信用债及组合策略周报第26期：超长债收益率快速下行

信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 信用债及组合策略周报 2016//08/15—2016/08/19 超长债收益率快速下行 ——信用债及组合策略周报第26期 核心要点： 分析师  一周表现 上周资金利率上升，银行间7天回购利率均值2.49%，较之前一周上升了9.7bps，交易所7天利率均值为2.46%，较前一周上升了17.6bps。 上周长债利率明显下行，10年期国债、国开债下行8bps分别达到2.67%和3.07 %的水平。超长期利率债15-30年期下行幅度均超过10bps，其中30年期国债下行15bps，达到3.52%的水平。超长债月累计下行幅度已经超过30bps，是10年期国债下行幅度的2倍左右。各期限企业债、中票收益率全面下行，变动幅度在3~20bps，依旧是低等级表现更优。城投债收益率下降，AA-等级下行幅度明显，达到20bps左右。 评级调整：上周共2项信用债主体评级向上调整和1项主体评级向下调整。主体评级下调的企业是英利能源。  落后产能行业淘汰产能及债务处理进行中 1. 中央层面连发“军令”加码去产能，已启动全面督查，将地方和国有企业任务完成时间分别提前至11月上旬和月底，而地方也对应细化了方案和措施。 2. 黑龙江制定出台《钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展实施方案》，提出到2020年底前，压减炼钢产能610万吨。 3. 河南2年内完成国企混改，推动煤炭、钢铁等企业债权转为股权。 4. 山西银监局提出，将七大煤企山西省辖内存量的4000亿元银行贷款中的流动性贷款，重组为转型升级中长期专项贷款期限3-5年。  投资策略： 最近一段时间经济增长动能不足，企业投资意愿较低，“理财新规”等对于市场风险偏好的约束使得资金涌向债券市场，使得债券市场尤其是长债、超长债加速下行。不过从资金面去看，资金利率在债市行情火热机构加杠杆力量的作用下，阶段性显示出紧张迹象。从信贷等数据去看，实体经济融资需求较弱，央行货币宽松的必要性不强，长债尤其是超长债对市场风险偏好敏感，改革的推进对市场风险偏好的影响需特别关注。可择机加仓部分转债。 最近两周低等级信用债涨幅较明显，但行情火热的背后，仍不能忽视低等级债券的违约风险。落后产能行业目前具有明显的配置机会，可以配置钢铁、煤炭行业相对优质的个券，久期可在3-5年左右。另外，可继续参与利率债长债的交易性机会。 上周末投组模拟净值1.034，周变动0.27%。上周减20%短融，加20%信用债。本周减20%短融，加10%AA+等级5年期信用债，加10%10年期国开债。 刘丹 ：66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 许冬石 ：83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢： 实习生郭枫杨为本报告提供信息 投组模拟表现 [table_report] 0.970.980.9911.011.021.031.04模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、落后产能行业淘汰产能及债务处理进行中....................................................................................................................................... 3 三、投资策略 ..................................................................................................................................................................................................... 3 插 图 目 录 图1. 企业债收益率 .......................................................................................................................................................................................... 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 2 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 2 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周，央行进行4650亿元人民币7天期逆回购，另有3750亿元7天逆回购到期，公开市场实现净投放900亿元。上周银行间资金利率上升，交易所市场资金利率上升，银行间7天回购利率均值2.49%，较之前一周上升了9.746bps，交易所7天利率均值为2.46%，较前一周上升了17.652bps。上周长债利率明显下行，10年期国债、国开债下行8bps分别达到2.67%和3.07 %的水平。超长期利率债15-30年期下行幅度均超过10bps，其中30年期国债下行15bps，达到3.52%的水平。超长债月累计下行幅度已经超过30bps，是10年期国债下行幅度的2倍左右。3年期企业债、中票收益率下降，变动幅度在-3~0bps，5年期企业债、中票收益率下降，变动幅度在-7~-14bps，7年期企业债、中票收益率下行，变动幅度在-10~-15bps，.城投债收益率下降，变动幅度在-13~-3bps。 评级调整：上周共2项信用债主体评级向上调整和1项主体评级向下调整。发行人来自资本货物、公用事业II和半导体与半导体生产设备。主体评级上调的企业有西安城市基础设施建设投资集团有限公司、任丘市建设投资集团有限公司，其中，西安城市基础设施建设投资集团有限公司主体信用评级由AA+上调为AAA，任丘市建设投资集团有限公司主体信用评级由AA-上调为AA。主体评级下调的企业有英利能源(中国)有限公司，其中，英利能源(中国)有限公司主体信用评级由BB下调为B。 图1. 企业债收益率 图2. AA+等级中票期限利差 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3. 银行间7天回购利率 图4. 银行理财产品利率 0.02.04.06.08.010.02013-11-202014-11-202015-11-20AAA企业债 5Y 企业债(AA+) 5Y 企业债(AA) 5Y -200204060801002015/06/022015/07/022015/08/022015/09/022015/10/022015/11/022015/12/022016/01/022016/02/022016/03/022016/04/022016/05/022016/06/022016/07/022016/08/023年-1年 7年-5年 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 二、落后产能行业淘汰产能及债务处理进行中 1. 中央层面连发“军令”加码去产能，已启动全面督查，将地方和国有企业任务完成时间分别提前至11月上旬和月底，而地方也对应细化了方案和措施。 2. 黑龙江制定出台《钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展实施方案》，提出到2020年底前，压减炼钢产能610万吨。 3. 河南2年内完成国企混改，推动煤炭、钢铁等企业债权转为股权。 4. 山西银监局提出，将七大煤企山西省辖内存量的4000亿元银行贷款中的流动性贷款，重组为转型升级中长期专项贷款，期限3-5年。 三、投资策略 最近一段时间经济增长动能不足，企业投资意愿较低，“理财新规”等对于市场风险偏好的约束使得资金涌向债券市场，使得债券市场尤其是长债、超长债加速下行。不过从资金面去看，资金利率在债市行情火热机构加杠杆力量的作用下，阶段性显示出紧张迹象。从信贷等数据去看，实体经济融资需求较弱，央行货币宽松的必要性不强，长债尤其是超长债对市场风险偏好敏感，改革的推进对市场风险偏好的影响需特别关注。 最近两周低等级信用债涨幅较明显，但行情火热的背后，仍不能忽视低等级债券的违约风险。落后产能行业目前具有明显的配置机会，可以配置钢铁、煤炭行业相对优质的个券，久期可在3-5年左右。另外，可继续参与利率债长债的交易性机会。 上周末投组模拟净值1.034，周变动0.27%。上周减20%短融，加20%信用债。本周减20短融，加20%信用债。 表1. 投资策略模拟收益估算 杠杆 130% 净值 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 2016/1/4 2016/8/12 6M短融AA+ 40% 短融 3.064 2.799 -20% -20% 3Y中票AAA 10% 产业债 3.103 2.882 无 无 5Y中票AAA 0% 3.321 3.120 +10% 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.142 0% 0% 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5银行间回购加权利率:7天 GC007:加权平均 3.503.703.904.104.304.50理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 全市场:3个月 全市场:6个月 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5Y中票AA+ 0% 3.831 3.420 +10% +10% 3Y城投AA+ 20% 城投 3.387 3.036 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.277 无 无 10Y国开 10% 长债 3.178 3.067 无 10% 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 历史操作： 2016/1/4 杠杆 170% 2016