积极拥抱创新和出海，关注老龄化带来需求景气的资产

证券研究报告 行业研究 2023年12月28日 内容提要: 唐爱金医药首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：18520180246邮箱：tangaijin@cindasc.com 创新和出海为产业增长亮点：医药审评改革及医保集采等政策持续推进，结合科创板&港股18A等一级和二级市场的资本助力，生物医药产业创新转型效果显著。SW生物医药板块研发支持费用总额由2013年的95亿增致2022年的1260亿，创新投入叠加中国工程师及临床费用的成本优势，推动产业创新力和产品力紧追国际巨头企业，中国企业在国际市场竞争力持续提升。2022年生物医药板块(剔除商业子行业)海外收入营收占比（整体法）提升至18.7%，其中医疗器械33.6%、化学制剂17.9%、CXO71.2%，原料药37.5%，生物制品（剔除血制品、疫苗）11.4%。 吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com 积极拥抱创新和出海：①高端医疗器械设备创新成果突出，海外出口加速，关注迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断借力疫情发展海外市场渠道，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗。③医疗耗材中微创介入手术巧遇国内人口老龄化需求景气和出海加速，重点关注电生理（微电生理）、神经介入（赛诺医疗、微创脑科学）、内窥镜耗材（南微医学、安杰思）；④国内生物类似药效率及成本优势契合海外医保控费诉求，生物类似药迎出海机遇，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份。⑤创新药产业渐入收获期，布局重磅产品商业化上量企业，关注信达生物、先声药业。 曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011联系电话：15112098939邮箱：caojialin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 老龄化及政策带来需求景气的资产：①康复医疗受益于政策春风及老龄化需求高景气，关注伟思医疗、诚益通；②连锁药房受益于“门诊统筹落地+处方流转平台建成”加速处方外流，关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳以及以院外市场为主的流通企业九州通。③疫苗龙头企业及重磅品种处于加速放量期，关注智飞生物、百克生物。④血制品因新冠疫情推动医患教育和需求提振，关注天坛生物、华兰生物；⑤生长激素集采利空落地，估值性价比突出，关注长春高新、安科生物。⑥ICL龙头新冠业务出清，常规业务恢复成长，关注金域医学、迪安诊断、凯普生物。 风险因素：政策改革进度不及预期、销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价幅度高于预期、市场竞争加剧销售不及预期、出海不及预期风险、专利诉讼风险。 目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 21.行业运行与估值动态：2023年新冠基数及反腐影响基本消化，2024年有望修复式增长............................................................................51.1.2023年新冠基数及反腐影响基本消化，2024年增长有望企稳反转.....................................................................................................51.2.2023年二级市场医药板块先抑后扬走势，年初至今跌幅6.13%...........................................................................................................71.3.医药板块当前估值低于历史平均值，二级子行业估值表现分化...........................................................................................................82.研发创新助产业升级，出海加速渗透全球产业链..............................................................................................................................................92.1.生物医药企业持续加大研发投入，人才及资本为产业创新升级奠定基础...........................................................................................92.2.国际化和出海渐入收获期，细分赛道海外增速显著高于国内.............................................................................................................103.高端器械创新升级逐步实现国产替代，海外业务成长靓丽............................................................................................................................123.1.国产器械创新成果突出，医疗器械设备海外出口加速.........................................................................................................................123.1.1.华大智造：突破卡脖子技术，国之重器成长可期........................................................123.1.2.海泰新光：硬镜“ODM+整机”齐发力，光学多点开花，成长可期........................133.2.体外诊断借力疫情发展海外市场渠道，海外成长可期.........................................................................................................................133.2.1.新产业：仪器铺设加速带动试剂上量可期，化学发光翘楚扬帆海外........................143.2.2.万孚生物：新冠基数已消化，国际市场渐入收获期....................................................143.2.3.迪瑞医疗：仪器装机加速，“大客户突破+本地化布局”助力增长..........................144.国内Biosimilar效率及成本优势契合海外医保控费需求，生物类似药出海迎机遇.......................................................................................154.1.欧美市场医保控费压力下，生物类似药监管及获批逐渐加速.............................................................................................................154.2.国内Biosimilar效率及成本优势突出，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份..............................................................................194.2.1.百奥泰：贝伐珠单抗和托珠单抗已获美国FDA批准上市..........................................194.2.2.复宏汉霖：2个生物药上市申请获得美国FDA和欧盟EMA受理.............................214.2.3.健友股份：注射剂国际化已铺垫美国市场注册和销售基础，生物药出海进行时....225.微创介入手术巧遇国内人口老龄化需求景气和出海加速................................................................................................................................235.1.微创介入治疗相比传统外科优势突出，助力手术渗透率提升.............................................................................................................235.2.国内企业追赶欧美巨头步伐加快，全球竞争力提升.............................................................................................................................245.3.重点关注电生理、神经介入、内镜耗材.................................................................................................................................................255.3.1.南微医学：核心产品具备竞争优势，国内外产品替代空间可观................................255.3.2.心脉医疗：加大投入研发，持续提升公司竞争力........................................................265.3.3.祥生医疗：便携化+智能化，AI医学逐步完善.............................................................265.3.4.微电生理：产品管线齐全，技术迭代迅速务实行业龙头............................................265.3.5.赛诺医疗：神经介入产品渐入收获期，成公司第二增长曲线....................................275.3.6.微创脑科学：神经介入龙头，全球布局加快................................................................275.3.7.安杰思：内镜耗材全覆盖，国内海外双轮驱动............................................................276.康复医疗受益于政策春风，康复设备需求高景气....................................................................................................................