医疗器械行业周度点评：多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔

医疗器械 多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔 2023年12月25日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为-3.33%，在申万32个一级行业中排名第22位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-2.6+%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，跑赢医药生物（申万）0.64百分点，跑输沪深300指数1.40百分点。截止2023年12月22日，医疗器械板块PE均值为31.31倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.38%，相较于沪深300、全部A股溢价229.62%、148.92%。 龙 靖宁分 析师执业证书编号:S0530523120001longjingning@hnchasing.com 多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔，未来龙头企业市占率有望进一步提升。随着我国药械消费结构的调整、医疗条件的改善、医疗保费覆盖率上升、居民支付能力提升，低值耗材行业随之快速发展，国内低值耗材行业近年来快速发展，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元，增速高于全球平均增速；高端产品仍为进口主导，国内产品有望凭借价格、服务等优势扩大国内市场份额，推进国产替代；当前国内市场竞争格局高度分散，随着未来市场竞争加剧，行业必将面临优胜劣汰的过程，马太效应下市场将逐渐集中在具有核心竞争力的企业手中，龙头企业市场份额将进一步提升，建议关注维力医疗、振德医疗、英科医疗、可孚医疗等国产低值耗材企业。 投资建议：集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈 瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 风 险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。 内容目录 1周度回顾..................................................................................................................42本周观点：多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔...............................................73重点行业及公司动态................................................................................................9 图表目录 图1：近一周申万一级子行业涨跌幅（%）..................................................................4图2：近一周医药申万二级子行业涨跌幅（%）...........................................................4图3：近一周医药生物子行业估值情况.........................................................................5图4：医疗器械、医药生物、沪深300历年估值...........................................................6图5：医疗器械对沪深300、医药生物的溢价率............................................................6图6：2019年以来医疗器械成交额及其占医药生物总成交额比例.................................6图7：近一周陆股通持股比例变化靠前公司..................................................................7图8：陆股通持股市值前十公司（亿元）（至12月22日）...........................................7图9：2015-2025年国内低值耗材市场规模（亿元）.....................................................8图10：2013-2022年中国医用导管行业市场规模（亿元）............................................8 表1：近一周医疗器械板块涨跌幅靠前公司..................................................................5表2：低值医用耗材详细分类.......................................................................................7 1周度回顾 近一周（统计期间为2023年12月18日-2023年12月24日），医药生物（申万）板块涨跌幅为-3.33%，在申万32个一级行业中排名第22位，分别跑输沪深300、上证指数、深证成指、创业板指2.04、2.39、1.58、2.10百分点；医疗器械（申万）板块涨跌幅为-2.69%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，跑赢医药生物（申万）0.64百分点，跑输沪深300指数1.40百分点。 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 近一周板块内个股涨少跌多，涨幅排名靠前的个股有万泰生物（22.91%）、ST科华（8.70%）、奕瑞科技（5.86%）、新产业（2.84%）、迪瑞医疗（1.83%）；跌幅排名靠前的个股有佰仁医疗（-8.90%）、东方生物（-7.59%）、赛诺医疗（-7.40%）、贝瑞基因（-7.09%）、奥泰生物（-6.42%）。 截止2023年12月24日，医疗器械板块PE（TTM，整体法，剔除负值，下同）均值为31.31倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，申万医药生物板块PE为26.91倍；医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.38%，相较于沪深300、全部A股溢价229.62%、148.92%。 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 近一周，医疗器械行业市场成交额占医药生物总成交额比例为16.26%，医药行业公募机构持股1904.76亿元，其中医疗器械持股553.77亿元，占比为29.07%。个股方面，医疗器械板块持股市值前五名分别为迈瑞医疗、联影医疗、山东药玻、新产业、乐普医疗，近一周持股比例净增前五为中源协和、奥泰生物、理邦仪器、微电生理、奥美医疗，持股比例净减前五为之江生物、硕世生物、博拓生物、福瑞股份、凯利泰。 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 资料来源：同花顺，财信证券 2本周观点：多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔 低值医用耗材是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料，如纱布、棉签、手套、注射器等。根据临床用途的不同，低值医用耗材可以分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺类、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗材类、医技耗材类等。 国内低值耗材市场空间广阔，预计2025年市场规模将达到2213亿元。随着医疗技术的不断革新和卫生事业的深入发展，低值耗材在现代医疗体系中的地位日益显著近年来发展势头强劲，尤其是疫情后需求呈现爆发态势，市场规模快速增长，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。 国内低值耗材行业增速快于全球增速。随着我国药械消费结构的调整、医疗条件的改善、医疗保费覆盖率上升、居民支付能力提升，低值耗材行业随之快速发展，增速高于全球整体增速。以医用导管市场为例，据MarketResearchFuture预测，全球医用导管市场在2017-2022年间以6.14%的复合增速增长至468亿美元，而2019年我国医用导管市场规模为661.5亿元，同比增长12.56%，预计国内医用导管市场将以12.56%的复合增速增至2022年的943.40亿元，增速远超全球平均水平。 资料来源：维力医疗公告，财信证券 资料来源：《中国医疗器械蓝皮书》，中国医药报，MagnaInformation Centre，IBM报告，财信证券 高端产品进口主导，国产替代仍有提升空间。国产低值耗材生产企业数量众多，但大中型企业较少，受到材料技术和工艺水平受到限制，目前仍以低端产品为主，在高端低值耗材市场中进口产品仍然占据主要地位，例如医用敷料，高端敷料产品往往采用了先进的材料和制造技术，具备更好的吸收性能、透气性、抗菌性能等特点，能够更好地满足临床需求。然而，目前国内市场上的高端敷料产品主要来自进口品牌，3M、强生、史密斯医疗等海外品牌仍然占据主导地位。但近年来，我国低值医用耗材行业快速发展，与进口产品的差距不断缩小，性价比优势凸显。以维力医疗为代表的国内企业已成为Cardinal、Medline等全球知名医疗器械品牌运营商的主要供应商，在国际市场占据了一定的市场份额。随着国内企业在技术研发和产业应用方面的不断突破，国内产品将凭借价格、服务等优势进一步扩大国内市场份额，国产替代进程将不断推进。 行业竞争格局分散，未来集中度有望提升。由于低值耗材细分种类繁多，进入门槛低，所需研发水平以及研发投入偏低，因此国内生产企业数量众多，国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。大多数中小企业缺乏技术创新和研发能力，依靠仿制和外购组装进行生产，大中型企业具有完整产业链生产研发能力。随着技术的发展、医疗需 求的提高以及市场竞争加剧，行业必将面临优胜劣汰的过程，马太效应下市场将逐渐集中在具有核心竞争力的企业手中，龙头企业市场份额将进一步提升，建议关注维力医疗、振德医疗、英科医疗、可孚医疗等国产低值耗材企业。 投资建议：集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。 3重点行业及公司动态 维力医疗：公司两款产品获得欧盟MDR认证 12月18日 公告 ， 公 司于 近 日收 到 两 项欧 盟 医 疗器 械 法 规（Medical DeviceREGULATION (EU) 2017/