证券研究报告·北交所公司深度报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 连城数控（835368） 硅片设备龙头，外延布局筑就新成长 2023年12月29日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.10 一年最低/最高价 31.89/68.00 市净率(倍) 2.80 流通A股市值(百万元) 5,221.14 总市值(百万元) 10,063.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.41 资产负债率(%,LF) 68.62 总股本(百万股) 233.50 流通A股(百万股) 121.14 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,772 5,608 7,091 8,554 同比 85% 49% 26% 21% 归属母公司净利润（百万元） 452 640 815 981 同比 31% 41% 27% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.94 2.74 3.49 4.20 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.63 14.58 11.45 9.51 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 硅片设备领先龙头，业务外延拓展新增长点：公司起于切割设备，成长于单晶炉，以晶硅生长及加工设备为基逐步外延至电池、组件设备、辅材领域并横向拓展至半导体领域开拓新增长点；公司2018/2022年营收及归母净利润分别为10.5/37.7亿元、1.65/4.52亿元，2018-2022年CAGR分别达38%/29%，2023Q1-3公司营收/归母净利润为36.98/4.58亿元，同增74%/79%，业绩持续高增长。 ◼ 光伏设备随技术迭代需求持续增长，半导体领域国产替代空间大：1）光伏设备： N型技术迭代下硅片环节单晶炉环节控氧要求更高，低氧单晶炉需求有望高增，大尺寸+薄片化趋势下增加切割设备替换空间；电池环薄膜沉积设备投资占比升至30-50%，技术迭代下薄膜沉积设备及清洗制绒需求高增；组件环节对串焊机提出更高工艺要求，催生新组件设备需求；2）半导体领域：SEMI预计2025年半导体设备销售额达1240亿美元，2022-2025年CAGR达5%，半导体单晶炉以海外企业为主，国产份额不足40%，存在较大替代空间。 ◼ 技术筑基，多样化外延布局开拓成长空间。1）硅片设备布局完备，技术顺应行业发展需求行业领先。硅片环节公司涵盖全产线设备，产品布局完备，技术上顺应市场趋势推出低氧单晶炉，技术行业领先；2）摆脱大客户依赖，非隆基占比不断提升。公司持续开拓新客户，隆基占比2022年已降至约30%，同时公司逐步获取双良、阿特斯、天合等非隆基客户订单，公司已摆脱大客户依赖；3）业务多样化布局，拓展新增长点：公司通过持股艾华半导体、无锡釜川科技、拉普拉斯布局电池设备，已获大客户订单，2023年预计实现营收约2亿元，2024年有望翻倍增长；组件设备随BC产能释放亦有望提升；辅材焊带环节出货逐步提升，2023年有望实现5亿元营收，2024年有望持续高增长。4）在手订单充沛，支撑业绩稳增长。截至2023年三季度末，公司在手订单约110亿元，其中晶体生长及加工设备96亿元，电池片及组件设备订单8.9亿元，其他订单5.1亿元，公司在手订单充沛。5）积极开拓半导体领域，加速国产替代。公司24英寸超大直径半导体级直拉单晶已投入市场，同时积极合作开发碳化硅设备及蓝宝石设备，后续有望为公司新业绩贡献点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为6.4/8.2/9.8亿元，同比+41%/27%/20%，对应PE为15/11/10倍；选择光伏各环节设备公司作为可比公司，考虑公司业务不断外延贡献新增长点，首次覆盖给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：需求增长不及预期，竞争加剧，新业务拓展不及预期等。 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%2022/12/292023/4/292023/8/282023/12/27连城数控 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 硅生长及加工设备领先企业，业绩稳步增长 .................................................................................. 4 1.1. 晶硅生长及加工设备行业多年老将，为行业领先企业......................................................... 4 1.2. 公司产品布局全面，不断迭代升级......................................................................................... 6 1.3. 营收和利润快速增长，新业务占比提升显著......................................................................... 6 2. 光伏需求稳增叠加技术迭代带动设备需求增长，半导体领域加速国产化替代 ........................ 10 2.1. 光伏主产业链环节产能持续扩张，设备市场空间广阔....................................................... 10 2.2. 半导体领域需求稳定增长，单晶炉国产替代空间广阔....................................................... 14 3. 技术领先筑牢成长根基，多样化布局外延成长空间 .................................................................... 14 3.1. 硅片设备布局完备，技术领先巩固行业护城河................................................................... 14 3.2. 逐步摆脱大客户依赖，非隆基客户占比不断提升............................................................... 17 3.3. 业务多样化布局，从硅片设备纵向延伸至电池、组件设备及辅材领域........................... 18 3.4. 公司在手订单充沛，有望持续稳增长................................................................................... 19 3.5. 积极开拓半导体领域，加速国产替代................................................................................... 19 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 20 4.1. 盈利预测拆分........................................................................................................................... 21 4.2. 估值对比及投资建议............................................................................................................... 21 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 3 / 24 图表目录 图1： 公司发展历史悠久，产品齐全................................................................................................... 4 图2： 连城数控股权结构清晰稳定（截至2023年9月30日）....................................................... 5 图3： 公司业务布局............................................................................................................................... 6 图4： 公司营业收入及增速................................................................................................................... 7 图5： 公司归母净利润及增速............................................................................................................... 7 图6： 公司分业务营业收入占比........................................................................................................... 8 图7： 公司分业务毛利润占比............................................................................................................... 8 图8： 公司销售毛利率及净利率情况................................................................................................... 8 图9： 公司分业务毛利率情况.......................................................................................