PTA年报：上下游供需错配，产业利润上移

2023-12-27PTA年报产业服务总部上下游供需错配，产业利润上移棉纺产业服务中心报告要点回顾2023年，在疫情放开之后国内弱复苏及海外需求回落等因素影响下PTA期货价格呈现大幅波动，行业利润也随之下滑。展望2024，国内经济有望继续回暖，纺织服装内销市场料将维持增长态势，虽海外经济仍有压力，但随着海外宏观预期转好，新年度市场可能迎来新的机遇。产业端：大投产延续，产业利润上移2024年产能增速方面，PTA总体大于聚酯大于PX；产业链持续扩产，PTA供需矛盾增大，低加工费倒逼落后产能清出，反之PX端缺口增大，产业利润继续向PX转移。而聚酯投产装置方面仍以短纤与瓶片为主。聚酯瓶片利润可能持续走低。操作建议：逢高做空PTA加工费，需要重点关注PTA上下游装置动态，抓住PTA供需错配时机。风险点：原油大幅波动、海外经济状况。公司资质长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号研究员洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826联系人钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 2/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明一、2023年行情回顾第一阶段：产业支撑，强势上涨春节前后，国内随着疫情放开，国内市场需求预期较强，PTA价格随着大宗商品价格一路反弹；但随着桐昆与威联的新装置投产，市场供应大幅增加，而下游需求尚未启动，供增需减之下PTA价格回落。三月份，随着PTA加工空间的逐步缩小，部分企业开始降幅减产，PTA价格逐步企稳；而后PX装置提前进入检修期，市场PX供应大幅减少，期间虽有海外宏观利空扰动，但随着国内降息与供需支撑，在多方共同发力之下，PTA价格迅速拉涨，到达国内高点。第二阶段：宏观转弱，快速下跌四月中旬以后，海外央行持续加息，加之欧美银行业事件影响，国际油价大幅回落，成本支撑大幅减弱，而国内PTA供应持续增加，聚酯开工增幅不及预期，供需再次累库，在宏观产图1：PTA主力合约走势资料来源：IFIND长江期货 3/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明业整体转弱之下，PTA价格快速下跌，创下年内低点。第三阶段：成本支撑，震荡上行五月下旬，在欧佩克加会议上，沙特及俄罗斯延长额外减产，全球原油供应格局收紧，国际油价逐步抬升；产业方面，PX意外损失与PET刚需支撑，缓解供需矛盾，PTA市场价格低后反弹。三季度，随着出行旺季到来，原油价格不断抬升，PX也因调油逻辑再次走强，下游聚酯刚需较好，PTA供需双升，价格逐步抬升，在成本与供需强势支撑下，PTA价格逼近年内高点。第四阶段：成本坍塌，震荡回落十月，虽然沙特等国再次力挺油价，但由于缺乏新的利好支撑，国际油价从90美元高点逐步回落。虽然10月受到中东地缘政治影响，原油价格略有反弹，但随着原油需求淡季来临与地缘恐慌消退，国际油价再次下滑。而国内PTA供需随着新装置投产，再次累库，因而PTA价格再次回落。行情总结：2023年PTA行情总体呈现“M”型走势，主要逻辑围绕着成本与供需两方面进行演义，前三季度在原油与PX支撑PTA价格上涨；四季度海外宏观经济疲软，成本支撑减弱，价格呈现震荡下行态势，但年底受地缘政治影响较大，虽有反弹，但难以突破前期高点。二、PTA产业分析：行业增产继续，利润上下转移1.PX：装置投产有限，新年供需偏紧在2023年，PX平均开工率仅为69.43%，较2022年的中国PX平均开工率的73.7%有明显下滑，主要是2023年PX的新装置在一季度投产较多，造成了一季度的PX供应过剩，PX-石脑油价差一度下降至256美元/吨；后随着厂家主动降幅减产，PX-石脑油价差也恢复至目前的400美元/吨以上。而后又因为四季度PX调油逻辑减弱，PX供应增加，因此在10月之后PX-石脑油价差初跌至300美元以内。 