、钢铁、农林牧渔、建材等。 行业 2023年10月底北向资金流2023年11月底北向资金流北向资金变化 -0.29 1.26 1.11 0.83 -0.35 -0.29 0.73 -0.09 -1.80 0.00 -0.32 0.61 1. 0.60 -1.86 -1.92 -1.0