需求增长斜率放缓，定价仍将围绕成本端

苯乙烯：震荡2023年12月29日 ★需求端：苯乙烯下游产量增长斜率趋缓为大概率事件 2023年，苯乙烯下游总需求在终端表现亮眼与进口替代的共同作用下实现双位数增长；在增长结构上，ABS与HIPS间替代关系使得ABS表需增速明显高于PS。24年苯乙烯表观需求仍有增长空间，而增速或放缓至10%以内：竣工端增速在高基数下将受到房企资金压力的约束；家电面临竣工端传导与空调库存去化较慢的压力，增长更多需指望政策对更新换代需求的提振以及外销的延续；PS进口替代已进入深水区，对余量的替代难度将加大。 联系人： 王嘉钰化工组研究员从业资格号：F03117867Tel:8621-63325888-1591Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★供应端：在新产能投放放缓与旧产能持续出清下寻找新平衡 在连续四年高速扩能后，2024年苯乙烯扩能步伐将显著放缓。从产量维度看，在综合测算三种情境下的产量情况后，苯乙烯非一体化利润继续围绕零值波动概率较大，全年理论产量为1704万吨，同比增速约9.6%。但考虑到低利润情况下，部分非一体化装置长停概率逐步加大，阶段性供需错配机会仍可期待。 ★成本端：纯苯供需矛盾继续存在 近两年纯苯环节的供需格局优于下游，产业链利润在大多数时间均被纯苯环节截留。展望2024年，受制于纯苯供应增量有限，而下游仍有大量投产，且终端需求增速预计仍高于5%，叠加调油扰动继续存在，纯苯供需或依旧维持偏紧格局。 ★投资建议 综合来看，24年苯乙烯绝对价格预计继续围绕成本端运行，全年价格中枢或在8330元/吨，区间或在6630-9920元/吨。节奏上看，24年苯乙烯高点或在三季度：原油端，下半年价格中枢或较上半年小幅上移；纯苯端，夏季调油需求将对BZN形成支撑；苯乙烯自身供需看，三季度为苯乙烯投产真空期，且季末存需求传统旺季预期，建议关注低多机会。EB-BZ价差上，仍建议关注逢高做缩机会，但价差压降至800以下时，可博弈非一体化供应缩量而转为关注做扩机会。 ★风险提示 原油价格大幅波动，调油需求大幅不及预期。 目录 1、2023年苯乙烯行情回顾................................................................................................................................................32、供应端：在新产能投放放缓与旧产能持续出清下寻找新平衡...................................................................................52.12024年苯乙烯产能投放步伐有望放缓......................................................................................................................62.2生产利润长期压缩，落后产能走向出清，供应弹性值得重视..................................................................................83、需求端：苯乙烯下游产量增长斜率趋缓为大概率事件.............................................................................................123.1探究23年苯乙烯需求高增长的源头.........................................................................................................................123.2需求高增速在24年或难以复刻................................................................................................................................174、成本端：纯苯供需矛盾继续存在................................................................................................................................214.1供应增量受限，需求弹性仍存..................................................................................................................................214.2调油扰动仍需重视......................................................................................................................................................245、投资建议......................................................................................................................................................................276、风险提示......................................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：苯乙烯期货主力合约价格走势........................................................................................................................................................................5图表2：2012-2023年中国苯乙烯产能增长情况.........................................................................................................................................................6图表3：2023年苯乙烯装置投产情况（单位：万吨/年）......................................................................................................................................6图表4：2024年苯乙烯投产计划表.................................................................................................................................................................................7图表5：2023年苯乙烯供需平衡表.................................................................................................................................................................................7图表6：苯乙烯一体化装置生产利润.............................................................................................................................................................................8图表7：苯乙烯非一体化装置生产利润........................................................................................................................................................................8图表8：PO/SM装置生产利润........................................................................................................................................................................................9图表9：国内长时间处于检修状态的苯乙烯装置......................................................................................................................................................9图表10：原料需外采的乙苯脱氢制苯乙烯装置（剔除掉检修时长已经超过4个月的装置）.................................................................10图表11：苯乙烯月度检修量..........................................................................................................................................................................................11图表12：苯乙烯月度产量...............................................................................................................................................................................................11图表13：苯乙烯产业链供需平衡情况...................................................................................................................................................................