公司拟定增募资购置国产飞机，供需格局持续改善下业绩或迎来加速增长

2023年12月27日 核心观点： 分析师 根 据 中 国 商 飞 提 供 的 目 录 单 价（C919为1.08亿 美 元 ，ARJ21为0.38亿 美 元 ），国 航 本 次 募 资 购 置 的17架 飞 机 ， 投 资 总 额 共 计10.66亿 美 元 ， 折 合 人 民 币 为75.71亿 元 ， 计 划 于2024-2025年 交 付 。 ⚫国 航 完 成 收 购 山 航 后 ，机 队 规 模 扩 张 至 国 内 第 一 ，截 至2023年Q3，共 计运 营 飞 机899架 。同 时 ，公 司 积 极 响 应 国 家 发 展 战 略 ，逐 步 推 进 国 产 飞 机引 进 计 划 。2023年1-9月 ，国 航 运 营 机 队 规 模 达899架 （A320系 列348架 、A330系 列58架 、A350系 列29架 、B737系 列388架 、B747系 列10架 、B777系 列28架 、B787系 列14架 、ARJ21系 列20架 ）。 公 司 的 机 队 结 构 持 续 更 新优 化 。 2010年 ，国 航 、南 航 、东 航 与 中 国 商 飞 签 署C919用 户 启 动 协 议 ，分 别 签 订 了20架C919启 动 订 单 。近 年 来 ，在 国 家 战 略 指 引 下 ，三 大 航 积 极 支 持 国 产 大 飞机 产 业 发 展 ，已 均 将C919纳 入 飞 机 引 进 计 划 中 。三 大 航 中 ，东 航 率 先 开 始 引进 ，2023年9月 ，东 航 在 此 前 基 础 上 再 签 订100架C919飞 机（2021年3月 ，东 航 已 签 订 首 批5架C919飞 机 ，截 至2023年 已 交 付3架 ）。未 来 几 年 中 ，国航 、 南 航 也 将 陆 续 开 始 并 完 成C919引 进 。 ⚫波 音 、空 客 产 能 仍 处 于 恢 复 过 程 ，叠 加 国 家“ 高 质 量 发 展 ”要 求 指 引 ，“ 十四 五 ” 期 间 我 国 民 航 业 运 力 供 给 增 速 显 著 放 缓 。因 疫 情 期 间 飞 机 制 造 供 应链 受 到 冲 击 ，空 客 、波 音 面 临 劳 动 力 短 缺 、零 部 件 供 应 短 缺 等 问 题 ，产 能 持 续受 到 限 制 ；同 时 ，叠 加 国 家 对 民 航 业 高 质 量 发 展 的 要 求 ，当 前 我 国 航 司 飞 机 引进 速 度 较 前 显 著 放 缓 。“ 十 四 五 ” 期 间 ， 国 航 、 南 航 、 东 航 飞 机 净 引 进CAGR分 别 仅 为+2.81%、+3.16%、+2.72%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫伴 随 前 期 外 部 限 制 因 素 进 一 步 解 除 ， 预 计2024年 国 际 航 班 将大 幅增 班 。需 求 端 持 续 修 复 下 ，民 航 业 将 继 续 呈 现 景 气 向 上 趋 势，公 司 业 绩 有 望 加 速改 善。2023年 初 以 来 ，因航 权 谈 判 受 阻 、签 证 流 程 恢 复 缓 慢 等 外 部 因 素 扰 动 ，国 际 航 班 增 班 进 展 落 后 于 国 内 航 班 。但 进 入 年 底 ，外 部 环 境 持 续 呈 现 出 加 速 改善 趋 势 ：2023年11月15日 ，在2023冬 春 航 季 中 美 航 班 单 边 每 周 执 行35班的 基 础 上 ，中 美 会 晤 进 一 步 提 出“ 两 国 增 加 直 航 航 班 ”；2023年11月24日以来 ，我 国 相 继 与 欧 洲5国（ 法 国 、德 国 、意 大 利 、荷 兰 、西 班 牙 ）及 东 南 亚2国 （ 马 来 西 亚 、 新 加 坡 ） 实 行 免 签 政 策 。 我 们 预 计 ， 进 入2024年 ，国 际 航 班有 望 进 一 步 大 幅 增 班 ， 年 中 国 际 航 班 量 或 将 回 归 疫 情 前 同 期 水 平 。 ⚫投 资 建 议：基 于 公 司 运 营 表 现 ，我 们维 持此 前 盈 利 预 测 ，预 计公 司2023-2025年EPS分 别为0.15元/0.81元/1.11元 ， 对 应2023-2025年PE分 别 为68.86X/12.36X/9.05X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：国 际 航 线 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ，原 油 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ， 人 民币 汇 率 波 动 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 宁 修 齐 ， 交 通 运 输 行 业 分 析 师 。 芝 加 哥 大 学 金 融 政 策 硕 士 ， 中 国 人 民 大 学 金 融 学 学 士 ，2019年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从事 交 通 运 输 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn