公募指增专题研究：妙用ETF申购赎回清单，刻画指增ETF投资特征
证券研究报告|公募基金深度报告 妙用ETF申购赎回清单，刻画指增ETF投资特征 公募指增专题研究 投资要点 分析师：程秉哲分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 指增ETF的优势：交易灵活、高仓位运作、操作透明、费率低廉 指增ETF发展历程：早在2019年3月份，陆续有多家基金公司申报了挂钩与沪 深300、中 证500、中 证800以及 一些SmartBeta类指 数的 增强 策略ETF。然而直到2021年11月份，其中5只才正式获批，它们陆续于2021年底至2022年初成立。经过近一年的运行，又有13家基金公司于2022年10月21日集中上报了第二批指增ETF，该批次的指增ETF仅用时7天便于10月28日全部获批，和第一批次的申报历程形成了鲜明的对比。之后又陆续有一些指增ETF获批成立，比较具有代表性的是在2023年8月下旬，5只跟踪于中证2000的指增ETF集中申报。截止2023年12月15日，已有1只中证2000增强ETF成立。截止2023年9月15日，全市场25只指增ETF共挂钩了8只指数，其中沪深300、中证500和中证1000分别有3、7、8只指增ETF挂钩，创业板指和科创50各有2只挂钩，双创50、中证800和中证2000各有一只挂钩。 研究助理：孙佳琦邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《量化策略赋能固收+基金，绝对收益 理 念的 有 机 结合 — 公 募 基金 专 题 报告》2023-12-242、《如何基于股票回购信息，构建高性价比的主动权益基金组合 —基金量化因子探析（二）》2023-11-223、《为何主动权益基金会跑输被动指数？兼论基于低抱团视角的基金遴选策略—公募基金专题报告》2023-09-054、《红利策略，基于市场环境如何动态配 置 ？ — 红 利 策 略 基 金 专 题 （ 一 ）》2023-08-315、《公募指增，策略视角下如何细分，如 何 刻 画 ？ — 公 募 基 金 深 度 报 告 》2023-07-12 指增ETF现状：业绩尚可，但缺乏市场关注。统计指增ETF在跟踪同个指数指增产品中的超额收益排名可以发现，处于中位数以上和以下的基本对半开，指增ETF获取超额业绩的能力和场外指增基金相当。然而半数成交额不足1000万，缺乏投资者参与交易。 指增ETF竞争格局：通过回归分析发现，“先发优势”显著，但“马太效应”不明显，中小管理人仍有破局机会 基于申购赎回清单的投资特征分析：非成分股权重中枢在10%~20%，平均调仓频率为周频至月频，非成分股行业偏好上，电子、医药、基础化工、电力设备及新能源等门类丰富的行业成为了指增ETF非成分股选股的首选。金融、食品饮料虽然在指数成分中占比不低，但指增ETF从中选择非成分股的概率较小。 中证500指增ETF因子暴露：偏好低Beta、高盈利、高成长、低流动性、低市值、低估值和低波动。可以看出，尽管指增基金会在一定程度上把控风格因子上的超额暴露，但风格因子上的择时仍是指增超额收益的来源之一。 中证500指增ETF Brinson业绩归因拆解：从拆解结果上来看，证券选择收益是绝大部分中证500指增ETF的超额收益来源，没有任何一只中证500指增ETF的行业配置年化超额收益超过2%。中证500指增ETF在周期、地产基建和科技板块上的选股表现不错。相反在医疗健康的选股表现整体不佳，反应出过去两年中量化选股因子在医药板块中有效性较弱。 基于指增ETF非成分股的可执行投资策略：基于指增ETF每日盘前公布的PCF统计其非成分股的持仓，并测算在同类指增ETF中所有的非成分股以及配置该股票的基金数量。某非成分股的票数越多，那么所对应的权重就越大，以每日的开盘价调仓，并持有到下一个交易日开盘。策略在中证500指增ETF和中证1000指增ETF中都取得了不错的效果。 风险提示：本报告仅作为投资参考，指增ETF的过往业绩不预示其未来表现，所构建投资策略有失效风险，不构成投资建议。 内容目录 1.1.指数增强策略ETF的特点：交易便捷、费率低廉.......................................................................................................31.2.指数增强策略ETF的发展历程........................................................................................................................................41.3.指数增强策略ETF管理人格局和基金经理配置：基金经理强强联合，多数有过往指增管理经验......................51.4.指数增强策略ETF现状：业绩尚可，仍缺乏市场关注...............................................................................................71.5.指增ETF何以破局？——对于指增ETF中“马太效应”和“先发优势”的测算............................................................8 2.2.通过申购赎回清单观察指增ETF的持仓和操作特点.................................................................................................112.3.指增ETF超额因子暴露分析——以中证500指增ETF为例...................................................................................132.4.中证500指增ETF交易能力拆解——Brinson业绩归因..........................................................................................17 4.结论.............................................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：ETF、指增ETF和指增基金频数分布直方图（纵轴为频率，横轴为管理费率）...............................................4图2：ETF申购赎回清单示例..............................................................................................................................................10图3：ETF申购赎回清单中成分股信息内容示例..............................................................................................................11图4： 风险因子合成说明......................................................................................................................................................13图5： 中证500增强ETF超额因子暴露——Beta因子...................................................................................................15图6： 中证500增强ETF超额因子暴露——成长因子....................................................................................................15图7： 中证500增强ETF超额因子暴露——盈利因子....................................................................................................16图8： 中证500增强ETF超额因子暴露——规模因子....................................................................................................16图9： 中证500增强ETF超额因子暴露——估值因子....................................................................................................17图10： 中证500指增ETF非成分股选股策略净值..........................................................................................................20图11： 中证1000指增ETF非成分股选股策略净值........................................................................................................20表1： 指增ETF成立和发行日期...........................................................................................................................................4表2： 指增ETF管理人格局和基金经理配置.......................................................................................................................5表3： 指增ETF规模、流动性和业绩...................................................................................................................................7表4： 指增ETF日均成交额回归分析系数统计...................................................................................................................9表5： 基于PCF测算的指增ETF持仓和操作特点.........................
