医药健康行业：关注中药转型机遇，拥抱创新和消费主线

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●医药健康行业 2021年04月15日 [table_main] 公司深度报告模板 关注中药转型机遇，拥抱创新和消费主线 医药健康行业 推荐 维持评级 核心观点  中药饮片发展较快，中成药发展步入瓶颈。中药饮片应用目前还不受诸多医改政策限制，发展势头好于中成药。中成药受取消加成和药占比限制，医生开药动力受到抑制，部分中药大品种也被纳入地方性“辅助用药”管理，受到更严格的用量限制。多重政策压力导致中成药增速放缓，发展势头不如中药饮片。  中医药将面临更多控费压力。未来中成药也将纳入全国性药品带量集采范畴，部分地方已开始试点中成药带量采购。中药饮片取消加成相关工作也在研究之中。随着医改持续推进，预计未来医保控费措施将涵盖中医药全领域。中医药医保控费标准或对标西药，实行中西医同病同效同价。大部分中药的成本要高于同病同效的化药，若实行中西医同病同效同价，则中药利润将会受到严重挤压。  医保控费倒逼中药企业转型。应对医保控费压力，中药企业有如下三种转型策略：（1）转型创新型中药，研发疗效显著且竞品较少的中成药，缓解竞争降价压力；（2）转型“医保免疫”的普通消费品，直接回避医保控费压力；（3）转型高质量低成本的中药材生产商，控制成本，向上游传导降价压力。  转型创新型中药企业。随着医保控费措施加大对疗效不明或疗效未经科学验证的用药限制，大量现存中药品种势必补充疗效验证试验，中药创新研发也将面临更加规范的试验验证。国家出台政策要求优化中药审评审批管理，完善中药分类注册管理，有望加快中药新药审批速度，减轻中药新药研发难度。中药审批制度改革利好具有较强创新能力的中药企业。  转型“医保免疫”的普通消费品。普通消费品作为非诊疗消费，审批比药品更容易，且和医保无关。在普通消费品中结合中药成分，既可以发挥企业自身优势，也可以避开医保限制。转型具有刚需属性的日用消费品能够获得抗通胀的收入来源，大众消费品就是典型的刚需。  转型低成本、高质量的中药材生产商。中药制造企业迫切需要标准化、规模化的中药材生产基地。针对可人工种植或繁衍的中药材，需要用规模化生产代替个体户劳作；针对无法培育的野生资源，需要研发人工培育方式；对于部分供不应求极端稀缺的中药材，需要摸索人工合成有效成分来替代自然资源。  投资建议：建议关注聚焦创新和消费两条主线的中药企业转型的投资机会。例如，我们看好创新型中药企业以岭药业和消费品龙头云南白药的发展前景。近期市场风格变化，投资者更加关注低估值因子，中药板块低PEG、高股息率且公司基本面良好的个股或更受资金关注。  风险提示：中成药集采降价的风险、中药饮片取消加成的风险、企业转型失败的风险等。 分析师 孟令伟 ：010-80927652 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070001 刘晖 ：010-80927655 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据 2021.04.15 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2020-12-10【银河医药健康】行业点评报告：关注对医改政策免疫的医药快消品 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 随着医改持续推进，中医药将面临更加严格的医保控费压力，可能的控费措施包含但不限于中成药集采、中药饮片取消加成、中成药价格对标同病同效的西药。医保控费压力将倒逼中医药转型：（1）转型创新型中药，研发疗效显著且竞品较少的中成药，缓解竞争降价压力；（2）转型“医保免疫”的普通消费品，直接回避医保控费压力；（3）转型高质量低成本的中药材生产商，控制成本，向上游传导降价压力。 转型成功的中药企业能有效提高竞争力，甚至开辟新的市场。应当关注中药企业转型中的发展机遇。 行业估值与投资建议： 近两年，中药板块估值相对医药板块估值均为折价。以申万行业分类计算，从2019年初至今，申万三级中药行业指数PE相对于申万一级医药生物PE折价率在20%-35%区间，平均折价率为27.89%。截至2021年4月14日，中药板块相对于医药生物板块PE折价22.68%，中药板块估值相对于医药生物板块估值溢价率略高于近两年平均水平。 应当精选个股，一方面关注企业转型创新和消费的机遇，另一方面寻找低估值且基本面良好的中药企业。 行业表现的催化剂： 国家连续出台扶持中医药政策，中药板块走势时常受事件驱动。若医药中涨幅较大的赛道持续杀估值，中药板块有望跑赢医药内其他板块。 主要风险因素： 中成药集采降价的风险、中药饮片取消加成的风险、企业转型失败的风险等。 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、中药行业发展概况...................................................................................................................................................................... 3 （一）受政策扶植影响，中药材种植大幅扩张............................................................................................................................. 3 （二）中成药市场增速放缓，特色中药饮片景气度高 ................................................................................................................ 4 （三）中药类进口不断攀升，对新兴市场出口增长快 ................................................................................................................ 5 二、医改节奏加快，中医药将面临更大控费压力 ........................................................................................................................ 7 （一）医改进入深水区，医保支付改革系重中之重 .................................................................................................................... 7 （二）医保控费措施全面推广，中医药将面临更大控费压力.................................................................................................... 9 三、国务院出台重要措施，中医药产业有望加速转型.............................................................................................................. 10 （一）结合循证医学，转型创新型中药 ....................................................................................................................................... 10 （二）规避医保压力，转型“医保免疫”的普通消费品 .......................................................................................................... 11 （三）重视成本控制，转型高质量低成本的中药材生产商 ...................................................................................................... 12 四、代表中药转型方向的公司实例 ............................................................................................................................................... 14 （一）以岭药业（002603.SZ）：循证医学创新型中药领跑者 ................................................................................................ 14 （二）云南白药（000538.SZ）：转型“医保免疫”的大众消费品........................................................................................ 15 （三）健民集团（600976.SH）：独特的体外培育牛黄技术.................................................................................................... 16 五、中药板块在医药行业内的估值水平....................................................................................................................................... 18 六、投资建议 .................................................................................................................................................................................... 21 （一）关注中药企业转型的机遇，聚焦创新和消费两条主线.................................................................................................. 21 （二）关注估值较低且基本面良好的中药企业........................................................................................................................... 21 七、重点推荐公司 .........................