公司事件点评报告：业绩承压至暗时刻已过，多领域打开增长空间

2023年04月28日 业绩承压至暗时刻已过，多领域打开增长空间 —科顺股份（300737.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇 S1050122110013 huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-27 当前股价（元） 11.28 总市值（亿元） 133 总股本（百万股） 1181 流通股本（百万股） 895 52周价格范围（元） 9.3-14.39 日均成交额（百万元） 179.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《科顺股份（300737）：短期压力充分释放，未来业绩弹性可期》2023-01-31 2、《科顺股份（300737）：地产政策+防水新规促需求提振，优化产能布局抓市场机遇》2022-12-13 科顺股份发布2022年年报：2022年公司实现营业收入76.61亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.78/0.43亿元，同比下降73.51%/92.46%。董事会决定向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。 投资要点 ▌ 上游原材料价格高位运行+下游市场不景气，致使2022年业绩承压 2022年公司毛利率/净利率为21.21%/2.32%，同比下降7.3/6.34pcts。公司业绩下滑幅度较大，主要原因是公司受到上游+下游不利因素的双重夹击。 上游方面：受“俄乌冲突”加剧等国际不稳定事件影响，原油以及沥青采购价格大幅上涨，且公司产品售价调整较原材料价格上涨存在一定滞后性，因此导致毛利率出现较大波动。 下游方面：房地产行业低迷，部分下游客户回款不及预期，公司按照预期损失情况审慎计提应收账款坏账损失。 ▌ 期间费用率保持稳定，收现比改善显著 截至2022 年底，公司总资产/归属于母公司股东权益为 126.39 / 56.17亿元，同增17.15%/13.06%，均保持稳健增长。公司资产负债率为 55.55%，同增1.59pcts，保持了较好的资产负债结构。 2022年公司期间费用率为16.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.66%/3.93%/4.48%/0.99%，同比增加0.57/0.20/0.10/0.44pct，总体保持稳定。 2022年公司经营性现金流为2.35亿元，同比减少3.76亿元；投资性现金流净额为-3.34，同比少流出3.08亿元；筹资性现金流净额为1.25亿元，同比减少5.25亿元。收现比为99.13%，同比增加10.77pcts，现金流质量改善较为明显。 ▌ 至暗时刻已过，多领域打开增长空间 2023年随着下游房地产行业的逐步复苏叠加上游原材料价格下降确定性较高（截至2023年4月底，沥青现货价格较-20-1001020304050(%)科顺股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2022年最高位下降约20%），防水行业的至暗时刻已过。 2022年3月公司完成对丰泽股份的收购，基建业务横向拓宽至建筑减隔震领域。2022年公司减隔震类产品实现营收2.61亿元，毛利率为24.39%，占营收比重达到3.41%。随着减隔震领域政策的逐步落地，建筑减隔震市场规模将迎来翻倍增长，公司有望凭借丰泽股份的技术积累进一步开拓市场，打造公司的第二增长曲线。 防水新规已于2023年4月1日起实施，新规对防水设计工作年限、防水等级、施工工艺等提出强制执行要求，更为规范和科学的界定将显著增加对防水材料的市场需求，同时对产品质量要求的提升也将带来非标产品的加速出清。公司作为防水行业的头部公司之一，有望受益于行业集中度的进一步提升。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为94.15、132.83、177.74亿元，EPS分别为0.53、0.71、0.91元，当前股价对应PE分别为21.3、15.8、12.4倍。考虑到公司为防水行业龙头企业之一，随着防水行业基本面逐步改善，未来业绩弹性较大，故维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）下游房地产需求复苏不及预期。2）产能扩张不及预期。3）新业务拓展不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,661 9,415 13,283 17,774 增长率（%） -1.4% 22.9% 41.1% 33.8% 归母净利润（百万元） 178 627 844 1,075 增长率（%） -73.5% 251.8% 34.6% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.15 0.53 0.71 0.91 ROE（%） 3.2% 10.2% 12.3% 13.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,334 2,950 2,401 2,030 应收款 5,165 5,933 8,006 10,226 存货 554 581 774 1,035 其他流动资产 1,441 1,580 2,199 2,918 流动资产合计 9,493 11,044 13,381 16,209 非流动资产: 金融类资产 74 74 74 74 固定资产 1,953 2,123 2,378 2,679 在建工程 159 314 425 420 无形资产 288 374 355 337 长期股权投资 33 56 56 56 其他非流动资产 712 712 712 712 非流动资产合计 3,146 3,579 3,928 4,205 资产总计 12,639 14,623 17,309 20,415 流动负债: 短期借款 1,162 1,562 1,612 1,662 应付账款、票据 3,615 4,649 6,360 8,319 其他流动负债 942 942 942 942 流动负债合计 6,109 7,540 9,460 11,654 非流动负债: 长期借款 708 728 778 778 其他非流动负债 205 205 205 205 非流动负债合计 913 933 983 983 负债合计 7,022 8,473 10,443 12,637 所有者权益 股本 1,181 1,181 1,181 1,181 股东权益 5,618 6,150 6,865 7,778 负债和所有者权益 12,639 14,623 17,309 20,415 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 178 626 842 1074 少数股东权益 0 -1 -1 -2 折旧摊销 202 145 160 176 公允价值变动 41 0 0 0 营运资金变动 -185 97 -1016 -1056 经营活动现金净流量 235 867 -15 193 投资活动现金净流量 -334 -347 -367 -295 筹资活动现金净流量 715 326 -27 -111 现金流量净额 616 846 -409 -214 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,661 9,415 13,283 17,774 营业成本 6,036 7,026 10,030 13,410 营业税金及附加 37 45 64 85 销售费用 510 627 884 1,244 管理费用 301 370 521 729 财务费用 76 6 25 37 研发费用 343 422 595 796 费用合计 1,229 1,424 2,026 2,806 资产减值损失 -224 -235 -235 -270 公允价值变动 41 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 营业利润 191 697 941 1,202 加:营业外收入 12 12 12 12 减:营业外支出 3 3 3 3 利润总额 201 706 950 1,211 所得税费用 23 80 107 137 净利润 178 626 842 1,074 少数股东损益 0 -1 -1 -2 归母净利润 178 627 844 1,075 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -1.4% 22.9% 41.1% 33.8% 归母净利润增长率 -73.5% 251.8% 34.6% 27.5% 盈利能力 毛利率 21.2% 25.4% 24.5% 24.6% 四项费用/营收 16.0% 15.1% 15.3% 15.8% 净利率 2.3% 6.6% 6.3% 6.0% ROE 3.2% 10.2% 12.3% 13.8% 偿债能力 资产负债率 55.6% 57.9% 60.3% 61.9% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 应收账款周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 存货周转率 10.9 12.2 13.0 13.0 每股数据(元/股) EPS 0.15 0.53 0.71 0.91 P/E 74.8 21.3 15.8 12.4 P/S 1.7 1.4 1.0 0.7 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为