钢铁行业周报：周期与结构

本周行情回顾（12.25-12.29）： 中信钢铁指数报收1487.60点，上涨1.09%，跑输沪深300指数1.73pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第23位。 重点领域分析： 投资策略：总量研究重点一方面放在周期，另一方面放在结构。当结构发生变化的时候，过往周期的研究范式也就需要进行调整。正如我们在年度策略报告《走向成熟》所阐述的，中国的工业化在过去二十年从起飞到成长，逐步走向成熟，伴随着结构中投资占比逐步下降，消费占比提升。过去三年结构破立大开大合，加速了这一步骤的进程。这一时期主要国家和地区都会经历经济增速下移。但经济增速下移本身并不代表经济的好坏。经济的好坏观察的是实际经济增速和潜在经济增速的裂口，即“产出缺口”。并不是简单观察经济增速运行的方向。尤其是在经济转型阶段，简单线性思考会出现很大问题。对于短周期而言，结构导致周期的循环方式发生变化。今年经济的恢复我们不再依赖投资，而是通过消费恢复拉动经济。上半年服务业恢复拉动最大范围的就业，从而改变居民的收入预期，进而带动商品性消费，拖动工业的产能利用率。中国经济不再依赖投资拉动经济，通过消费带动经济的恢复是缓慢的，但缓慢并不是中断。而大宗商品涨跌和经济好坏的衡量的标准同样是“产出缺口”，并不是绝对的需求增速。在长期缺乏资本开支的情况下，上游资源品供给刚性，虽然需求缓慢改善，但是产出缺口并不一定小。钢铁冶炼业资源属性低于采掘业，但产能进入缓和期后同样具备配置价值。聚焦于黑色商品本周钢材产量回落，气温下降进入淡季，库存继续累积。作为长久期资产部分钢铁股估值已经接近历史底部，存在明显低估。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，社库由降转增。本周全国高炉、电炉产能利用率及钢材产量均回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为82.7%，环比-2.0pct，同比+0.1pct，91家电弧炉产能利用率为61.4%，环比-0.7pct，同比+12.3pct，五大品种钢材周产量为886.3万吨，环比-2.2%，同比-3.4%；长流程产出回落，本周日均铁水产量降5.4万吨至221.3万吨，利润收缩、淡季需求及北方污染天气加剧抑制生产节奏，钢厂阶段性减产；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为886.9万吨，环比+2.6%，同比-0.1%，钢厂库存为451.3万吨，环比-0.5%，同比+3.2%；钢材总库存持续累积，环比增加1.5%，厂库回落的同时社库由降转增，其中长材社库增幅扩大，热卷需求继续呈现一定韧性； 本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为866.3万吨，环比-2.2%，同比-0.9%，其中螺纹钢周表观消费220万吨，环比-7.6%，同比-10.8%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为13.06万吨，环比上周均值增加4.5%；本周钢材现货价格略降，主流钢材品种即期毛利仍下行，本周247家钢厂盈利率为28.1%，环比回落5.7pct。 行业利润显著改善，需求强预期延续。国家统计局数据显示，2023年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入76303.5亿元，同比下降2.3%；营业成本72910.3亿元，同比下降2.7%；受下游需求回暖叠加低基数等因素的共同作用，利润总额400.4亿元，同比增长275.6%。前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，1-11月国内火电投资完成额为835亿元，同比增长13.3%，核电投资完成额774亿元，同比增长45.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量下行 长流程产出回落，本周日均铁水产量降5.4万吨至221.3万吨，利润收缩、淡季需求及北方污染天气加剧抑制生产节奏，钢厂阶段性减产。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为82.7%，环比-2.0pct，同比+0.1pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为221.3万吨，环比-2.4%，同比-0.6%。 91家电炉产能利用率为61.4%，环比-0.7pct，同比+12.3pct。 五大品种钢材周产量为886.3万吨，环比-2.2%，同比-3.4%。 螺纹钢周度产量为251.8万吨，环比-3.7%，同比-7.3%。 热卷周度产量为317万吨，环比持平，同比+2.6%。 国家统计局数据显示，2023年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入76303.5亿元，同比下降2.3%；营业成本72910.3亿元，同比下降2.7%；受下游需求回暖叠加低基数等因素的共同作用，利润总额400.4亿元，同比增长275.6%。