2024年黄金年报：宏观扰动及降息预期落差，金价高位承压

年度报告 宏观扰动及降息预期落差，金价高位承压——2024年黄金年报 2023年12月29日星期五 内容提要 兴证期货.研究咨询部 金融研究团队 回顾2023年，黄金在欧美经济衰退及美联储降息预期的刺激下创历史新高，受人民币汇率贬值的影响，国内金价涨幅大于国际金价，国内外金价剪刀差走阔。存量货币方面，近两年欧美国家加息紧货币，存量M2略有下滑，对金价产生压制，但受到降息预期的影响，美元指数回落，金价震荡上涨。在宏观经济与利率方面，美国通胀下行但伴有黏性；工资水平接连创新高，但是增速下降，引起市场对于工资拐点的担忧；失业率偏低与通胀黏性迫使美联储需要继续兼顾通胀调整目标。整体来看美国经济处于“现实坚挺”与“预期走弱”的博弈拉锯中。 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903周立朝从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝邮箱：zhoulc@xzfutures.com 展望2024年，美联储加息告一段落，降息预期的摆动影响金价走势，美联储下修了2024年的GDP增速预期、通胀预期以及利率预期。但金价上行不一定顺畅，上方依旧阻力重重：一方面，降息预期早已提前交易，金价涨幅提前透支；另一方面，降息预期刺激股市走好，债市回升，黄金配置的比较优势弱化。此外，美国宏观经济仍然存在韧性以及通胀强粘性的风险，对美联储货币政策观点与降息路劲存在干扰，需要提防预期过高致使预期落差对于金价的压制。预计2024年预期落差或将致使金价重心震荡下移。 报告目录 1.黄金行情回顾....................................................................................................................................32.黄金供需结构....................................................................................................................................33.存量货币支撑金价............................................................................................................................54.宏观预期及利率预期博弈................................................................................................................75.情绪面与事件驱动..........................................................................................................................126.总结与展望......................................................................................................................................14 图表目录 图表1：主要黄金标的涨跌幅（%）..................................................................................................4图表2：主要国家金矿产量（吨）......................................................................................................4图表3：主要国家金矿已探储量（吨）..............................................................................................4图表4：全球黄金需求（吨）..............................................................................................................5图表5：主要国家黄金储备（吨）......................................................................................................5图表6：美国M2与国际金价..............................................................................................................6图表7：欧元区M2与国际金价..........................................................................................................6图表8：英国M2与国际金价..............................................................................................................7图表9：美元指数与国际金价..............................................................................................................7图表10：美国通胀数据........................................................................................................................8图表11：美国失业率（%）................................................................................................................8图表12：美国私企平均时薪................................................................................................................9图表13：ISM制造业PMI...................................................................................................................9图表14：ISM非制造业PMI...............................................................................................................9图表15：2023年12月美联储经济指标预测...................................................................................10图表16：联邦基金目标利率..............................................................................................................11图表17：美债收益率..........................................................................................................................11图表18：实际利率与金价..................................................................................................................11图表19：联储委员会参与者对货币政策的评估..............................................................................12图表20：COMEX黄金净多头持仓（手）......................................................................................13图表21：SPDR黄金ETF持仓（吨）.............................................................................................13图表22：标普500-VIX恐慌指数.....................................................................................................13 1.黄金行情回顾 近几年国内外黄金价格整体呈现上升趋势，在近几年国内外宏观环境剧烈变化的背景下，黄金成为大类资产配置中炙手可热的标的资产。国际金价方面，由于此前市场加息预期的影响，2021年与2022年，国际金价表现一般，随着欧美国家通胀见顶回落，市场逐渐交易欧美经济衰退预期与降息预期，黄金价格重拾升势，期间一度创下历史新高。国内方面，黄金价格走势整体接近国际金价，其中美元兑人民币汇率成为影响国内金价与国际金价剪刀差的重要因素。2022年与2023年，人民币兑美元汇率呈贬值趋势，国内以人民币计价的黄金涨幅高于国际金价。 2.黄金供需结构 （一）黄金供应 截止2023年前三季度，全球矿产金供应量共计2744吨，再生金924吨，环比2022年同一时间段小幅提高，黄金供应端稳定。主要国家金矿存量方面，该年度数据公布到2022年，中国年度金矿产量330吨，俄罗斯与澳大利亚分别出产320吨金矿。在已经探明金矿储量方面，澳大利亚、俄罗斯、南非金矿储量最大，分别为8400吨、6800吨、5000吨。中国金矿储量为1900吨。整体来看，黄金作为稀有贵金属，其供应端平稳，现有勘探技术以及冶炼成本对于金价的影响小。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 （二）黄金需求 截止2023年前三季度，全球黄金总需求量为3692吨，其中，用于珠宝首饰为1583.39吨，用于金条553.04吨，工业黄金使用量为215.82吨。从需求端来看，黄金的工业属性较低，更多是基于保值增值的储备投资需求，即使是珠宝首饰消费，也带有浓厚的保值增值需求。整体来看，近几年，黄金市场消费量稳步增长，央行对于购入黄金的需求显著增加。 （三）黄金储备 截止2023年12月，美国占有最多黄金储备，达到8133.46吨，其次，德国黄金储备3352.65吨，法国黄金储备2436.94吨，中国黄金储备2214.55吨，且中国黄金储备连续13个月增持储备，当前国际局势及宏观环境不确定性较大，增加黄金储备更多