受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速

主要观点： 报告日期：2024-1-4 23Q3数据中心收入145.14亿美元(yoy 278.7%, qoq 40.6%，收入占比80.1%)。由于大语言模型带动的训练和推理算力需求较为强劲，各大数据中心均加大了对英伟达AI芯片(H100、A100等)和HGX平台的采购力度。同时GPU生产和供应链响应速度快、整体表现强劲，产能不断爬坡，持续满足攀升的出货需求。报告期内，NVIDIA最近宣布推出全新的NVIDIA HGX™H200，搭载了创新的NVIDIA H200 TensorCore GPU。这款GPU的一个显著特点是它首次使用了HBM3e内存技术，这在内存技术领域是一个重大进步。预计配备HGX™H200的系统将在明年第二季度上市。 ⚫游戏显卡(Gaming)： 23Q3游戏显卡收入28.56亿美元(yoy 81.4%, qoq 14.9%，收入占比15.8%)。这样显著的年度增长归功于渠道库存水平正常化后，对合作伙伴(渠道)的销售量增加。环比增长则反映出GeForce RTX 40系列GPU在返校季和假日季节开始时的强劲需求。这一趋势显示了市场对NVIDIA游戏产品的热烈反响，并预示着该公司在游戏领域的前景乐观。 ⚫汽车(Automotive)： 23Q3汽车收入2.61亿美元(yoy 4.0%, qoq 3.2%，收入占比1.4%)。同比增长主要反映了汽车驾驶舱解决方案和自动驾驶平台销售的增长。而环比增长则是由自动驾驶平台的销售推动的。这表明，随着自动驾驶技术的不断进步和市场需求的增加，相关解决方案和平台的销售呈现出显著的增长趋势。自动驾驶平台已成为推动近期销售增长的主要动力。⚫投资建议 英伟达2022/2023E/2024E/2025E Non-GAAP净利润分别为83.66/303.62/454.85/502.92亿美元，yoy-26%/263%/50%/11%,对应P/E 60/39/26/24倍。全球科技巨头采购AI芯片需求强劲，公司享受高景气度，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 大模型商业化需求不及预期；美国宏观经济不确定性；PC终端芯片库存压力；全球半导体产业链受到地缘因素影响 1.AMD深度|24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型，23年12月28日 正文目录 1英伟达基本情况...........................................................................................................................................................5 1.1公司营收拆分.......................................................................................................................................................5 2.1行业市场空间：....................................................................................................................................................92.2核心产品介绍：..................................................................................................................................................152.3产品技术原理：..................................................................................................................................................25 3.1行业市场空间.......................................................................................................................................................283.2产品梳理及竞品对比............................................................................................................................................323.3产品技术原理.......................................................................................................................................................40 4.1行业市场空间.......................................................................................................................................................434.2产品梳理及竞品对比............................................................................................................................................444.4产品技术原理：...................................................................................................................................................46 5.1驱动因素假设.......................................................................................................................................................475.2相对估值..............................................................................................................................................................48 PROJECTED FINANCIAL STATEMENTS..................................................................................................................51 图表目录 图表1英伟达核心财务指标摘要(百万美元)....................................................................................................................5图表2英伟达营收情况（百万美元）.............................................................................................................................6图表3英伟达各业务营收情况（百万美元）..................................................................................................................6图表4英伟达数据中心收入（百万美元）......................................................................................................................7图表5英伟达游戏显卡收入（百万美元）......................................................................................................................8图表6数据中心主要成本项目......................................................................................................................................10图表7英伟达企业级AI解决方案架构.........................................................................................................................11图表8全球科技巨头资本开支统计及估算(单位:百万美元).........................................................................................11图表9全球科技巨头资本开支统计及估算同比增速(单位：%)...................................................................................12图表10英伟达和AMD数据中心芯片收入统计及预估(单位:百万美元)......................................................................12图表11英伟达和AMD数据中心芯片收入与全球科技巨头数据中心CAPEX对比(单位:百万美元)..........................13图表12英伟达和AMD的AI芯片出货量估算(单位:个).............................................................................................13图表13英伟达和AMD的COWOS晶圆需求测算（单位：片）..................................................................................14图表14搭载英伟达和AMD的服务器数量估算(单位:台)..........................................................................................14图表15全球光模块市场空间测算(LIGHTCOUNTING)(单位: