裕同科技更新报告：经营稳健向好，股息率优异

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 裕同科技(002831) 经营稳健向好，股息率优异 —裕同科技更新报告 陈力宇(分析师)�佳(研究助理) 021-38677618010-83939781 chenliyu@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 证书编号S0880522090005S0880122010073 本报告导读： 受益于资本开支趋缓，公司大幅提高现金分红比例，目前公司经营稳健，下游复苏趋 势向好，长期配置价值突出。 投资要点： 调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑下游消费力复苏偏弱，我们调整公司盈利预期，预计23-25年EPS为1.62/1.97/2.17元（23-24年原值为1.93/2.36元），参考可比公司24年平均16.7XPE，考 虑公司包装业务边界持续扩张，智能工厂推进优化盈利水平，给予公司24年18XPE，对应目标价35.5元（前值37.72元）。 与众不同的逻辑：市场认为，公司业绩受消费电子产品周期影响大，估值受行业压制。我们认为，公司业务边界不断扩展，环保包装公司联合头部品牌开发新品、烟包随行业洗牌切入大客户、酒包逐个突破 大客户，有望持续贡献增量，打开估值空间。 资本开支节奏放缓，大幅提高现金分红比例。上市以来，公司持续配合大客户需求加大资本投入、提高交付配套能力。随公司全球交付网络的完善，目前产能储备可支撑营收规模稳健增长，公司适当调整资 本开支节奏，2023Q1-Q3购买固定资产的现金流5.85亿元（同比-32.0%），并对应上调现金分红比例，为股东创造优质回报。参考我们的盈利预测，60%现金分红比例对应股息率4.4%/4.9%，股息率优异，凸显公司长期配置价值。 主业经营稳健，趋势向好。消费电子23Q3以来持续复苏，8-11月我国智能手机出货量同比+0.8%/+3.2%/+1.1%/+25.1%，增速边际持续好转。此外，苹果第一代MR产品VisionPro或于24年1月提前于 北美发售，12月以来AIPC芯片及机型发布催化24年PC类终端需求回暖预期。 风险提示：汇率波动致使汇兑亏损；消费电子需求复苏不及预期。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,944 16,362 16,198 19,114 21,408 (+/-)% 27% 9% -1% 18% 12% 经营利润（EBIT） 1,340 1,866 1,986 2,387 2,614 (+/-)% -11% 39% 6% 20% 10% 净利润（归母） 1,023 1,488 1,511 1,836 2,020 (+/-)% -9% 45% 2% 21% 10% 1.97 2.17 每股净收益（元） 1.10 1.60 1.62 1.18 1.30 每股股利（元） 0.22 0.33 0.33 林纸产品/原材料 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：35.50 上次预测：37.72 当前价格：26.66 2024.01.03 交易数据52周内股价区间（元） 22.41-33.64 总市值（百万元） 24,807 总股本/流通A股（百万股 931/520 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 56% 日均成交量（百万股） 2.37 日均成交值（百万元） 60.75 资产负债表摘要股东权益（百万元） 10,575 每股净资产 11.36 市净率 2.3 净负债率 13.89% EPS（元）2022A 2023E Q10.24 0.20 Q20.28 0.27 Q30.58 0.60 Q40.50 0.56 全年1.60 1.62 52周内股价走势图 裕同科技深证成指 9% 1% -7% -15% -23% -31% 2023-012023-042023-072023-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 8% -17% 相对指数 6% 15% -3% 相关报告 大幅提高现金分红比例，经营稳健、长期配置价值凸显2023.12.31 盈利保持高增，业绩符合预期2022.12.28 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)9.0%11.4%净资产收益率(%)11.0%14.5% 投入资本回报率(%)7.9%9.7%EV/EBITDA16.6812.56 12.3%13.2% 9.6% 10.91 12.5%12.2%15.0%15.5%11.0%11.4%9.388.66 市盈率24.2516.6716.4213.5112.28 股息率(%)0.8%1.2% 1.2% 4.4%4.9% 净利率拐点兑现，回购彰显信心2022.12.08盈利拐点持续兑现，大包装战略稳步推进2022.08.29 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,944 16,362 16,198 19,114 21,408 营业成本 11,717 12,477 12,190 14,384 16,110 税金及附加 81 81 85 100 110 销售费用 366 404 414 476 537 管理费用 821 890 940 1,067 1,201 EBIT 1,340 1,866 1,986 