公司信息更新报告：粽子主业稳健前行，股息率明显提升

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 五芳斋（603237.SH） 2024年04月28日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 27.30 一年最高最低(元) 56.82/24.00 总市值(亿元) 39.25 流通市值(亿元) 24.05 总股本(亿股) 1.44 流通股本(亿股) 0.88 近3个月换手率(%) 55.13 股价走势图 数据来源：聚源 《百年品牌焕新颜，节令佳品再飘香—公司首次覆盖报告》-2023.5.30 粽子主业稳健前行，股息率明显提升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  粽子主业增速稳定，分红比例和股息率提升，维持“增持”评级 五芳斋2023年营收26.4亿元，同比+7.0%，归母净利润1.7亿元，同比+19.7%。2024Q1营收2.1亿元，同比-4.1%，归母净利润-0.7亿元，同比-9.1%。公司业绩符合预期，但考虑公司非粽类业务发展不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.0（-0.8）亿元、2.4（-1.2）亿元、2.7亿元，同比分别+20.7%、+18.3%、+15.9%，EPS分别为1.39（-1.36）元、1.65（-1.85）元、1.91元，当前股价对应PE分别为19.6、16.6、14.3倍。公司粽子基本盘稳固，在此基础上发力非粽类产品，成长逻辑清晰，同时2023年公司拟现金分红1.4亿元，并以现金方式回购股份计入现金分红0.5亿元，合计现金分红1.9亿元，股息率提升至5%，维持“增持”评级。  粽子业务基本盘增长稳健，二季度粽子销售旺季值得期待 2023年粽子收入19.4亿元，同比+11.1%，公司通过丰富粽子品类和食用场景，保障主业营收稳步增长。2023年月饼收入同比-4.3%，其中吨价同比-6.9%，主要与月饼结构调整有关。2024Q1公司粽子/月饼/蛋制品、糕点及其他业务收入分别同比-2.3%/-4.3%/-5.5%，主要系淡季下消费需求有所承压。2024Q1期末合同负债为3.7亿元，较2023Q4增加2.9亿元，二季度端午粽子旺季销售值得期待。  2023年连锁门店恢复较快，电商渠道稳步增长 2023年连锁门店连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别同比+26.7% /+8.1%/-15.2%/+10.9%/-6.9%，连锁门店增速相对较好，主要系公司通过加大营销活动和人员激励，门店客流不断回暖；线上电商稳步增长，主要系公司与传统电商平台加强合作，并在抖音等新平台加大资源投入。2024Q1连锁门店/电子商务收入同比-5.4%/-24.1%，预计主要与公司淡季渠道布局和经营节奏有关。展望全年看，随着粽子和月饼销售旺季来临，预计连锁和电商渠道仍将保持稳步增长。  毛利率下降叠加费用率提升，2024Q1净利率下降 2023年毛利率同比-1.10pct至36.39%，2024Q1毛利率同比-0.39pct至34.28%,主要系产品结构调整。2023年公司提升费用投放效率，销售费用率同比下降1.1pct，净利率同比+0.64pct至6.22%。2024Q1销售费用率/管理费用率分别同比+1.32pct/+0.30pct，毛利率下降叠加费用率提升，净利率同比-4.03pct至-34.03%。随着二季度销售旺季来临，收入规模摊薄效应下，预计盈利能力有望改善。  风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,462 2,635 2,977 3,355 3,734 YOY(%) -14.9 7.0 13.0 12.7 11.3 归母净利润(百万元) 138 166 200 237 274 YOY(%) -28.5 19.7 20.7 18.3 15.9 毛利率(%) 37.5 36.4 36.9 37.0 37.2 净利率(%) 5.6 6.2 6.7 7.0 7.3 ROE(%) 8.2 9.3 10.1 10.8 11.2 EPS(摊薄/元) 0.96 1.15 1.39 1.65 1.91 P/E(倍) 28.4 23.7 19.6 16.6 14.3 P/B(倍) 2.3 2.2 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12五芳斋沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1326 995 1270 1462 1804 营业收入 2462 2635 2977 3355 3734 现金 903 627 798 1000 1239 营业成本 1539 1676 1878 2113 2345 应收票据及应收账款 54 84 72 104 92 营业税金及附加 15 19 18 20 23 其他应收款 22 25 28 32 35 营业费用 540 552 608 678 751 预付账款 7 15 10 18 13 管理费用 169 199 202 228 250 存货 262 198 317 262 381 研发费用 15 20 13 14 15 其他流动资产 78 45 45 45 45 