碳酸锂年报：锂价中枢上移，或有阶段错配

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2 第三部分动力增速放缓，储能不负众望.............................................................................................................3 一、新能源汽车市场增速放缓.......................................................................................................................4二、储能经济性带动爆发式增长...................................................................................................................7三、企业思路切换至“保供”模式，可能收紧流通货源............................................................................9 一、矿山新投产、爬产和复产增加供应弹性..............................................................................................11二、冶炼产能仍有扩张，自有矿比例提高.................................................................................................12 第五部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................14 免责声明.................................................................................................................................................................15 锂价中枢上移，或有阶段错配 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 2025年锂价走势可以年中为界，分为清晰的两半。上半年延续过剩的一致预期，价格跌至锂辉石的现金成本附近，据称已有海外矿山计划减产，但还未及做出减产决策，下半年行情就已经启动。三季度动储双轮驱动，叠加新矿产资源法对采矿证的影响，资金扭转空头思路，交易周期拐点出现，行业趋势向好。截至年末，碳酸锂价格自低点翻倍有余，即使监管政策频繁出台，也无法改变上涨趋势，短暂回调后不断创出新高。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 宏观层面，流动性宽松，市场风险偏好上升。国家战略导向鼓励支持能源转型，行业反内卷整体趋势向好。 需求端，新能源汽车补贴退坡，增速放缓，储能爆发式增长接力支撑碳酸锂消费。电池厂扩产缩短储能订单交付周期，增加碳酸锂月消费量。保持同样库销比需要更多原料库存。上行周期企业“保供”思路对待，主动补库减少现货流通货源，进一步助推价格上行。 供应端，高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求。而上半年矿山及冶炼厂惜售，可能导致二季度产生阶段性错配。 交易逻辑：锂作为能源转型的关键矿产，是全球争夺电力定价权的重要基础，行业“反内卷”下长期趋势向好。2026年是熊市向牛市过渡的一年，资金青睐，节奏较快，建议套保头寸灵活把握。 银河期货 【策略推荐】 1、单边：上半年回调买入，下半年灵活把握节奏。2、期权：滚动卖出看跌期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 第2页共15页 第二部分市场回顾 2025年锂价走势可以年中为界，分为清晰的两半。上半年延续过剩的一致预期，价格跌至锂辉石的现金成本附近，据称已有海外矿山计划减产，但还未及做出减产决策，下半年行情就已经启动。三季度动储双轮驱动，叠加新矿产资源法对采矿证的影响，资金扭转空头思路，交易周期拐点出现，行业趋势向好。截至年末，碳酸锂价格自低点翻倍有余，即使监管政策频繁出台，也无法改变上涨趋势，短暂回调后不断创出新高。 第三部分动力增速放缓，储能不负众望 新能源汽车补贴退坡，增速放缓，储能爆发式增长接力支撑碳酸锂消费。电池厂扩产缩短储能订单交付周期，增加碳酸锂月消费量，保持同样库销比需要更多原料库存。上行周期企业“保供”思路对待，主动补库减少现货流通货源，进一步助推价格上行。 一、新能源汽车市场增速放缓 1.中国市场 以旧换新补贴成为2025年支撑国内新能源汽车消费的重要力量。