未雨绸缪，破浪前行

未雨绸缪，破浪前行 吴奇翀产业咨询高级分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com 报告日期： 2023年12月28日 ★美联储：“行百里者半九十”： 2024年，美国经济将面临一系列不确定因素和潜在风险。当前美国经济基本面阶段性韧性较强，但已逐渐呈现出转弱的趋势，预计将温和衰退，并且市场存在诸多不确定因素，这种不确定因素影响着交易逻辑的演变，而美联储的货币政策则成为了左右其发展的重要变量。其中，美联储降息的时点与步调，以及市场对释放流动性节奏的预期，共同决定了2024年美国经济基本面的逻辑与大宗商品交易的风险。具体来看，美联储降息对大宗商品价格的影响，主要包括以下两个方面：一是通过释放流动性，提升大宗商品的需求，进而推高其价格；二是通过稳定全球市场，引导市场预期经济向好，并维持大宗商品价格稳定向上。 ★库存周期：“无形之刃，最为致命”： 我国本轮库存周期已持续约44个月，产成品存货同比处于历史低位，领先指标PPI开始反弹，据此我们判断目前我国已处于第七轮被动去库的尾声阶段，有望在2Q24至3Q24进入进入补库周期。美国当前处于被动去库阶段，1Q24或开启补库周期，有一定概率会发生中美库存周期共振的情况，而共同补库期间大宗商品价格上涨的逻辑是成立的，需警惕期间相关大宗商品价格的风险。 相关研报 2022.12.28《为之于未有，治之于未乱》2023.1.20《双重博弈视角下的大宗商品》2023.2.13《多 一 点 真 诚 ， 少 一 点 套 路——“托克镍”事件的浅研》2023.2.21《通胀回落不及预期下的避险》2023.4.11《汽车企业大宗商品风险管理》2023.5.15《宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？》2023.7.7《防守反击：2H23的潜在风险》 ★东南亚基建：“钢铁洪流”： 目前东南亚国家基础设施建设相对薄弱，我们认为随着2024年及往后长期接纳全球制造业产业的转移，尤其是中国“一带一路”建设的推进，东南亚地区的基础设施投资需求将呈现持续增长的态势。根据以往经验，基建的兴起通常会刺激对大宗商品的需求。因此我们认为，在2024年及往后东南亚基础设施投资持续增长的情况下，可能对大宗商品价格有拉动效应，建议相关产业企业做好对应风险管理。 ★风险提示： 美联储采取激进的货币政策；历史规律及经验失效；中国经济复苏不及预期；东南亚基建受阻。 目录 1、美联储：“行百里者半九十”..............................................................................................................................................51.1、抗通胀的后期阶段........................................................................................................................................................51.2、劳动力市场依旧紧张....................................................................................................................................................91.3、降息的时点与节奏......................................................................................................................................................101.4、不确定因素暗藏危机..................................................................................................................................................141.5、大宗商品的风险..........................................................................................................................................................172、库存周期：“无形之刃，最为致命”...............................................................................................................................202.1、我国或进入第八轮库存周期....................................................................................................................................212.2、有望迎来中美补库共振周期....................................................................................................................................243、东南亚基建：“钢铁洪流”................................................................................................................................................273.1、交通：铁路与港口......................................................................................................................................................283.2、能源：联通与可再生..................................................................................................................................................303.3、信息通信：海陆光缆..................................................................................................................................................314、风险提示...................................................................................................................................................................................33 图表目录 图表1：美国CPI分项权重、同比及环比变动.................................................................................................................6图表2：4Q23原油价格带动现货价格下行..........................................................................................................................7图表3：IEA全球原油供给与需求..........................................................................................................................................7图表4：OPEC+自愿削减产能的履行度减弱.......................................................................................................................7图表5：美国原油产量有超预期增长的可能........................................................................................................................7图表6：美国核心服务通胀仍是“顽疾”............................................................................................................................8图表7：美国超级核心通胀反弹明显.....................................................................................................................................8图表8：薪资增速显著高于通胀目标2%情况下的增速....................................................................................................9图表9：2024年底至2025年初通胀有望接近2%...............................................................................................................9图表10：美国失业率与劳动参与率超市场预期..................................................................................................................9图表11：美国非农新增就业与薪资增速亦超市场预期....................................................................................................9图表12：美国职位空缺数仍远高于疫情前的水平...........................................................................................................10