新三板公司商业模式研究之三十四：智能电网仪表系统供应商

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 晨泰科技：智能电网仪表系统供应商 ——新三板公司商业模式研究之三十四 2016年08月15日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 洪一 联系人 hongyi0214@qq.com 010-66554046 1. 公司情况 1.1 主营业务 浙江晨泰科技股份有限公司（以下简称“公司”）是一家专业从事电能计量仪器及用电信息采集系统产品研发、生产及销售的国家级高新技术企业。公司一直以国家电网、南方电网及各省市电网公司为主要客户目标进行相关市场开拓和销售。扎根于电力行业，致力于成为中国优秀的电能计量仪器仪表及系统提供商。 1.2 业绩表现 2013年公司营业收入324.39万元，2014年公司营业收入385.38万元，同比增长18.80%，2015年公司营业收入395.49万元，同比增长2.62%。2013年归属母公司股东的净利润为371.54万元，2014年归属母公司股东的净利润为409.60万元，同比增长6.41%，2015年归属母公司股东的净利润为524.44万元，同比增长11.8%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 324.39 385.38 395.49 18.80%2.62%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 201320142015营业收入（百万元|左轴）同比增长（%|右轴） 371.54 409.60 524.44 6.41%11.80%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 201320142015净利润（百万元|左轴）同比增加（%|右轴） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P2 商业模式研究 晨泰科技：智能电网仪表系统供应商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.3 发展战略 公司秉承“匡业于表，至专至精”的目标宗旨和“锐力进取，追求卓越”的企业精神，自创办以来，不断进行技术研发创新并建立了高标准的品质控制流程，保证了产品与客户需求的高度匹配以及产品的优秀品质。公司一直以国家电网、南方电网及各省市电网公司为主要客户目标进行相关市场开拓和销售，通过参与电网公司招投标方式直接向客户销售电能表系列产品，以满足客户电能计量、采集、数据通讯等方面的需求，以此获取商业利益。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 依托技术、质量、营销等综合优势，专注电能计量仪器及用电信息采集系统产品研发制造，打造晨泰品牌：  技术优势：凭借宽量程高精度计量技术、智能控制技术、抗电磁干扰技术、自适应通信技术等核心技术，获得多项专利，在电能计量仪表和用电信息采集系统产品领域研发优势明显； 图3：公司主要产品 资料来源：公司公转书，东兴证券研究所  生产优势：实现恒温、恒湿、无尘化生产，生产设备及品质检测设备先进。公司通过合理的生产流程、实施严格的检验制度，长期稳定地保持了产品优良的品质。  区位优势：公司位于国内经济最活跃地区及能源计量仪表生产主要集中地：生产与管理总部设立在温州，主要原材料及套件厂家集中于附近，采购成本低，效率高；研发中心设立在经济发展迅速的深圳，具备了引进研发人才的优势。 2.2 市场地位 受益于智能电网的快速发展以及国家政策支持，电工仪器仪表制造业快速发展。行业销售总额逐年上涨，虽然2013年以来行业销售总额放缓，但随着加快智能电网建设被列入国家“十三五”规划，国家电网大力建设智能变电站，以及，农村电网改造的推进，电网建设的投入将大幅增加，智能电网建设有望提速，也会刺激市场需求。2015年电工仪器仪表制造业销售总额21.96亿元，同比2014年增长0.81%。 公司2013年步入该行业，营业收入逐年上涨。2015年营业收入总额3.95亿元，同比2014年增长2.62%。 图4：公司产品销售收入及行业总额 P3 商业模式研究 晨泰科技：智能电网仪表系统供应商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES0.90 8.71 17.09 20.54 21.96 3.24 3.85 3.95 0.00%9.87%28.55%12.18%0.81%18.80%2.62%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 20112012201320142015电工仪器仪表制造业销售总额（亿元|左轴）晨泰科技营业收入（亿元|左轴）电工仪器仪表制造业同比增加（%|右轴）晨泰科技营业收入增加（%|右轴） 资料来源：wind,电工仪器仪表制造业，东兴证券研究所 产业政策支持以及节能减排要求促进智能电表行业发展： 近年来，国家对能源利用效率越发重视，指出电网企业要加强对电力用户信息的采集和分析，以提高电能利用效率、促进电力资源优化配臵。由于智能电网具有优化资源配臵、确保电力供应安全性、可靠性和经济性的特点，近年来政府相关部门先后颁布多项产业政策明确支持智能电网相关产业的发展。而电能表作为电工仪器仪表中的一个重要产品，是用于电力系统发电、输电、变电、配电、用电等各个环节电能计量的法定计量器具。