投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-01-02) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 大宗商品短期或维持震荡走势 周五（12月29日），国内商品期市收盘多数下跌，集运指数（欧线）跌近5%；能化品多数下跌，原油、燃油跌逾4%，低硫燃料油跌近4%；黑色系多数下跌，不锈钢跌逾2%，锰硅跌逾1%；基本金属多数下跌，沪镍跌近4%；农产品多数下跌，豆二、棕榈油、菜油跌逾2%；贵金属均下跌。。 热评：12月制造业PMI环比回落，主要分项指数多数回落，反映经济景气度有所下降。考虑到2022年12月基数偏低，因此，2023年12月经济同比表现可能相对较好。今年以来PMI指数走势可谓是“一波三折”，四季度国际油价回落再次带动PPI回落，影响企业盈利预期，导致制造业PMI连续3个月下行，表明经济恢复动能仍需加强，特别是内需不足问题依旧突出。 上周大宗商品指数高位震荡，一方面，红海事件出现反复（部分船运公司复航），带动能源、集运等大宗商品价格走势反复；另一方面，国内弱现实与强预期之间来回切换，黑色系商品高位震荡。展望后市：宏观层面的积极因素未能进一步发酵，大宗商品短期或维持震荡走势，板块间根据基本面不同而呈现分化走势。一是，红海事件背后有复杂的地缘政治因素，未来走向仍具有高度不确定性，预计短期内将继续扰动大宗商品市场；二是，海外市场，需要关注“经济回落和通胀下滑引发的衰退交易”与“美联储降息预期带来的风险偏好提升”之间的摇摆；三是，国内层面，弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政和货币加码、基建投资回升）之间平衡是决定中期走势的关键。 1、黑色建材：政策预期博弈，黑色系高位震荡。 宏观层面：中央经济工作会议确定了政策主基调之后，住建部等多个部委相继召开会议，明确明年工作重心，其中，对房地产供需两端的政策有望持续加码，三大工程有望带来投资的增量。 基本面：上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈，黑色系商品或维持高位震荡。 2、基本金属：宏观积极因素增多，现货则供需两淡。 宏观层面的因素偏积极：一是，美联储12月议息会议释放鸽派信号，改善了市场情绪；二是，美国下修了三季度的GDP和PCE的数据，降息提前的预期再度升温；三是，国内中央经济工作会议和各部委的会议相继召开，稳增长仍然是主基调。基本面方面：据SMM统计上周国内库存环比减少近万吨，因下游在年末轧帐之前主动做一些备货，虽然有少量进口，下游很快消化，现货仍维持紧张。按照以往的季节性规律，1月以后进入累库期，此时不支持铜价持续上涨，铜价震荡偏强维持稳定。 贵金属方面：美联储释放鸽派信号，美元指数高位回落，叠加巴以局势催生避险需求，支撑黄金价格震荡走强。后续关注美国经济数据和降息预期的变化。 3、能源化工：红海局势搅动能源市场，油价高位波动剧烈。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比增加20万桶/日至创纪录的1330万桶/日。 需求端，EIA数据显示12月15日当周，美国汽油需求环比下降，带动整体周度油品需求环比下降，且四周平均需求由与去年同期的的增速缩小。成品油库存增加幅度超预期。 另外，OPEC月报维持全球原油需求增速，IEA上调2024年全球原油需求增速，EIA数据显示原油库存大幅下降，且降幅超过成品油库存的增幅。 综合来看，尽管马士基准备恢复红海的航运，国际油价应声大跌，但由于红海局势背后涉及到复杂的地缘政治博弈，短时间内恐很难得到完全解决，未来仍需重点关注。 4、农产品方面：基本面暂无亮点，油脂震荡运行。 美豆：当前巴西复杂的天气依然是最重要的边际变量，巴西中部预期降雨改善，压制盘面，但天气风险尚未解除，有当地消息称马托格罗索州有大幅减产的可能，关注其关键生长期的天气炒作节奏。 豆油：中国粮油商务网监测数据显示，截至到2023年第51周末，国内豆油库存量为115.8万吨，较上周减少2.7万吨，环比减少2.28%。豆油上周油厂开机率再度下降到50%以下，产量减少，叠加上周国内豆油成交有所增加，库存小幅下降，结束了连续五周的增加。 棕榈油：MPOB月报显示马棕11月产量环比减少7.66%至179万吨，出口环比减少5.67%至140万吨，月末库存环比下降1.09%至242万吨。SPPOMA数据显示12月1-25日，马棕产量环比上月下降13.76%；ITS数据显示，12月1-31日，马棕出口量环比上月下降9.9%。 目前来看马来和印尼的棕榈油产量季节性回落，但是并没有超预期的降幅，产地棕榈油价格仍然缺乏上涨的驱动，不过，产地自身并没有新的利空，棕榈油大概率仍然是宽幅震荡走势。国内大豆的周度压榨量不高，但是豆油相比其他植物油的性价比不高，豆油的消费较弱，豆油短期跟随CBOT大豆波动，CBOT大豆暂时来看仍然是震荡走势. 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平发表二〇二四年新年贺词并表示，今年是新中国成立75周年。要坚定不移推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动高质量发展，统筹好发展和安全。要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，巩固和增强经济回升向好态势，实现经济行稳致远。要全面深化改革开放，进一步提振发展信心，增强经济活力，以更大力度办教育、兴科技、育人才。 国家领导人在全国政协新年茶话会上发表重要讲话指出，2023年是全面贯彻中共二十大精神的开局之年，圆满实现经济社会发展主要预期目标。经济总量预计超过126万亿元，粮食总产再创新高，就业、物价总体稳定，科技创新实现新突破，新质生产力加快形成，新一轮党和国家机构改革基本完成，高水平对外开放持续扩大，抗洪灾、化债险、保交楼成效明显，居民收入增长快于经济增长。 2、国务院领导人主持召开国务院常务会议，研究深入推进以人为本的新型城镇化有关举措，决定核