2024年欧洲私人资本展望【英文版】-2023

2024欧洲私人资本展望 PitchBook Data, Inc. 约翰·加伯特创始人、CEONizar Tarhuni机构研究和编辑副总裁Dylan Cox, CFA私人市场研究主管 我们的分析师对2024年欧洲PE和VC的展望 PitchBook是一家晨星公司，为在私人市场开展业务的专业人士提供最全面、最准确和难以找到的数据。 纳林·帕特尔首席分析师，EMEA私人资本nalin.patel@pitchbook.com 2024展望 NavinaRajanEMEA私人资本高级分析师navina.rajan@pitchbook.com P.3由于价格错位导致退出市场低迷，欧洲PE投资/退出比率将达到15年来的最高水平。P.5由于宏观不利因素，由于融资从2023年的水平下降，前三大基金的PE融资集中度将达到创纪录的百分比。P.7由于债务成本的不确定性仍然存在，大公司将占整体PE交易价值的不到20％。 Nicolas Moura, CFA分析师，EMEA私人资本nicolas.moura@pitchbook.com 高级数据分析师 p。9由于宏观经济因素对公开市场造成压力，2024年由VC支持的IPO的价值和数量将不会出现有意义的复苏。 奥斯卡·阿拉韦Associate Data Analyst pbinstitutionalresearch @pitchbook. com P.11VC的筹款水平至少将与2023年的总和相匹配，因为在大型车辆的支持下，从低谷水平开始恢复。 发布 英国仍将是欧洲私人资本的领导者，但在充满挑战的地缘政治格局中，法国和德国可能会缩小差距。 设计师：Julia Midkiff 发表于2023年12月20日 Introduction 随着2023年整个金融市场的不确定性蔓延，我们目睹了资产类别和地区的不同趋势。我们的2024年欧洲私人资本展望提供了对未来12个月可能影响私募股权（PE）和风险投资（VC）的发展的洞察力。 回望2023年，欧洲的交易交易速度较慢，与PE相比，VC的跌幅更大。VC交易价值有望大幅下降，而PE交易价值则显示出弹性，预计将相对于2022年的数字略有下降。尽管交易价值数字被抑制，但值得强调的是 2021年和2022年出现了前所未有的活动水平，而2023年代表了私人资本活动的调整，而不是崩溃。 在2023年，大量退出很少见，英国Arm的首次公开募股（IPO）是今年最突出的流动性事件。由VC支持的公开上市一直在努力获得动力，这在很大程度上受到以前由VC支持的上市公司股价的温和阻碍。在2023年缺乏风险上市的风险与顽固的宏观经济挑战同时发生。包括通货膨胀和疲弱的经济增长。然而，绿芽正在出现。随着加息暂停，有迹象表明更广泛的市场情绪可能会改善，随着债务成本趋平，活动可能会回升。 PE和VC基金筹集的资金在2023年表现出相反的趋势。第三季度，CVCCapitalPartnersFundIX从有限合伙人（LP）筹集了260亿欧元，这一历史性金额使其成为全球最大的PE收购基金。主要的PE公司 包括KKR和Permira也关闭了大型基金，这进一步表明了他们在基金经理测试环境中的筹款影响力。相比之下，2023年所有欧洲VC基金筹集的总资本不太可能超过CVCCapitalParters的巨额融资。资本流动已经放缓，VC融资的步伐将低于今年结束时的2022年总额。 随着2023年接近尾声，我们选择了2024年的前瞻性展望。本说明提供了我们对未来一年欧洲PE和VC的看法，并评估了潜在主题以及风险。 展望：由于价格错位导致退出市场低迷，欧洲PE投资/退出比率将达到15年高点。 Nicolas Moura, CFA分析师，EMEA私人资本nicolas.moura@pitchbook.com 基本原理 截至2023年11月30日，PE投资/退出比率达到2010年以来的最高水平，我们认为当前的宏观经济逆风将持续到2024年，相对于投资的退出将带来进一步的压力。