2,387 2,614 公允价值变动收益 -30 65 0 0 0 投资收益 105 -91 26 20 -21 财务费用 182 -25 190 188 197 营业利润 1,227 1,857 1,823 2,227 2,454 所得税 138 229 216 264 290 少数股东损益 56 89 70 98 108 净利润 1,023 1,488 1,511 1,836 2,020 资产负债表货币资金、交易性金融资产 2,849 3,538 3,733 3,578 3,670 其他流动资产 265 224 224 224 224 长期投资 0 9 9 9 9 固定资产合计 5,022 5,733 6,223 6,496 6,767 无形及其他资产 994 933 968 968 968 资产合计 18,971 21,066 22,688 24,092 25,730 流动负债 7,656 8,202 8,543 9,014 9,637 非流动负债 1,635 2,109 2,091 2,191 2,291 股东权益 9,680 10,755 12,054 12,887 13,802 投入资本(IC) 15,049 16,778 18,181 19,114 20,129 现金流量表NOPLAT 1,188 1,630 1,748 2,100 2,301 折旧与摊销 700 800 599 650 674 流动资金增量 55 -329 -261 -738 -598 资本支出 -1,780 -1,527 -1,428 -1,036 -1,043 自由现金流 163 575 657 976 1,335 经营现金流 1,173 2,621 2,070 2,121 2,531 投资现金流 -1,581 -2,456 -1,437 -1,016 -1,063 融资现金流 442 -362 -473 -1,260 -1,376 现金流净增加额 34 -198 160 -155 92 财务指标成长性收入增长率 26.8% 9.5% -1.0% 18.0% 12.0% EBIT增长率 -10.7% 39.2% 6.4% 20.2% 9.5% 净利润增长率 -8.7% 45.5% 1.6% 21.5% 10.0% 利润率毛利率 21.6% 23.7% 24.7% 24.7% 24.7% EBIT率 9.0% 11.4% 12.3% 12.5% 12.2% 净利润率 6.8% 9.1% 9.3% 9.6% 9.4% 收益率净资产收益率(ROE) 11.0% 14.5% 13.2% 15.0% 15.5% 总资产收益率(ROA) 5.4% 7.1% 6.7% 7.6% 7.9% 投入资本回报率(ROIC) 7.9% 9.7% 9.6% 11.0% 11.4% 运营能力存货周转天数 51.0 51.5 54.4 51.1 51.2 应收账款周转天数 131.7 129.6 139.2 130.0 130.9 总资产周转周转天数 428.3 440.5 486.2 440.5 418.9 净利润现金含量 1.1 1.8 1.4 1.2 1.3 资本支出/收入 11.9% 9.3% 8.8% 5.4% 4.9% 偿债能力资产负债率 49.0% 48.9% 46.9% 46.5% 46.4% 净负债率 96.0% 95.9% 88.2% 87.0% 86.4% 估值比率PE 24.25 16.67 16.42 13.51 12.28 PB 3.36 3.00 2.23 2.10 1.97 EV/EBITDA 16.68 12.56 10.91 9.38 8.66 P/S 1.66 1.52 1.58 1.34 1.20 股息率 0.8% 1.2% 1.2% 4.4% 4.9% 模型更新时间：2024.01.03 股票研究 原材料 林纸产品 裕同科技(002831) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：35.50 上次预测：37.72 当前价格：26.66 公司网址 www.szyuto.com 公司简介 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、全球化运营及服务解决方案”。公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时，积极开展业务多元化，拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。 裕同科技(002831) 1m3m12m 绝对价格回报（%） -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13% 52周内价格范围22.41-33.64 市值（百万元）24,807 股票绝对涨幅和相对涨幅 2% -4% -11% -18% -24% -31% 2023-012023-052023-09 57% 44% 30% 17% 3% -10% 裕同科技价格涨幅 裕同科技相对指数涨幅 利润率趋势 27% 21% 16% 10% 5% -1%21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 16% 14% 12% 11% 9% 8% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 11925 11399 10872 10346 9819 96% 94% 92% 90% 88% 9293 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 86% 净负债/净资产(%)