信用债及组合策略周报第7期：短端利率下行空间有限

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债 及组合策略周报 2016/03/14—2016/03/18 短端利率下行空间有限 ——信用债及组合策略周报第7期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队  一周表现：资金面宽松平稳，信用债回暖 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金达2，050亿元人民币，由于之前央行下调了存款准备金率，释放了一部分流动性，再加上节后，资金需求压力不大，资本外流压力趋缓，使上周资金面稳步有所下行，7天回购利率在2.35%的水平。上周利率债收益率曲线陡峭化下移，10年期国开下行5bps至3.16%。企业债和中票总体陡峭化下行，变动幅度为-9~-6bps，期限利差进一步走扩。  评级调整：上周1项信用债主体评级上调和1项主体评级下调。属于材料和房地产。上调的企业龙光控股，主体信用由AA上调为AA+，下调的企业淄博宏达矿业，主体信用由BB+下调为CC。  投资策略：杠杆息差短久期策略 资金面依然稳定偏松为主，7天回购利率或维持在2.3%左右的水平。财政赤字增加，地方债存量置换等使债券供给压力增加，债券供给已在2月份春节后加速放量，上周债券市场净融资额5800亿元。加上房地产去库存力度增加导致的融资需求释放均会使之前的“资产荒“得到改善。2月CPI反弹至2.3%，国际大宗商品价格上行使货币政策宽松面临一定约束，短端利率下行空间有限。另外中国经济保增长力度增加，短期长债缺乏确定性投资机会。建议久期控制在3左右。另外，人民币贬值压力虽然暂时缓解，但美国经济数据强劲其货币政策走向依然会扰动新兴市场流动性，因此杠杆不宜过度。 供给侧改革及房地产去库存，带来信用债行业风险溢价重估机会，建议关注落后产能行业诸如煤炭、钢铁行业，以及房地产行业龙头企业信用债投资机会。随着行业整合，落后产能行业风险溢价会加速分化，龙头企业风险溢价有压缩空间。 上周末投组模拟净值1.017，周变动0.35 %，本周无操作。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 研究助理：张宸（8610）83571342 ：zhangchen_y j@chinastock.com.cn [table_report] 投资策略模拟收益估算 （加权平均久期在3左右） 杠杆 170% 净值 1.017 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 收益贡献 2016/1/4 2016/3/11 6M短融AA+ 30% 短融 14.0% 3.064 2.795 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 34.8% 3.103 3.010 无 无 5Y中票AAA 10% 3.321 3.281 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.290 无 无 5Y中票AA+ 10% 3.831 3.641 无 无 3Y城投AA+ 20% 城投 31.2% 3.387 3.138 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.468 无 无 10Y国开 0% 长债 20.0% 3.178 3.163 无 无 0.9850.990.99511.0051.011.0151.02模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：加杠杆、控久期 ................................................................................................................................................................. 5 插 图 目 录 图1. 上周企业债收益率微降 ........................................................................................................................................................................ 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 3 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 3 图7. 焦煤价格微涨 .......................................................................................................................................................................................... 4 图8. 动力煤价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图9. 铁矿石价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图10. 螺纹钢价格上涨 ................................................................................................................................................................................... 4 图11. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ................................................................................................................................................... 4 图12. 库存指数有所上升............................................................................................................................................................................... 4 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周，央行净回笼资金2050亿元，连续四周净回笼高达1.57万亿元，基本收回年前投放市场的巨额资金，此外，在央行降准以后，市场乐观情绪抬头，再加上近期市场资金需求不大，使上周资金面保持平稳。上周利率债收益率曲线下行平移，各期限利率下降4-9bps，10年期国开下行5bps至3.16%的水平。企业债和中票总体陡峭化下行，变动幅度为9~6bps，期限利差进一步走扩。3年期企业债AA+品种下行9bps为3.59%，5年期企业债AA+品种下行7bps为3.70%，3年期中票AA+下行9bps为3.29% ,5年期中票AA+级下行7bps为3.64%。城投债收益率下行3-9bps，AA-等级下行幅度较大。 评级调整：上周共1项信用债主体评级向上调整和1项主体评级向下调整。发行人来材料和房地产行业。主体评级上调的企业有深圳市龙光控股有限公司，该公司主体信用评价由AA上调为AA+，主体评级下调的企业有淄博宏达矿业有限公司，该公司的主体信用评价由BB+下调为CC。 图1. 上周企业债收益率微降 图2. AA+等级中票期限利差 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 表1. 企业债收益率 银行间固定利率企业债到期收益率 3年 5年 7年 信用等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2016-03-11 3.26 3.59 3.76 3.26 3.70 4.27 3.59 4.15 4.67 变动bp（日） 1 1 1 0 0 0 0 0 0 变动bp（周） -9