这一比率跟踪PE投资的数量，不包括螺栓，超过PE退出的数量。低利率导致2021年底牛市达到顶峰，帮助普通合伙人（GP）积累了创纪录的干粉。迫于投入资金的压力，全科医生一直在部署这种干粉，无论退出和筹款如何。这就增加了分子。另一方面，过去18个月的特点是货币紧缩和估值调整，导致买家和卖家之间的价格错位。最终，我们。 看到出口枯竭——最明显的是公开上市，实际上是沉默的。这减少了分母。展望2024年，我们预计出口相对于交易交易保持低迷。从宏观角度来看，尽管通胀正在下降，但仍未达到目标，一些经济体仍有可能出现衰退。 衰退的风险将给企业的退出带来压力，而＂更长时间更高的利率＂似乎是共识，将给赞助商的退出带来压力。最后，我们预计不会有强劲的IPO回报，因为赞助商越来越多地远离这种退出选择，而是倾向于合并和收购，因为他们对定价有更多的控制权。所有这些都会带来更高的投资。 我们认为，水平和较低的退出数量，将投资/退出比率推高至创纪录的高度。 风险 快于预期的降息是我们论文的最大风险。这可能有两个原因。首先，在蓝天情况下，通胀下降得比预期快，中央银行开始降息以促进投资和增长，这在最近几年停滞不前。其次，在最坏的情况下， 欧洲主要经济体陷入衰退，各国央行被迫降息以鼓励支出。发生这种情况可能有多种原因，包括地缘政治冲突、过快加息导致的硬着陆以及政治政策的变化。前一种情况可能会导致更高的估值倍数，更便宜的借贷，更高的杠杆以及退出的增加。这可能会降低该比率，具体取决于对投资的影响。另一方面，后一种情况可能导致投资者要求的风险溢价增加，这将使公开上市保持沉默。 展望：由于宏观不利因素，PE募资集中度将从2023年的水平下降，前三名基金的募资集中度将达到创纪录的百分比。 Nicolas Moura, CFA分析师，EMEA私人资本nicolas.moura@pitchbook.com 基本原理 尽管基金数量是十多年来最低的，但就筹集资金而言，PE融资有望在2023年创下历史新高。考虑到该行业面临的宏观经济不利因素以及在2023年下半年融资枯竭的共识，这对大多数人来说都是令人惊讶的。关键在于2023年关闭的前三大基金（均为大型基金）贡献了年初至今募集资金的44.4％：CVCCapitalPartersFdIX为260亿欧元，PermiraFdVIII为167亿欧元，KKR欧洲基金VI为75亿欧元。经验丰富的PE经理，拥有已建立的跟踪记录和现有的客户关系，无视筹款活动的过剩。 展望2024年，我们认为融资将低于2023年，根据目前计划在2024年关闭的开放式基金，估计前三名基金的总额约为450亿欧元。如果2024年的融资降至1000亿欧元以下，这意味着同比下降12%至15%，那么欧洲的融资将在前三名基金中达到创纪录的集中度。 Webelievefraisingwillfallin2024aslesscapitalisdistributedbacktoLPsduetothelackofexits.Higherinterestrateshavemadeboringmoreexplosiveandhavealsocontributedtothereducedcapitalavailableforfraising. 风险 在欧洲，PE作为一种资产类别，在过去十年中管理的资产（AUM）增加了一倍以上，从2014年的不到5亿欧元到超过 2023年10亿欧元。我们认为，随着具有长期投资前景的新机构授权开始向私人市场分配，这一趋势将在长期内继续增长。这些新的资本流入有助于维持2023年的融资，并可能在2024年继续这样做。 另一个风险与宏观经济环境有关。如果降息确实比预期更快地实现，这将有助于推动进一步的融资。较低的利率将允许增加借款，从而增加资本承诺，同时，较高的估值将促进退出，这将释放更多可用于融资的资本。 