信用债及组合策略周报第3期：出现调整

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债 及组合策略周报 2016/02/01—2016/02/04 出现调整 ——信用债及组合策略周报第3期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队  一周表现：资金面波动影响债牛 资金面：面对年底的资金紧张，上周净投放6900亿，规模创历史之最。上周银行间7天回购利率水平在2.50 %，较前一周下降9.71pbs，银行理财产品利率全市场1个月期理财产品利率在4.20 %的水平，较上周4.24%略有下降， 3个月期理财产品利率延续下行态势，到达4.27%的水平。 信用债：上周资金面出现明显波动，企业债、中票收益率曲线也受影响上移，上行幅度5~15bps，企业债中票高等级上行幅度大于其他等级，而城投债总体收益率变动幅度不大。3年期中票AAA等级上行14bps，5年期中票AAA等级上行12bps 评级调整：上周共公告1 项信用债主体评级向上调整和1 项主体评级向下调整。上调的企业为成都金融控股集团，下调的企业为宁德市夏威食品有限公司。  投资策略：杠杆息差短久期策略 经济下行压力依然较大，制造业PMI数据降至新低，利率下行趋势不改。但短期看债市的风险点也在增加：1. 受制于汇率贬值压力，央行货币政策操作正在发生微妙变化，宽松的预期要有所降低；2. 国际市场风险偏好进一步恶化概率降低。继欧央行释放进一步扩大宽松预期后，上周日央行推行负利率政策，全球宽松仍是主基调，上周美联储维持利率不变，逆势加息难度加大。国际原油价格止跌反弹，全球股票市场有所企稳；3.地方债供给压力。加上“资产荒”导致的债市收益率处于较低水平，因此债市或存在调整风险，建议谨慎操作，久期控制在3左右。杠杆不宜过度，保持适当流动性。等级选择上选取中高等级，由于折扣系数调整等因素，规避行业整体恶化有降级风险的诸如煤炭等企业，城投债挑选财政状况与债务水平较合理的地区，优选个券。同时密切关注若收益率向上调整长债的配置价值。 上周无操作，上周末投组模拟净值1.006，周下降0.3%，本周无操作。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 研究助理：张宸（8610）83571342 ：zhangchen_y j@chinastock.com.cn [table_report] 投资策略模拟收益估算 （加权平均久期在3左右） 杠杆 170% 净值 1.006 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 收益贡献 2016/1/4 2016/1/29 6M短融AA+ 30% 短融 3.0% 3.064 3.103 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 20.4% 3.103 3.161 无 无 5Y中票AAA 10% 3.321 3.380 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.481 无 无 5Y中票AA+ 10% 3.831 3.790 无 无 3Y城投AA+ 20% 城投 22.3% 3.387 3.375 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.617 无 无 10Y国开 0% 长债 54.2% 3.178 3.104 无 无 0.9850.990.99511.0051.011.0152016-01-042016-01-062016-01-082016-01-102016-01-122016-01-142016-01-162016-01-182016-01-202016-01-222016-01-24模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：加杠杆、控久期 ................................................................................................................................................................. 5 插 图 目 录 图1. 上周企业债收益率有所回升 ............................................................................................................................................................... 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 上周企业债收益率上升 ........................................................................................................................................................................ 2 图4. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图5. 银行间7天回购利率波动加大........................................................................................................................................................... 3 图6. 银行理财产品利率下行 ........................................................................................................................................................................ 3 图7. 焦煤价格微涨 .......................................................................................................................................................................................... 4 图8. 动力煤价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图9. 铁矿石价格微涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图10. 螺纹钢价格上涨 ................................................................................................................................................................................... 4 图11. 钢铁行业PMI指数低位..................................................................................................................................................................... 5 图12. 钢材依旧去库存 ................................................................................................................................................................................... 5 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周资金面出现明显波动，利率债也出现较明显调整，长端利率上行。企业债、中票收益率曲线也受影响上移，上行幅度5~15bps，企业债中票高等级上行幅度大于其他等级，AAA等级上行15bps高于其他等级。3年期企业债AA+品种上行12 bps至3.58%，5年期企业债AA+品种上行7 bps至3.85 %，3年期中票AA