纸浆月度报告：至暗时刻已过，等待向上驱动

2023 年 1-11 月，中国累计进口漂针浆 838.8 万吨，同比增速高达 28%。而进口的激增则带来了纸浆价格的大幅回落。以山东银星为例，从年初最高 7500 元/吨大幅下行至年中 5000 元/吨，降幅高达 33%。 ★海外浆厂库存已高位回落，全球纸浆产业链最坏的时候可能已过去 当前海外浆厂库存已从前期的高位明显回落。针叶浆库存从最高 54 天降至 37 天，阔叶浆库存从最高 61 天降至 43 天。同时美联储加息已基本结束，即将进入降息周期，这或许能带来海外需求的回暖。总的来说，我们认为全球纸浆产业链最坏的时候可能已经过去了。 ★投资建议 2023 年纸浆价格的大幅回调是基于进口的激增。而进口激增的背后则是海外需求尤其是欧洲需求的明显放缓。因此若 2024 年美联储降息能带来海外需求的回升，则将显著降低中国漂针浆的供应压力。但美联储降息能否带来海外需求的回升则有待观察。 此外，虽然进口激增，但仓单的大幅增加锁住了现货的流动性。再加上下游造纸行业利润改善后开工率上行，因此纸浆在下半年开始见底回升。当前由于海外浆厂原料库存已从高位回落，纸浆产业链最悲观的时候应该已经过去。但后续能否再上行，则取决于海外需求的复苏情况。 ★风险提示 海外需求复苏不及预期。 1、进口激增是 2023 年浆价大幅回落的根本原因 2023 年国内针叶浆价格出现了大幅的下行，以山东银星为例，从年初最高 7500 元/吨大幅下行至年中 5000 元/吨，降幅高达 33%。而之所以会出现这种暴跌，我们认为核心在于 2023 年漂针浆进口的激增。 2023 年 1-11 月，中国累计进口漂针浆 838.8 万吨，同比增速高达 28%；累计进口阔叶浆1471.5 万吨，同比大幅增长 24.7%。无论是针叶还是阔叶的进口都呈现出大幅增长的态势。由于中国几乎不产针叶浆，因此进口的激增就意味着供应的激增。 而需求端，2023 年受益于浆价下跌带来的造纸利润改善，1-11 月中国机制纸和纸板累计产量达到了 13042 万吨，同比增长 4.3%。显然受制于总需求弹性低，漂针浆的需求增速是远远不能匹配供应的。在这种供强需弱的背景下，中国漂针浆价格自然就出现了大幅的回落。 资料来源：iFind 资料来源：海关总署