1-11月汽车以旧换新补贴申请已超1120万份，而1-11月中国汽车销量为3107.4万辆，占比超过1/3，其中57%以上为新能源汽车。国家发展改革委、财政部年末发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。支持汽车报废更新和置换更新，最高补贴力度和2025年定额补贴相同，区别在于2026年按车价比例补贴，低价车补贴已经开始退坡，并且需按全国统一标准补贴，禁止地方额外补贴吸引消费，对重卡销量拉动可能减弱。好处在于1月625亿补贴提前发放，淡季过渡可能更加平稳。 补贴退坡不仅体现在以旧换新政策。2026年起新能源车购置税从全额免征改为减半（最高省1.5万元），车企推出“兜底政策”，承诺为跨年交付用户补足税差，有助于平滑年初淡季，但全年仍将有负面影响。 中汽协数据统计，2025年1-11月中国新能源汽车销量累计同比增长31%至1473.4万辆，11月渗透率达到53%。预计全年有望达到1655万辆，累计同比增长29%，全年渗透率有望达到48%。在当前新能源乘用车零售渗透率已超过60%的前提下，补贴若不加码，车销增速将出现下滑。新能源乘用车因部分省市以旧换新补贴额度用尽，10月开始已呈现疲态，12月冲量效果不明显，依靠商用车的大幅增长，才能保全新能源汽车整体增速。因补贴全面退坡，预计2026年中国新能源乘用车销量增速达到16%至1780万辆。 数据来源：银河期货，乘联分会 数据来源：银河期货，中汽协 数据来源：银河期货，中汽协 数据来源：银河期货，乘联分会 2.海外市场 2025年美国通过“大而美”法案，9月30日终止了IRA补贴，三季度透支了新能源汽车部分销量，四季度销量断崖式下降。其他如放松燃油效率标准及尾气排放等政策引导车企重返燃油车市场，例如福特对外宣布将削减多款电动车型的研发与生产计划，特斯拉已转向自动驾驶、AI和机器人等，部分美国电池工厂从动力转向储能。美国汽车电动化进程在这届政府领导下无以为继。 欧洲在今年新增补贴刺激下，1-11月新能源汽车销量增长29%至343.4万辆。而中国车 碳酸锂年报 2025年12月31日 销量占比不高，仍有较大空间。欧盟虽然取消2035年禁售燃油新车的规定，改为减排90%，但方向没有变化，节奏更加灵活，且由于本土车企竞争力较低，需要更多中国力量的参与。预计2026年欧洲市场新能源乘用车渗透率仍能保持一定增长，同时进口更多中国自主品牌，满足2025-2027年平均碳排标准。 预计2026年全球新能源乘用车销量增长14%至2410万辆，而中国出口保持高位。 数据来源：银河期货，Cleantechnica 数据来源：银河期货，美国交通局 数据来源：银河期货，ACEA 数据来源：银河期货，中汽协 二、储能经济性带动爆发式增长 1.中国市场 中国储能电站的收益可归纳为四类收益渠道。首先，容量租赁为储能电站提供稳定的基础收入，新能源场站通过租赁储能容量来满足配储要求，租赁费用通常在每千瓦每年250至350元之间，对于一个100MW的电站而言，此项年收入可达2500万至3500万元。其次，电力现货市场套利是关键的弹性收益来源，电站在低电价时充电，高电价时放电，利用峰谷价差获利；在山东、广东等现货市场成熟的地区，一个100MW/200MWh的电站通过套利年收入可达2000万至2500万元级别，用户侧储能电站还可以获得更高的隐含收益，其自用替代的是用户的到户电价，高于上网现货价格和机制电价。再次，通过提供调频、调峰等辅助服务获取补偿，其中调峰补偿标准约每千瓦时0.15元至0.8元，调频里程补偿范围在每兆瓦0.1元至15元之间。此外，部分地区政策还提供容量补偿作为收益兜底，补偿标准因省而异，例如山东约为每千瓦每年330元，而内蒙古对2025年前投产的项目放电量补偿高达每千瓦时0.35元（2026年为0.28元），执行10年覆盖全生命周期。综合来看，在政策与市场条件较好的地区，一个设计运营良好的100MW/200MWh独立储能电站，其年总收入有望达到5000万至6000万元的规模，能够支持项目实现约8%的全投资内部收益率。 中国政府构建了以新型储能为核心的完整规划体系，涵盖“十四五”（2021-2025）、“十五五”（2026-2030）及中长期（2030-2035）三个阶段，政策层面以《能源法》为法律基础，《关于加快推动新型储能发展的指导意见》为顶层设计，配套《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》等专项政策，明确其“构建新型电力系统的重要技术和基础装备，实现碳达峰碳中和目标的重要支撑”的战略定位，成为能源转型关键基础设施。在此框架下，规划设定了清晰的量级目标，计划2025年至2027年新增装机容量超过1亿千瓦，2025年 碳酸锂年报 底累计装机已突破1亿千瓦，预计2027年底目标为累计装机达1.8亿千瓦以上；中长期维度，2030年装机规模将达2.4亿千瓦以上并实现全面市场化，2035年则超3亿千瓦，成为电力系统平衡与安全的核心支撑。 如果考虑实现2027年累计180GW的目标，2025年累积已经超过100GW，推算2026-2027年需累计新增80GW。预计2026年新增占比达到55%-60%，对应新型储能新增45-50GW。但是实际装机可能