社会服务行业月报：国内游数据边际改善，出境游快速修复

2024年01月02日 国内游数据边际改善，出境游快速修复 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）2023年 海 南 离 岛 免稅销 售 金 额437.6亿 元；（2）锦 江酒 店 ：1-11月 中 国 境 内 酒 店RevPAR同 比 增 长47%；（3）元 旦 假 期 国 内 旅 游出 游1.35亿 人 次 ， 旅 游 收 入797.3亿 元。 重 点 事 件 点 评 ：元 旦 国 内 出 游 数 据 边 际 改 善 ，出 行 消 费 不 必 悲 观 。受 中 秋 国庆 黄 金 周 假 期 出 行 人 次 恢 复 率 显 著 滑 落 影 响 ， 国 庆 假 期 后 旅 游 板 块 跌 幅 较 为明 显 ， 主 要 因 市 场 担 忧 高 基 数 压 力 下 ，2024年 旅 游 消 费 增 长 承 压 。 此 次 元 旦假 期 国 内 出 游 人 次 恢 复率（ 环 比+5.3pct）、收 入 恢 复 率（ 环 比+4.1pct）环比 中秋 国 庆 假 期 提 升 ，表 明 假 期 出 游 仍 是 居 民 支 付 意 愿 较 高 的 消 费 环 节，符 合 我 们年 度 策 略 观 点 ，即国 内 游 市 场 将 回 归 疫 情 前 约10%的 常 态 化 增 速，对 于 具 备 内生 增 长 动 力 和 外 延 扩 张 预 期 的 旅 游 标 的 不 必 悲 观。在 此 基 础 上 ，未 来 旅 游 板 块投 资 机 会 主 要 聚 焦 三 条 投 资 主 线 ：（1）出 境 板 块仍 有 更 大 恢 复 空 间，包 括OTA、博 彩 、 出 境 旅 行 社 ； （2） 国 内 游看 好产 品 与 模 式具 备创 新 迭 代能 力 的 公 司，推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 ；（3）顺 周 期 板 块 建 议 关 注 布 局 机 会 ，推 荐 中 国 中 免 、锦 江 酒 店 、 首 旅 酒 店 。 教 育 ：福 建 省 发 布 首 批 学 科 培 训 机 构 白 名 单，教 培 合 规 化 发 展 趋 势 清 晰。12月27日 福 建 省 发 布 首 批 学 科 培 训 机 构 白 名 单 共430家 ， 侧 面 验 证 学 科 培 训 在 合规 化前 提 下 仍 有 生 存 空 间。重 申 前 期 观 点 ，考 虑 当 前教 培 行 业供 需 格 局 全 面 优化 ， 我 们 预 计 聚 焦K9新 素 养+高 中 个 性 化 教 育 服 务 的 教 培 公 司 将 充 分 受 益 ，推 荐 学 大 教 育 ， 建 议 关 注 科 德 教 育 、 新 东 方-S、 好 未 来 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 免 税 ：2023年 海 南 离 岛 免 税 销 售仍 在修 复，等 待 政 策 与国 内 消 费 复 苏信 号。据 海 口 海 关 ，2023年海 南 离 岛 免 税 销 售金 额437.6亿 元/同 比+25%，免 税 客 单价6478元/同 比-22%；元 旦 假 期 首 日 ，离 岛 免 税 销 售 金 额1.82亿 元/同 比+7%,人 均 消 费6843元/同 比-20%，表 明免 税消 费 依 旧 疲 软。目 前 海 南 已 进 入 传 统旅 游 旺 季 ，但 免 税 市场 复 苏 仍 需 关 注 国 内 消 费 市 场 复 苏。中 长 期 看 ，我 们认 为免 税 行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏推 进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 旅 游 ：重 申 出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。伴 随冬 春 航 季 国 际 、地 区 航 班 计 划 量 恢 复，叠 加近 期新 、马 、泰等国对 中 国 优 化 签证 政 策 ，国 家 移 民 管 理 局 预 测元 旦 假 期全 国 口 岸 日 均 出 入 境 旅 客恢 复 至2019年 同 期 的90%。我 们 重 申 前 期 观 点 ，看 好 短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上化 率 、渗 透 率 、集 中 度 提 升 有 驱 动 因 素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅行 社 ；国 内 游 优 选 项 目 有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目湖 、三 特 索 道 。会 展 板 块 建 议 跟 踪 出 海 参 展 政 策 补 贴 变 化 情 况 ，推 荐 米 奥 会 展 ，建 议 关 注 兰 生 股 份 。 酒 店 ：12月RevPAR恢 复 率 环 比 回 升，关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。12.1-12.23国 内 酒 店 整 体RevPAR恢 复 至19年 同 期99%，恢 复 率 环 比11月 同期+12pct，中 高 端 酒 店 经 营 数 据 更 优 ，预 计 主 要 为 圣 诞 节 假 期 需 求 带 动 。我 们认 为在 元 旦 春 节 假 期 催 化 下 ，或 将 阶 段 性 提 振 酒 店经 营 表 现。中 长 期 看 ，酒 店行 业 格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升逻 辑 不 改 ，头 部 酒 店 集 团 优势 显 著 。当 前 经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐 锦 江 酒 店 ，首 旅酒 店 ， 建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。11月 餐 饮 收 入 同 比+25.8%，增 速 环 比+8.7pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+24.6%，环 比+6.6pct，行 业 边 际大 幅改 善主 要受同 期 低 基 数 背 景 下消 费 场 景 修 复 带 动 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ，建 议 关 注 百 胜中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的 风 险； 行 业 监 管 政 策 变 化的 风 险； 新 业 务 拓展 不 及预 期的 风 险。 目录 （一）国内出行人次、消费恢复率均现边际改善......................................................................................................................4（二）出境游市场恢复强劲，传统目的地仍为主要选择.........................................................................................................6（三）冰雪游需求旺盛，离岛免税消费仍显疲弱......................................................................................................................7（四）投资建议：............................................................................................................................................................................7 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善....................................................................................................7（二）离岛免税：海南核心机场航班量、运送旅客人次恢复率均环比回升........................................................................9（三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，中高档酒店经营数据更优......................................................................................9（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健.........................................................................................................................................11（五）博彩：12月赌收回升且超预期，24年需关注监管政策落地进展............................................................................12 （一）免税/旅游零售.....................................................................................................................................................................13（二）酒店.......................................................................................................................................................................................13（三）餐饮.......................................................................................................................................................................................14（四）旅游.......................................................................................................................................................................................14（五）教育.......................................................................................................................................................................................15 （一）板块行情：本月社服板块表现落后沪深300.................................................................................