社会服务行业月报：国内游市场回归常态，出境游边际仍有向上空间

2023年10月07日 社会服务 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）中 秋 节 、 国 庆 节 假 期 国 内 旅 游 出 游8.26亿 人 次/同 比+71.3%，恢 复 至19年 同 期104%；（2）9月 三 亚 凤 凰 机 场 免 税 店 二 期 试 营 业；（3）海 底 捞 首 推 火 锅 子 品 牌 “ 嗨 捞 火 锅 ”， 主 打 性 价 比 。 重 点 事 件 点 评：如 何 看 待 中 秋 十 一 黄 金 周 旅 游 数 据 ？此 次 双 节 假 期旅 游 人 次 、收 入 均创 历 史 新 高 ，但 受 补 偿 性 需 求 回 落叠 加出 境 游 分 流 影 响 ，旅 游 人 次恢 复率 环 比 五 一 出 现明 显回 落 。 我 们 认 为 此 次 双 节 落 幕 标 志 国 内 旅 游 市 场 已 恢 复常 态 ，未 来 旅 游 板 块 投 资 机 会 主 要 聚 焦 三 条 投 资 主 线 ：（1）看 好 短 期 恢 复 率仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上 化 率 、渗 透 率 、集 中 度 提 升 有 驱 动 因 素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅 行 社；（2）国 内 游低 基 数 效 应不 再，未 来需 求 增 长更 多 依 靠 内 生 性 因 素 驱 动 ，我 们 认 为 核 心 是 通 过 产 品 与 模 式 创 新 迭 代 ，形 成 优质 供 给 推 动 需 求 增 长，推 荐 大 丰 实 业 、锋 尚 文 化 、天 目 湖 、九 毛 九 ，建 议 关 注三 特 索 道 、百 胜 中 国 、达 势 股 份 。（3）顺 周 期 板 块 建 议 关 注 布 局 机 会 ， 推 荐中 国 中 免 、 锦 江 酒 店 、 首 旅 酒 店 、 君 亭 酒 店 。 2023-09-28 板 块 跟 踪 ： 免 税 ：黄 金 周 免 税 销 售 环 比 改 善，DFS将 于 亚 龙 湾 开 设 旅 游 零 售 综 合 体。黄 金周 离 岛 销 售 环 比 虽 有改 善，但 较2021年 及2022年 十 一 假 期依 然 偏 弱，供 给 受限+消 费 环 境 承 压 仍 是 主 因 ，后 续 关 注 四 季 度 海 南 旅 游 旺 季 、中 免 三 亚 国 际 免税 二 期 开 业 对 销 售 的 拉 动 效 应 ，以 及 潜 在 的 国 人 市 内 免 税 政 策 落 地 催 化。中 长期 看 ，海 南 离 岛 免 税 市 场 仍 是 行 业 关 注 焦 点 ，LV旗 下 旅 游 零 售 运 营 商DFS已宣 布 与 申 亚 集 团 合 作 ，于 三 亚 亚 龙 湾 开 设七 星 奢 侈 品 零 售 和 休 闲 娱 乐 胜 地，未来 或 与 中 免 三 亚 项 目 形 成 竞 争 ，但 考 虑 海 南 封 关 后 可 能 更 接 近 于 新 加 坡 模 式 ，我 们 倾 向 于 认 为 国 资 免 税 运 营 商 仍 将 维 持 价 格 优 势 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 旅 游 ：重 申 看 好 出 境 游 板 块 的 比 较 优 势 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值匹 配 度 。综 合短 期 恢 复 率 提 升 空 间 ，及 中 长 期 渗 透 率 、集 中 度 提 升 趋 势 ，我 们更 看 好供 需 两 侧 有 改 善 动 力 的出 境 游 板 块 ，建 议关 注 美 高 梅 中 国 、金 沙 中 国 有限 公 司 、银 河 娱 乐 、携 程 集 团-S、众 信 旅 游 。国 内 游 因明 年 一 季 度 基 数 压 力大，需优 选 疫 后项 目有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐大 丰 实 业 、锋 尚 文 化 、大 丰 实 业、三 特 索 道、天 目 湖 。此 外 继 续 看 好高 景 气 的 外 展 板 块 ，推 荐米 奥 会 展 ， 建 议 关 注 兰 生 股 份 。 酒 店 ：休 闲 游 需 求 回 归 常 态，关 注 经 济 预 期 改 善后 的 商 旅 需 求 回 升。黄 金 周 酒店 预 订 需 求 强 劲 ，高 端 酒 店 需 求 较中低 端 更 强 ，后 续 提 价 或 具 有 延 续 性 。国 内游 市 场 回 归 常 态 后 ，休 闲 游 修 复 斜 率 或 放 缓 ，但随 着政 策 组 合 拳 陆 续 出 台 ，经济 预 期 或 将 改 善 ，有 望带 动 商 旅 需 求 回 升，推 荐 锦 江 酒 店 ，首 旅 酒 店 ，君 亭 酒店 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。黄 金 周 餐 饮 消 费 增 长 强 劲 ，短 期 对 板 块 或 有提 振 ，但结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们 建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率有 提 升 空 间 的 快 餐 、 咖 啡 赛 道 ， 建 议 关 注 百 胜 中 国 、达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：疫 情 传 播的风 险 ； 宏 观 经 济 下 行的风 险 。 目录 （一）假期旅游数据创新高，国内游市场增长将回归常态.....................................................................................................4（二）出境游市场恢复强劲，预计自由行恢复仍快于团队游.................................................................................................6（三）演出、夜游等新业态表现强劲，离岛免税消费仍显疲弱.............................................................................................6（四）投资建议：............................................................................................................................................................................7 （一）社零：8月实物消费增速修复，但服务消费增速有所放缓..........................................................................................7（二）离岛免税：海口、三亚机场客流恢复超疫前..................................................................................................................8（三）酒店：运营情况总体相对稳定，需求同比有所下滑.....................................................................................................9（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健.........................................................................................................................................11（五）博彩：9月澳门博彩毛收入环比回落.............................................................................................................................12 （一）免税/旅游零售.....................................................................................................................................................................12（二）酒店.......................................................................................................................................................................................13（三）餐饮.......................................................................................................................................................................................13（四）旅游.......................................................................................................................................................................................13 （一）板块行情：9月社服板块表现落后沪深300................................................................................................................14（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................14 五、风险提示............................................................................................................................................................................16 一、重点事项点评：如何看待中秋十一黄金周旅游数据？ （一）假期旅游数据创新高，国内游市场增长将回归常态 中 秋 、十 一 假 期 旅 游 人 次 、收 入 创 历 史 新 高，收 入 恢 复 斜 率 好 于 人 次。据 文 旅 部 ，中 秋 节 、国 庆 节 假 期8天 ，国 内 出 游人 数 为8.26亿 人 次 ， 按 可 比 口 径 同 比 增 长71.3%/恢 复 至2019年 的104%； 实 现 国 内 旅 游 收 入7534.3亿 元 ， 按 可 比 口 径 同 比增 长129.5%/恢 复 至2019年 的102%。人 均 旅 游 消 费911元 ，可 比 口 径 恢 复 至2019年 同 期98%，恢 复 程 度 好 于 五 一 、端 午 假期