通威股份：硅料领航，发力光伏一体化发展

证券研究报告|公司首次覆盖通威股份（600438.SH） 2023年12月28日 买入（首次） 通威股份（600438.SH）：硅料领航，发力光伏一体化发展 所属行业：电气设备 当前价格(元)：25.49 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 市场表现 邮箱：penggc＠tebon.com.cn % 通威股份 % % 2022-122023-042023-08 100.00 50.00 0.00 -50.00% 硅料领航，发力光伏一体化发展。在新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主。截至2023年上半年，公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨，太阳能电池年产能达到90GW，组件年产能55GW。在高纯晶 硅业务方面，公司生产基地位于乐山、包头、保山，主要生产要素采取就近采购方式，产品客户主要为下游硅片企业。为保障产销长期稳定，近年来公司与下游硅片企业开展长单销售合作；太阳能电池业务方面，生产基地位于双流、金堂、眉山、合肥，公司根据市场需求，结合产线结构安排生产经营，产品直接销往下游组件企业。凭借领先的技术、品质、成本优势，公司主要客户覆盖了全球前十大光伏组件企业，长期保持行业领先水平；组件业务方面，公司2022年下半年加速组件业务布局，凭借多年来在技术、市场的积累，结合上游高纯晶硅和太阳能电池的协同优势，已建立富有竞争力的规模化组件业务体系，2022年全年组件出货量进入全球前十名，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外40余个国家与地区。 行业政策支持，市场需求向好。2020年，习近平总书记在第七十五届联合国大会 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-13-26-27 相对涨幅(%)-7-19-17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 一般性辩论上郑重宣布，“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和 措施，二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”这一重要宣示为我国应对气候变化、绿色低碳发展提供了方向指引、擘画了宏伟蓝图。光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站的地位也逐渐显现。11月20日，国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据。1~10月光伏新增装机142.56GW，同比增长144.78%，其中10月光伏新增装机13.62GW，同比增长 141.49%。 产品技术领先，产能扩张加速。公司在光伏各业务板块科研体系基础上成立了光伏技术中心，拥有通威太阳能（成都）有限公司技术中心、四川永祥股份有限公司 技术中心等国家级企业技术中心分中心，组建了以行业专家为主的科研技术团队，统筹推进光伏产业链各环节的技术联合研发与集成。多晶硅方面，截至2022年 底，公司高纯晶硅年产能超过26万吨。截至2023年年中，公司针对部分项目进行技术挖潜，通过填平补齐等方式进一步提升现有产能规模，公司高纯晶硅年产能超过30万吨。随着永祥能源科技一期12万吨项目投产，目前公司已形成高 纯晶硅年产能超过42万吨。组件方面，预计2023年底公司组件产能将达到80GW。新项目的建成投运将有力支撑公司组件业务的全球化开拓，为下游客户提供稳定、优质的光伏组件产品。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的增长，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为196.70/153.42/160.65亿元，对应2023-2025年PE为5.83X/7.48X/7.14X，首次覆盖，给予公司“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。 1/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 通威股份（600438.SH） 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 4501.97 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流通A股(百万股)： 4501.97营业收入(百万元) 64,830 142,423140,902 173,756201,539 52周内股价区间(元)：总市值(百万元)： 22.30-42.96(+/-)YOY(%) 114755.21净利润(百万元) 46.7% 8,109 119.7% 25,726 -1.1% 19,670 23.3% 15,342 16.0% 16,065 (+/-)YOY(%) 124.8% 217.3% -23.5% -22.0% 4.7% 全面摊薄EPS(元) 1.80 5.71 4.37 3.41 3.57 毛利率(%)25.4% 38.2% 21.1% 14.2% 12.3% 净资产收益率(%)21.8% 42.3% 29.1% 18.5% 16.2% 总资产(百万元)：168173.70 每股净资产(元)：13.83 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 2/18