4/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明图2：PX-石脑油价差表1：PX2023年产能投放计划资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货2023年PX新增产能770万吨，同比增长21.3%，总产能升至4373万吨。同时随着国内产能进一步投产，进口依存度也降至22%。图3：对二甲苯产能及增速表2：PX产能投放计划资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货根据企业公布数据显示，在2024年国内PX仅有裕龙石化300万吨装置投产，产能增速仅有6.86%，另有海外沙特及印度预计新增160万吨。这也意味着PX投产周期接近尾声，PX供应将由松转紧，理论缺口增大。而随着下游PTA装置陆续投产，PX利润将会有所恢复。2.PTA：产能投放继续，加工空间收窄PTA2023年新增投产装置1250万吨，总产能8025万吨，增速14.23%，且投产时间多集中上半年。在2024年，PTA预期新增装置产能达1000万吨，增速达12.46%，随着产能过剩压力将进一步加大，PTA年均加工费可能再次下滑，部分低效产能被迫清出。 5/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明截至2023年底，国内聚酯产能为8097万吨，较去年底新增产能930.5万吨，增速达13.01%，为近5年来高位。2024年聚酯增速将回归常态，预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主。考虑到目前大部分聚酯产品利润不佳，具体投产落实情况可能有变。图4：PTA产能及增速表3：PTA产能投放计划资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货近三年PTA的加工费，在PTA一体化装置大投产期间，PTA年均加工费不断下滑。在2021年国内PTA加工差平均值为480.71元/吨，与2020年同期632.43元/吨水平相比，下降24%，生产企业效益压缩明显，全行业加工差低位常态化。分阶段来看，全年工厂效益表现最好月份为10月，月均加工差达到728元/吨，而一二季度工厂效益不佳，压力较大，数据上看，1-6月份平均加工差测算在392.45元/吨。2022年均加工费415.2元/吨；较2021年480.71元/吨下降13.63%，在22年，有两次加工费在-100元/吨以下，一次是俄乌战争初期，能源价格暴涨，另一次则是PX供应紧张大幅上涨时期。2023年均加工费323.68元/吨；较2022年415.2元/吨下降了22.07%，，其中除了4-5月期间加工利润维持在400-600元之间，其余大部分时间都在年均水平以下。而4-5月也主要是由于PTA供大于求导致PX与PTA大幅减产所致。从2023年装置投产时间来看，正好与之前1-2月份PTA新装置大规模投产有关。 6/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明供应端总结：2024年PTA投产装置仍有1000万吨以上，另有汉邦200万吨装置可能重启，而原料PX投产新装置仅有300万吨，因而PX-PTA供需明显错配，理论上PX存在供应缺口，但考虑到PTA供应过剩且加工费处于低位，PTA新装置投产实际投产情况有待验证，但可以明显确定的是新年度PTA加工空间仍将承压并大概率继续收窄。三、下游需求：聚酯投产放缓、利润难言乐观1.聚酯：瓶片产能再扩增，化纤利润低位截至2023年底，国内聚酯产能为8097万吨，较去年底新增产能930.5万吨，增速达13.01%，为近5年来高位。截止目前，聚酯开工负荷平均负荷达到84.5%，较去年提升4.1%。其中，二季度之后负荷提升明显，大部分在9成附近。2023年1-11月聚酯产量累计5666万吨，预计全年产量将达到6652万吨附近。尽管产量大增，聚酯库存指标表现良好，自2-3月季节性累库高峰出现之后，库存几乎是一路下滑，国庆期间的波动性走高，也在近期降价促销后再次回落至中性偏低区间。聚酯高开工、低库存的背后，市场价格受成本压制，利润苦不堪言。1-11月聚酯长丝POY的现金流仅为-84元，FDY现金流只有41元，短纤和瓶片市场同样不甚乐观。