投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-12-29) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 多头情绪降温，商品呈现分化走势 周四（12月28日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属多数上涨，氧化铝涨逾2%，沪铝涨逾1%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾2%，铁矿石跌逾1%；能化品多数上涨，甲醇涨逾1%，燃油则跌逾2%；农产品涨跌不一，红枣、菜粕、玉米淀粉涨逾1%，生猪跌近2%，苹果跌逾1%；贵金属涨跌互现。 热评：周四国内商品出现分化走势，其中，受美元指数走弱的刺激，铜、铝等基本金属多数上涨；红海事件带来的效应有所弱化，叠加交易所频频发声，集运欧线、原油等商品降温；随着淡季效应不断显现，弱现实令黑色系集体承压。 往后看，宏观层面的积极因素未能进一步发酵，大宗商品短期或维持震荡走势，板块间根据基本面不同呈现分化走势。一是，红海事件未来走向仍具有高度复杂性，预计将继续扰动大宗商品市场；二是，海外市场，需要关注“经济回落和通胀下滑引发的衰退交易”与“美联储降息预期带来的风险偏好提升”之间的摇摆；三是，国内层面，弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政和货币加码、基建投资回升）之间平衡是决定中期走势的关键。 1、黑色建材：政策预期博弈，黑色系高位震荡。 宏观层面：中央经济工作会议确定了政策主基调之后，住建部等多个部委相继召开会议，明确明年工作重心，其中，对房地产供需两端的政策有望持续加码，三大工程有望带来投资的增量。 基本面：上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈，黑色系商品或维持高位震荡。 2、基本金属：宏观积极因素增多，现货则供需两淡。 宏观层面的因素偏积极：一是，美联储12月议息会议释放鸽派信号，改善了市场情绪；二是，美国下修了三季度的GDP和PCE的数据，降息提前的预期再度升温；三是，国内中央经济工作会议和各部委的会议相继召开，稳增长仍然是主基调。基本面方面：据SMM统计上周国内库存环比减少近万吨，因下游在年末轧帐之前主动做一些备货，虽然有少量进口，下游很快消化，现货仍维持紧张。本周下游基本进入年末模式，供需两淡，尽管下游普遍体感很差，但持续低库存已证明需求仍强韧，当期供需维持紧平衡，市场转向对明年的消费预期。 贵金属方面：美联储释放鸽派信号，美元指数高位回落，支撑黄金价格震荡走强。后续关注美国经济数据和降息预期的变化。 3、能源化工：红海局势搅动能源市场，油价高位波动剧烈。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比增加20万桶/日至创纪录的1330万桶/日。 需求端，EIA数据显示12月15日当周，美国汽油需求环比下降，带动整体周度油品需求环比下降，且四周平均需求由与去年同期的的增速缩小。成品油库存增加幅度超预期。 另外，OPEC月报维持全球原油需求增速，IEA上调2024年全球原油需求增速，EIA数据显示原油库存大幅下降，且降幅超过成品油库存的增幅。 综合来看，尽管马士基准备恢复红海的航运，但由于红海局势背后涉及到复杂的地缘政治博弈，短时间内恐很难得到完全解决。当前，原油基本面缺乏亮点，未来一段时间原油价格走势总体仰仗红海局势的是否持续或者升级，以及明年一季度OPEC+实际减产力度。 4、农产品方面：基本面暂无亮点，油脂震荡运行。 美豆：当前巴西复杂的天气依然是最重要的边际变量，巴西中部预期降雨改善，压制盘面，但天气风险尚未解除，有当地消息称马托格罗索州有大幅减产的可能，关注其关键生长期的天气炒作节奏。 豆油：截至12月22日当周，豆油产量为30.64万吨，较上周2万吨；豆油表观消费量为31.47万吨，较上周-1.87万吨；豆油库存为98.49万吨，较上周-0.83万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-20日，马棕产量环比上月下降9.53%；ITS数据显示，12月1-25日，马棕出口量环比上月下降16.1%。 近期依然是供需平衡格局，在产量难以超预期下降下，棕榈油若要反弹还需要明确看到消费增长信号；市场依然在权衡南美天气影响，利多暂时有限，主要交易全球大豆供需宽松以及国内豆油供应压力，施压豆油。 二、宏观消息面——国内 1、中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度（总第103次）例会于12月27日在北京召开。会议指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。 落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系；优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度；因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。 积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构