信用债及组合策略周报第12期：信用债快速调整

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债 及组合策略周报 2016/04/18—2016/04/22 信用债快速调整 ——信用债及组合策略周报第12期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队  一周表现：信用债延续调整 上周央行在MLF集中到期前提前补充了流动性，不过本次MLF操作无法覆盖到期量，并不足以改变流动性趋紧的趋势。央行在公开市场上进行了1900亿元逆回购操作，对冲1200亿元逆回购到期资金，净投放达700亿。上周资金利率相对稳定，银行间7天回购利率2.45%，较之前一周小幅抬升5bps，债券市场延续调整，10年期国开上行7bps达到3.34%的水平。企业债、中票收益率大幅上移，变动幅度为12~27bps，3年期中票上行幅度达到约30bps为3.57% ,5年期中票AA+品种利率上行18bps为3.86%。 评级调整：上周共5项信用债主体评级向上调整和2项主体评级向下调整。发行人来自银行、资本货物、公用事业、商业和专业服务、化工、运输和能源等行业。主体评级上调的企业有北方华锦化学工业股份、山东胜通集团、深高速股份、江苏大丰农商行和中电建水电开发集团，主体评级下调的企业有中国铁路物资公司和达州玖源化工有限公司。 违约事件: 4月11日，中国铁路物资股份有限公司发布公告暂停债券交易。4月12日，浙交投发布子公司债务违约公告，上周三，东北特殊钢集团公告称，2013年度第二期中期票据（13东特钢MTN）应于12日兑付2016年利息，但公司最终未能筹集该批偿付资金。  投资策略：继续缩短久期 上周一系列宏观经济公布，经济增速虽然下行，但工业增加值、投资等数据均出现改善，消费平稳，信贷扩张，加上通胀隐忧，基本面对于债市的支撑由正转负。加上全球风险偏好较之前明显回升，经济指标的企稳也有助于国内风险偏好回升，给债券市场带来调整压力，债券市场短期依旧是控风险为主。指标改善依赖于政府托底经济，预计银行间资金面不会出现大的波动，仍然以平稳为主。信用债由于信用事件频发以及流动性扰动，调整幅度大于利率。预计后续随着风险偏好回升债市需求转弱但供给依然放量的情况下，信用债或有更高的流动性风险溢价。目前的策略主要仍是短久期策略，同时降杠杆。 上周末投组模拟净值1.011，周变动0.7%，本周调整持仓比重，降5年期中票比重为0，短融比重上升为50%，杠杆降至130%。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 研究助理：张宸（8610）83571342 ：zhangchen_y j@chinastock.com.cn [table_report] 0.990.99511.0051.011.0151.021.025模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：加杠杆、控久期 ................................................................................................................................................................. 5 插 图 目 录 图1. 上周企业债收益率 ................................................................................................................................................................................. 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 3 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 3 图7. 焦煤价格上涨 .......................................................................................................................................................................................... 4 图8. 动力煤价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图9. 铁矿石价格保持平稳............................................................................................................................................................................. 4 图10. 螺纹钢价格上涨 ................................................................................................................................................................................... 4 图11. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ................................................................................................................................................... 5 图12. 库存指数有所下降............................................................................................................................................................................... 5 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周央行在MLF集中到期前提前补充了流动性，不过本次MLF操作无法覆盖到期量，并不足以改变流动性趋紧的趋势。央行在公开市场上进行了1900亿元逆回购操作，对冲1200亿元逆回购到期资金，净投放达700亿。上周利率债收益率曲线变动不大，各期限利率变动幅度不大，10年期国开上行7bps达到3.34%的水平。上周，企业债收益率呈现陡峭化上升，变动幅度为12~27，短端品种变化幅度较大，中票收益率也呈现陡峭化上升，变动幅度为12~30，短端品种增幅较大，3年期企业债AA+品种利率上行27bps为3.77%，5年期企业债AA+品种利率上行18bps为3.92%，3年期中票AA+品种利率上行30bps为3.57% ,5年期中票AA+品种利率上行18bps为3.86%。城投债收益率变动幅度在6~12bps。 评级调整：上周共5项信用债主体评级向上调整和2项主体评级向下调整。发行人来自银行、资本货物、公用事业、商业和专业服务、化工、运输和能源等行业。主体评级上调的企业有北方华锦化学工业股份有限公司、山东胜通集团股份有限公司、深圳高速公路股份有限公司、江苏大丰农村商业银行股份有限公司和中电建水电开发集团有限公司，其中北方华锦化学工业股份有限公司主体信用评级由AA级负面上调为AA级稳定，山东胜通集团股份有限公司主体信用评级由AA上调为AA+，深圳高速公路股份有限公司主体信用评级由AA+上调为AAA，江苏大丰农村商业银行股份有限公司主体信用评级由A上调为A+，中电建水电开发集团有限公司主体信用评级由AA上调为AA+，主体评级下调的企业有中国铁路物资股份有限公司和达州玖源化工有限公司，其中中国铁路物资股份有限公司主体信用评级由AA+下调为AA-, 达州玖源化工有限公司主体信用评级由BB下调为CC。债务违约情况: 上周已经接连发生三起债券“黑天鹅”事件，上周三，东北特殊钢集团公告称，2013年度第二期中期票据（13东特钢MTN）应于12日兑付2016年利息，但公司最终未能筹集该批偿付资金。4月12日，浙交投发布子公司债务违约公告