图5：聚酯产能及增速图6：聚酯利润资料来源：隆众资讯长江期货资料来源：IFIND长江期货2024年聚酯增速减缓，预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主，折合新增PTA需求量约565万吨，这远低于PTA的1000万吨计划新增产能，PTA-聚酯环节扩能 7/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明周期差异势必将加大上下游供需矛盾，考虑到目前大部分聚酯产品利润不佳，具体投产落实情况可能有变。2.终端：内需尚有支撑，外需表现不佳2023年以来，随着我国经济社会全面恢复常态化运行，叠加宏观政策持续发力，国民经济总体向好，居民消费需求逐渐释放，服装行业整体呈现复苏态势。2023年三季度之后江浙织机和加弹市场负荷逐步攀升，全年平均负荷分别为67%和75%，较22年同比分别增加14%和12%。二三季度坯布库存中性，四季度以来虽有所攀升，但绝对值低于22年同期。图7：江浙织机开机率图8：织造品库存资料来源：IFIND长江期货资料来源：IFIND长江期货国内出口方面，据海关统计，2023年11月我国出口纺织纱线、织物及制品111.197亿美元；2023年1-11月我国出口纺织纱线、织物及制品1233.627亿美元，同比下降9.2%；2022年1-11月我国出口纺织纱线、织物及制品1359.120亿美元。2023年11月我国出口服装及衣着附件125.454亿美元；2023年1-11月我国出口服装及衣着附件1451.982亿美元，同比下降8.6%；2022年1-11月我国出口服装及衣着附件1588.326亿美元。 8/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明图9：纺织品服装出口同比下降，环比增加图10：纺织纱线、织物出口金额同比下降资料来源：IFIND长江期货资料来源：IFIND长江期货2023年11月我国进口纺织纱线、织物及制品10.452亿美元；2023年1-11月我国进口纺织纱线、织物及制品107.256亿美元，同比下降3.2%；2022年1-11月我国进口纺织纱线、织物及制品110.744亿美元。总体来说，2024年国内经济维持复苏态势，但在收入及负债率约束下，居民在纺服等可选消费方面预计延续恢复性增长。需求面总结：2024年国内消费将延续稳步复苏趋势，下半年终端纺服出口伴随海外去库周期结束有望改善，内需和出口都有向好预期。一方面，国内经济维持复苏态势，叠加下半年政策的不断加码，降息预期下消费有望回暖。另一方面，随着海外库存的去化到正常水平，海外有望恢复下单节奏，叠加中美经贸局势向着缓和的方向发展的背景下，明年出口有望增加。四、行情展望供应端：2024年的投产计划显示，2024年仍是PTA行业供大于求的一年，对上游原料PX来说新年度供需明显错配，供需紧张局势会使PX对PTA的成本支撑逐步增强，因此新年度PX加工利润将有明显回升；而PTA加工空间将继续收窄。需求端，2024年预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主，折合新增PTA需求量约565万吨，这远低于PTA的 9/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明1000万吨计划新增产能，因而新年度PTA供需仍将过剩，而终端纺服消费仍旧向好，PTA-聚酯价差大概率走强，聚酯各产品利润将有明显恢复。驱动方面，一方面，国内经济维持复苏态势，叠加下半年政策的不断加码，降息预期下消费有望回暖。另一方面，随着海外库存的去化到正常水平，海外有望恢复下单节奏，叠加中美经贸局势向着缓和的方向发展的背景下，明年出口有望增加。策略方面，2024年PX-PTA价差将会高于今年，PTA的加工费大概率继续下滑；因而当盘面理论加工费高于正常水平时，既可以买入PX，卖出PTA锁定即时生产利润（PTA和px配比是3手配2手）；反之若远低于正常水平，即可卖出PX，买入PTA。重点关注：1.原油价格波动；2.海外经济状况； 10/10长江研究|年度报告请阅读最后一页重要声明风险提示本报告仅供参考之