前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存持续累积 钢材总库存持续累积，环比增加1.5%，厂库回落的同时社库由降转增，其中长材社库增幅扩大，热卷需求继续呈现一定韧性。 五大品种钢材周社会库存为886.9万吨，环比+2.6%，同比-0.1%。 螺纹钢周社会库存395.3万吨，环比+7.9%，同比+1.4%。 热卷周社会库存219.8万吨，环比-2.0%，同比+7.9%。 五大品种钢材钢厂库存回落： 五大品种钢材周钢厂库存为451.3万吨，环比-0.5%，同比+3.2%。 螺纹钢周钢厂库存195.9万吨，环比+1.6%，同比+9.3%。 热卷周钢厂库存85.2万吨，环比-5.2%，同比+5.1%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比回落 本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为13.06万吨，环比上周均值增加4.5%。 五大品种钢材周表观消费为866.3万吨，环比-2.2%，同比-0.9%。 螺纹钢周表观消费220万吨，环比-7.6%，同比-10.8%。 热卷周表观消费326.3万吨，环比+0.2%，同比+7.2%。 建材成交环比改善： 截至12月29日，建筑钢材成交量五日均值为13.06万吨，环比上周均值增加4.5%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格偏弱运行 铁矿方面：本周铁矿现货价格偏弱运行，澳巴发运量增加，到港量环比回落，疏港量有所恢复，港口库存累积；近期北方重污染天气与年底检修增多，钢厂日均铁水产量降幅再度扩大，同时铁矿港口库存仍处于偏低位置，继续关注后市终端需求、冬储进度及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数138.9美元/吨，周环比-0.8%，同比+18.4%。 澳洲铁矿发运量1822.3万吨，环比+6.6%，同比+3.6%。 巴西铁矿发运量765.6万吨，环比+4.9%，同比+7.5%。 45港口铁矿到港量2059.8万吨，环比-20.3%，同比-0.9%。 45港口铁矿日均疏港量298.2万吨，环比+16.9%，同比-2%。 45港口铁矿港口库存1.2亿吨，环比+0.9%，同比-10.1%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为22天，环比+3天，同比+3天。 焦炭方面：本周焦炭现货价格持稳运行，第四轮提涨基本落空，本周独立焦企开工环比略降，加总库存小幅回落，当前钢厂铁水产量降幅扩大，短期双焦价格或稳态运行，继续关注钢厂利润及需求端政策执行力度。 天津港准一级焦炭价格为2546元/吨，周环比持平，同比-12.5%。 全国230家独立样本焦企产能利用率73.6%，周环比-2.1pct，同比-0.4pct。 焦炭加总库存861.8万吨，周环比-0.1%，同比-0.9%。 焦炭钢厂可用天数12.2天，周环比+1.2天，同比-0.2天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格略降，即期毛利下行 现货价格方面：本周钢材现货价格略降，近期需求淡季特征持续，同时冬储及需求强预期继续支撑钢价，短期钢价或震荡偏强运行。 Myspic综合钢价指数为150.3，周环比-0.1%，同比-1.5%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3870元/吨，周环比+0.3%，同比-2.8%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3980元/吨，周环比-0.7%，同比-2.0%。 本周五螺纹钢期现货基差为-134元/吨，周环比-140元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4110元/吨，周环比+0.2%，同比-1.2%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4070元/吨，周环比持平，同比-1%。 本周五热轧卷板期现货基差为-44元/吨，周环比+6元/吨。 成本及毛利方面：前期焦炭多轮提涨及铁矿价格偏强压制钢厂利润表现，长流程钢材现货即期吨钢毛利回落，原料滞后三周吨钢毛利同步下行；电炉方面，废钢价格走强，短流程吨钢毛利环比走弱。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别4470元/吨与4696元/吨，毛利分别为-434元/吨与-554元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4386元/吨与4612元/吨，毛利分别为-359元/吨与-479元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2720元/吨，周环比+3.0%，同比-0.7%。 短流程螺纹即期现货成本为4249.4元/吨，毛利为-269.4元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家