2016年8月债券市场研究*双周报：多因素支撑债市走强

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济报告 [Table_Main] 债券市场报告 多因素支撑债市走强 ——2016年8月债券市场研究*双周报 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-08-13 [Table_oneYearFieldChart] 中债综财富指-中债综净价指走势图 主要指数表现 指数名称 8月以来的涨跌幅% 中债财富（总值） 0.58 中债综合（净价） 0.43 中债信用债全价 0.34 财富证券研究发展中心 马林 84779593 malin@cfzq.com S0530515050001 相关研究报告： 《宏观策略及策略研究 2016年下半年债券市场投资策略 为债牛添翅膀，债牛还是牛吗？》2016-07-11 《宏观策略及策略研究* 企业债券发行利率模型构建研究》2016-05-31 《宏观策略及策略研究*2季度债券投资策略报告：拉长久期，择机布局高评级债券》2016-04-11 [Table_Summry] 投资要点  债券投资逻辑：供给减少；经济事件冲击；收益率曲线被压迫至平坦后的回归。三个层面的自我实现债市不牛也不行。  7月份新债发行量环比减少6950.75亿元。供给减少，需求的热度不减，可能是债市走牛的因素之一。  经济事件冲击，避险情绪升温。7月份主要经济和金融数据全面回落。首先，投资、消费超预期回落，外贸萎缩，新增贷款环比少增近万亿，通胀回落，尽管一再声称趋于中性的货币政策不变，但货币政策宽松预期的逻辑仍然有效，并且，经济数据疲软更加强化这种宽松预期。M1与M2剪刀差继续扩大至15.2，创历史最高，定期存款的活期化，市场流动性偏好上升与风险偏好下降，抑制经济反弹。其次，美国企业遭违约或降级的脆弱程度堪比08年金融危机前夕，英国和日本等央行启动QE计划，全球货币政策宽松趋势不变，避险需求升温；以及15日开始世行在北京和上海对SDR路演，债券投资价值提升等多重因素支撑中国债市。  债券收益率下行，已经平坦的收益率曲线继续被压迫。1年国债收益率（2.138%）跌破2.25%（7天回购利率），即，1年国债收益率低于市场利率，期限利差大幅低于历史平均水平，机构的避险情绪可能开始大幅上升。短期来看，长端利率进一步下行需要阶段性风险暴露和资金利率下行。然而，近期，央行在不同场合多次重申维持适度宽松的货币政策不变，7天回购利率一直坚守2.25%不变，那么，资金利率就不会有大的变化。如果收益率曲线回归走陡，则后市长端利率将会重新反弹。  因而，购置长期超长期债券是合理的选择。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、一级市场发行 ............................................................................................................. - 4 - 1.1 7月份新债发行总量减少 ............................................................................................ - 4 - 1.2 8月初新债发行踊跃 .................................................................................................... - 4 - 二、债券二级市场交投比较活跃 ..................................................................................... - 6 - 2.1现券、回购交易量扩大 ............................................................................................... - 6 - 2.2公开市场将很忙 ........................................................................................................... - 6 - 2.3市场利率存在下降空间，长端利率重新反弹 ........................................................... - 7 - 三、经济走弱超预期 ......................................................................................................... - 8 - 3.1投资、消费、外贸均回落 ........................................................................................... - 8 - 3.2金融数据全面不及预期 ............................................................................................... - 9 - 四、本周要闻 ................................................................................................................... - 10 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 7月各类债券发行规模及环比增减（单位：亿元） ............................................................................... - 4 - 图表2上清所债券发行量环比增减（单位：亿元） .......................................................................................... - 4 - 图表3不同类型债券（两周）发行量（单位：亿元） ...................................................................................... - 5 - 图表4不同类型债券（两周）发行量环比增减（单位：亿元） ...................................................................... - 5 - 图表5主要债券发行利率（周）走势（%）....................................................................................................... - 5 - 图表6不同期限债券（两周）发行量（单位：亿元） ...................................................................................... - 5 - 图表7两周交易量及环比增长量（单位：亿元） .............................................................................................. - 6 - 图表8不同类型债券（两周）成交量（单位：亿元） ...................................................................................... - 6 - 图表9不同类型债券（两周）成交量环比增减（单位：亿元） ...................................................................... - 6 - 图表10债券收益率下行 ........................................................................................................................................ - 8 - 图表11期限利差收窄 ............................................................................................................................................ - 8 - 图表12市场资金利率走势平稳 ............................................................................................................................ - 8 - 图表13金融机构新增人民币贷款当月值（单位：亿元） ................................................................................ - 9 - 图表14 M1与M2剪刀差创历史最高 .................................................................................................................. - 9 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、一级市场发行 1.1 7月份新债发行总量减少 7月份新债发行量环比减少，减少的原因主要是地方政府债发行量下降和监管趋紧。 中债登数据显示，7月债券发行总量1.15万亿，环比减少5871亿元。其中，地方政府债发行3955.36亿元，较上月锐减6389.7亿元；而其他重要券种的发行量是增加的，政策性银行债3217.1亿元、商业银行债425亿元、企业债507.4亿元，环比分别增加347亿元、335亿元、140亿元，表现出新债发行市场的积极。上清所7月份1.47万亿，环比减少1079.75亿元，减少较多的是同业存单和资产支持证券，分别下降785.5亿元和163.17亿元。两机构环比减少6950.75亿元。（图表1、2） 图表1 7月各类债券发行规模及环比增减（单位：亿元） 图表2上清所债券发行量环比增减（单位：亿元） 资料来源： 中债登 财富证券 资料来源：上清所 财富证券 1.2 8月初新债发行踊跃 可能正是因为7月份新债发行量环比锐减导致8月初新债发行踊跃。 近两周，新债发行踊跃，并表现