智能电表除了传统的计量功能外，还具有带有硬件时钟和完备的通信接口，具有高可靠性、高安全等级以及大存储容量等特点，更能满足智能电网的双向数据信息传达，促使用户优化用电习惯，实现用户与供电系统双向沟通的要求，未来市场广阔。 图5：我国智能电网发展规划 资料来源：特高压国际大会，公司公转书，东兴证券研究所 公司专注于电网用电产品及系统的研发、生产及销售，是国家电网长期稳定的合格供应商： 公司自创立依赖一直专注于电网用电产品及系统的研发、生产及销售。是国家电网长期稳定的合格供应商。全国电能表生产企业较多，但进入国网招标体系的企业数在60-70家左右。在中标企业中，前15家中，除公司外绝大数是上市公司或者上市公司关联公司。近几年，公司的中标排名稳定在10-15名之间，且中标数量占比及排名一直是稳步上升趋势。 2.3 市场渠道 P4 商业模式研究 晨泰科技：智能电网仪表系统供应商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司主要通过直接参与国家电网、南方电网及各省市电网公司招标完成销售。 国内销售部分：公司目前主要客户为国家电网及其下属的省、市电网公司，南方电网订单数量占比比较小。公司设立了国家分公司，业务能力覆盖国家电网除西藏外的全部地区。国家电网及南方电网目前都采取统一招标模式。 国外销售部分：公司目前主要海外市场包括南美及东南亚地区国家，销售方式为电子商务或参加线下展会等方式。 2.4 技术壁垒 公司自成立依赖非常重视产品品质和研发工作，在人员配备、组织架构、研发设备等方面为研发工作的顺利开展提供了充分保障。经过多年努力，公司在电能计量仪表和用电信息采集系统产品领域中，拥有了宽供电电压范围全量程电能表计量技术、高超低功耗设计技术、抗交、直流磁场影响设计技术、多种防窃电设计技术、485接口极性检测技术、高性能光纤通讯技术等核心技术。截止2015年12月，公司拥有40项专利，15项软件著作权。公司不仅在核心知识产权具有丰富的积累，且完全应用于现有产品并转化为销售收入。 3. 同行业标的对比 目前，在上市企业中，林洋能源（601222.SH）主要业务为国内外智能电表、用电信息管理系统终端产品、智能用电产品及解决方案，且连续三年在国网招标数量占比排名前三，是国内上市企业中，从事智能电表，用电信息管理的领先企业。林洋能源与公司主营业务以及下游客户相似，两公司具有较强可比性。 表1：公司与同行业相关标的对比 林洋能源（601222.SH） 晨泰科技（834948.OC） 一、财务指标 2013-2015年营收（百万元） 1991.45 / 2206.41 / 2724.75 324.39 / 385.38 / 395.49 2013-2015年增长率（%） 4.06 % / 10.79% / 23.49% / 18.80% / 2.62% 2013-2015年净利润（百万元） 371.54 / 409.60 / 524.44 54.90 / 58.42 / 65.31 2013-2015年增长率（%） 23.31% / 10.25% / 28.04% / 6.41% / 11.80% 市值（百万元） 18286.63 783.57 净资产收益率（%） 12.48 % 42.30 % 每股收益(元) 1.29 0.81 PE 34.70 12.00 PB 2.33 4.37 PS 6.33 1.98 二、产品特点 主要产品 智能电表、用电信息管理系统终端产品、智能用电产品及解决方案 单相电能表、三相电能表及用电信息采集系统等电网用电计量仪器仪表设备及系统 主要业务优势 先发优势：最早踏入智能电表的企业之一，通过20多年来在电力系统的深耕细作，通过和国家电网和南方电网等的长期合作，以及海外市场的不断开拓，成为电力设备优质技术优势：公司掌握的核心技术涵盖了与电能表、用电信息采集系统及终端产品相关的设计、计量、通讯、检测、集成等领域。专利及著作权覆盖了电能表的功能、 P5 商业模式研究 晨泰科技：智能电网仪表系统供应商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES供应商，在电力系统细分行业中室中名列前茅。 结构及外观，以及电能表生产及功能软件等多个方面。 区位优势：生产和管理总部设立在温州，方便零部件采购，降低成本。研发中心设立在深圳，具备引进研发人才优势。 主要客户 国家电网和南方电网及各地方电力公司 国家电网和南方电网及各地方电力公司 近三年国网招标数量占比 4.35% / 4.26% / 4.44% 2.32% / 2.59% / 2.72% 三、业务布局新方向 新业务依托及布局内容 新能源板块： 依托：依托以往公司在光伏制造行业的影响力与资源，与一线供应商达成战略合作协议，获取行业内最为优质的原辅材料；业务：布局了分布式光伏电站业务。 能源互联网： 依托：多年来在合同能源管理、能效管理及用电信息采集领域的丰富经验，以及原有业务优势；业务：成为智慧能效管理平台与服务为一体的综合服务商。 市场拓展： 依托：公司目前主要客户为国家电网及其下属的省、市电网公司，近三年国电招标数量占比排名均在前15名内；业务：开拓海外市场，主要包括南美及东南亚地区国家，销售方式为电子商务或参加线下展会等方式。 优化生产流程： 依托：在保证质量稳定、满足用户需求，持续节约和降低产品成本；业务：强化“机器换人”等提高生产效率的手段，在人均工资提高前提下降低产品单位成本，为企业的持续盈利提供了强有力的保障。 新业务板块业绩表现 新能源板块： 公司光伏组件以及分布式光伏电站开发、建设及运营业务