财务费用 11 -4 -4 -8 -14 非流动资产 1056 1341 1328 1326 1345 资产减值损失 -5 -3 -6 -5 -6 长期投资 1 0 -1 -1 -2 其他收益 24 20 21 20 20 固定资产 633 1002 1017 1045 1080 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 68 62 48 34 投资净收益 -1 2 3 3 3 其他非流动资产 349 271 251 234 233 资产处置收益 28 15 0 0 0 资产总计 2382 2336 2598 2788 3149 营业利润 207 205 276 323 373 流动负债 551 497 561 529 635 营业外收入 3 5 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 8 4 6 6 6 应付票据及应付账款 227 144 271 195 322 利润总额 202 207 275 321 372 其他流动负债 324 354 289 333 313 所得税 64 43 75 86 99 非流动负债 151 72 72 71 72 净利润 138 164 199 236 273 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -1 其他非流动负债 151 72 72 72 72 归属母公司净利润 138 166 200 237 274 负债合计 702 569 632 600 707 EBITDA 240 259 350 398 428 少数股东权益 3 3 2 1 -0 EPS(元) 0.96 1.15 1.39 1.65 1.91 股本 101 144 144 144 144 资本公积 1133 1185 1185 1185 1185 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 442 526 711 925 1167 成长能力 归属母公司股东权益 1677 1764 1964 2186 2442 营业收入(%) -14.9 7.0 13.0 12.7 11.3 负债和股东权益 2382 2336 2598 2788 3149 营业利润(%) -22.2 -1.0 34.5 16.9 15.6 归属于母公司净利润(%) -28.5 19.7 20.7 18.3 15.9 获利能力 毛利率(%) 37.5 36.4 36.9 37.0 37.2 净利率(%) 5.6 6.2 6.7 7.0 7.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 9.3 10.1 10.8 11.2 经营活动现金流 299 280 290 304 346 ROIC(%) 15.0 13.1 16.5 19.0 21.5 净利润 138 164 199 236 273 偿债能力 折旧摊销 65 71 95 101 87 资产负债率(%) 29.5 24.4 24.3 21.5 22.4 财务费用 11 -4 -4 -8 -14 净负债比率(%) -48.9 -32.3 -40.0 -45.2 -50.3 投资损失 1 -2 -3 -3 -3 流动比率 2.4 2.0 2.3 2.8 2.8 营运资金变动 29 -27 7 -16 11 速动比率 1.8 1.5 1.6 2.1 2.2 其他经营现金流 55 78 -4 -6 -9 营运能力 投资活动现金流 -174 -434 -79 -95 -103 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 167 489 83 99 106 应收账款周转率 51.2 38.2 38.2 38.2 38.2 长期投资 -5 1 1 1 1 应付账款周转率 7.5 10.6 10.6 10.6 10.6 其他投资现金流 -3 55 3 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 527 -117 -40 -7 -3 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.15 1.39 1.65 1.91 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 1.95 2.02 2.11 2.40 长期借款 -92 0 -0 -0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.67 12.27 13.66 15.21 16.99 普通股增加 25 43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 736 52 0 0 0 P/E 28.4 23.7 19.6 16.6 14.3 其他筹资现金流 -142 -212 -39 -6 -3 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 652 -271 171 202 240 EV/EBITDA 13.0 13.0 9.0 7.4 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任