展望：由于债务成本的不确定性仍然存在，大市值将占整体PE交易价值的不到20％。 纳林·帕特尔首席分析师，EMEA私人资本nalin.patel@pitchbook.com 从2013年到2022年，大型交易（10亿欧元或更多的交易）平均为年度交易价值贡献了24.2％。在2023年年初至今，这一比例为16.5％，我们预计这一数字将在2024年保持在20％以下。大型交易价值可能会从2023年的水平回升，但我们认为，考虑到测试的利率环境，它将保持低于整体交易价值的历史比例。 大型杠杆收购可能会失宠，因为它们依赖于大量的借入债务。更高的利率意味着为交易提供资金的债务成本已经上升，由于涉及的螺旋式成本，我们可能会看到更少的实质性交易发生。尽管可能会对所有使用的PE交易产生影响 在债务工具方面，我们预计PE市场的高端市场会出现更大的下滑，在这些市场上，更多的贷款需要更昂贵的利息偿还，绝对价值。尽管利息成本与交易规模成比例上升，但PE公司可能会将其资本分散在较小的交易中，以分散投资并减轻巨额支出带来的下行风险。 较小的中等规模的交易，如螺栓可能会变得流行，增长可以在中间市场交易中确定，因为公司专注于适当的规模，而不是依赖“越大越好”的概念。与收入倍数相关的较低估值也可能迫使交易规模降低，导致在2024年超过大交易门槛的交易减少。 风险 随着通货膨胀率下降，最近几个月加息趋于平稳。因此，2024年资本成本可能会下降，导致更大的交易完成。一些大型私募股权基金在2023年关闭，他们将寻求部署资本，这可能为2024年的大型交易提供资金支持。不太频繁但规模较大的交易使GP管理的关系减少。从理论上讲，这应该为全科医生提供更多的时间来专注于其最佳资产并改善其增长前景。由于2023年缺乏大型交易，拥有干粉的PE公司可能会寻求尽早部署资本。鉴于宏观经济形势，降价估值可能会成为交易的催化剂，近几个月来数十亿欧元的估值正在降温。因此，随着2024年建立更清晰的利率制度，被搁置的巨额交易可能会恢复。 展望：由于宏观经济因素对公开市场造成压力，2024年VC支持的IPO的价值和数量将不会出现有意义的复苏。 NavinaRajan高级分析师，EMEA私人资本navina.rajan@pitchbook.com 基本原理 “更高更长”已成为2023年下半年的主题，并将持续到2024年。这种情绪在整个欧洲都得到了回应，英格兰银行表示没有很快降息的余地，而欧洲央行打算“只要有必要”就保持高利率。“高利率对长期、增长(科技)股票来说并不是一个好兆头，证明了这一点。 最近的IPO。最近上市的Arm、Ionos和OddityTech的回报率都是-5.4%，截至11月30日，-20.9%和-26.6%YTD。因此，市场环境似乎仍然不利于IPO，利益相关者仍然保持谨慎，因为今年在低得多的估值下进行的上市较少。截至11月底，VC支持的IPO退出价值为2022年水平的9.9%，IPO计数 低于2022年的水平。PE的趋势更强；然而，全年的IPO数量和季度趋势都很弱。因此，我们认为明年变化的原因不大，预计IPO退出价值或数量将从2022年或2023年的水平大幅增长。 随着资金跑道变得更加紧张，特别是对于更成熟的市场领域，公司将不得不寻找其他手段来延长现金跑道或筹集新的融资。这些可能包括削减成本；收购/合并；来自现有投资者的后续回合；或新的融资来源，如风险债务。我们在整个2023年都听到了这方面的轶事；最近，公开上市的Spotify裁员了17%。1Meta等行业领头羊也进一步裁员。2随着上市继续失去退出价值，我们相信风险投资家将依靠上述融资方式。 1：“Spotify裁员1,500人，首席执行官Ek表示Streamer必须更苗条，”彭博社，卢卡斯·肖和阿什利·卡曼，2023年12月4日。2：“独家：Meta将在周三裁员，”路透社，凯蒂·保罗，2023年10月3日。 风险 上市活动中的弱动态并不意味着管道很薄。相反，我们认为